經濟觀察網 曹燦/文 在上個十年的開頭幾年里，當黃金在牛市中從每盎司250美元漲到1000美元之上時，大多數主流投資者都作壁上觀。但經過2008年的金融危機，當人們發現在經濟衰退期持有黃金比持有股票更好。在道瓊斯完全恢復之前、黃金價格即將創出新高時，華爾街終于對它另眼相看。到2011年9月，新入市的狂熱買家已把黃金價格推到近1900美元的高度。而在后續一年半時間里，當主流投資者也感染了這種狂熱時，黃金價格卻出現了大幅下跌，大多數時候交易的價格都維持在1300美元和1500美元之間。但這段短暫的移情別戀似乎目前已近尾聲，這些華爾街的新買家永遠不會明白黃金的真正價值，如今又轉回股市。

他們的資金回流正在讓黃金投資者陷入嚴酷困境。最近五年貴金屬正處于跌幅最大的一次回落之中。對通貨緊縮的恐懼曾導致黃金價格在2008年下跌了30%。但2008年黃金價格與其他幾乎所有各類資產同時下跌，而這一次，其他各類資產在漲價，黃金價格卻在回落。如此引人注目的價格逆行在過去是很少見到的。

在貴金屬過去的十年牛市當中，黃金白銀曾屢次出現過大幅下跌的情況。例如，在黃金創下1900美元的歷史新高后不久便出現過近100美元的單日下跌紀錄。白銀在2011年的5月幾乎達到了1980年的50美元的歷史紀錄，但是很快便暴跌到30美元左右，跌幅達到近40％。黃金和白銀的每次暴跌都能夠引起相當多的貴金屬持有者的恐慌。財經媒體和大批所謂的理財專家更是習慣性地用誤導性的語言加劇貴金屬市場的恐慌情緒。但凡黃金白銀出現大幅回落的情況，財經媒體便充斥著“黃金泡沫破裂”“白銀風光不在”“貴金屬盛極比衰”等報道。關于貴金屬價格下跌的解釋更是層出不窮，例如本拉登被擊斃，通漲壓力減弱，或者通縮風險下降等等。但是，我堅信這些大幅度的價格下跌只不過是市場先生的噪音，與黃金或白銀的基本面沒有任何的關系。實際上，隨著美聯儲宣布在2015年之前保持零利率的貨幣政策，以及巨額財政赤字所需要的第N此量化寬松，黃金和白銀的基本面可以說是好得不能再好了。那么大眾應該如何應該貴金屬價格時不時的大幅下滑呢？

在過去的十年，貴金屬價格一直飽受市場的懷疑，“黃金是泡沫”的聲音伴隨著黃金從2000年的近250美元一直到2011年的近2000美元。每當貴金屬價格好像準備大漲時，市場便給貴金屬市場當頭一棒。貴金屬價格的回落通常是大幅度的，而且來的時候毫無理由。專家們為了表現出專家的樣子，通常給出一些似是而非的理由。這對于很多貴金屬的購買者來說無疑是一個很大的考驗。并且，這個無規則的劇烈的價格振蕩也給短線操作的交易人帶來了巨大的困難。

但是在我看來，這種大幅度的回落對貴金屬市場是非常有益的。首先，這能有效的將一些短線操作的投機者，以及對貴金屬缺乏真正信念的購買者清除出貴金屬市場。此外，價格的振蕩能夠將一定程度的恐懼帶到市場當中，讓貴金屬的牛市能夠更加健康的持續，避免貴金屬價格過早的泡沫化。由于牛市排斥過多的包袱，這些指望在貴金屬牛市中賺錢但又對貴金屬缺乏深刻認識的邊緣購買者必須被清除出貴金屬的市場，為貴金屬牛市的下一輪上漲創造條件。一旦這些邊緣購買者選擇撤退，牛市便能以更加輕盈的步伐向前走。由于貴金屬所出現的劇烈振蕩，導致很多關注貴金屬的人在恐懼中無法下定決心購買，目送著貴金屬的牛市火車離開車站。

不少關注貴金屬的人懷疑這些大幅度的價格回落是美聯儲或者摩根大通等投資銀行為了提升美元的吸引力而幕后操控的。這些陰謀論者也很有可能是對的，因為貴金屬價格的是照射美元國際形象的最好的鏡子。但是事實上，這些操縱是無關緊要的。雖然他們能夠減緩貴金屬價格上升的速度，但是他們卻無法改變貴金屬價格上升的趨勢。對于那些還未購買或者希望購買更多的貴金屬的人來說，他們應該感謝這些幕后操控給他們帶來的購買機會。否則，在沒有任何官方干預的情況下，他們將必須支付更加昂貴的價格。那么這些幕后的操控能否阻止貴金屬價格的上漲呢？答案是否定的。金銀價格在過去10年的飆升足以說明這一點。

那么黃金的價格是否已經泡沫化了呢？著名投資家索羅斯曾在2010年的達沃斯論壇上表示黃金是終極的資產泡沫。但是黃金現在的價格還根本談不上泡沫化。我并不否認黃金在未來的10年內有可能出現泡沫，實際上，我預計黃金價格最終會像1980年一樣泡沫化，但是在美元和美債危機爆發并得到解決之前，黃金仍然是投資人最佳的安全港。黃金當前的牛市還遠未結束。如果將黃金的牛市看作為一場足球賽的話，我認為現在僅僅是在上半場。換言之，黃金的牛市其實才剛剛的開始。黃金在全球央行及投資人的資產中所占有的微乎其微的比例，市場對貴金屬價格回落的恐懼，以及貴金屬股票極低的市盈率都說明了這一點。此外，如果考慮到美元的貶值，黃金在1980年牛市末尾的850美元相當于今天的2500美元，而黃金價格，經過通漲因素的調整之后，到現在仍然還未達到其在1980年的高度。白銀當前的價格更是比其在1980年的50美元的歷史價格低了將近60％當貴金屬的這輪牛市真正要結束的時候，黃金和白銀的價格都將遠遠的高于它們在1980年所創下的歷史。

貴金屬購買者需要牢記在心的是黃金白銀的牛市的根源在于美元主導下的國際貨幣體系的瓦解。正在發酵中的歐洲債務和歐元危機讓投資人意識到幾乎所有的主權貨幣都不可靠，并在尋找安全資產的過程在重新發現黃金的保值優勢。世界各國的央行都可以無限制的印刷信用紙幣，盜取儲蓄者的財富。但是沒有任何一個國家可以印刷黃金白銀。全世界的主權貨幣都在數量上快速的增加，而黃金的供應則由于天然的稀缺性受到限制，導致黃金相對主權貨幣的價格必將上升。全球的經濟失衡也到了崩潰的邊緣。美元的儲備貨幣地位以及在此基礎上建立的美國泡沫經濟已經搖搖欲墜，正等待著最后一根稻草。全世界主權貨幣的持有者，尤其是美元的持有者，保護自己財富的時間已經不多了，趕緊行動吧！

(作者曹燦在人民大學執教宏觀經濟)