經濟觀察報 評論員 特約沈建光 一場銀行間罕見的“錢荒”讓中國央行成為了全球關注的焦點。盡管在央行表態“合理調節流動性，維護貨幣市場穩定”之后，“錢荒”態勢已經逐步平息，銀行間利率也已回到了正常水平，但“錢荒”事件對于市場心態的影響仍未消除，市場仍在揣測下一步央行的行動與意圖。

央行對銀行間資金緊張不予出手，是希望以此方式給過度逐利而忽略金融風險的商業銀行以警示，并傳達上層意圖，即“用好增量，盤活存量，引導資金進入實體經濟”的目的。近日央行又通過再貼現手段，向小微企業和“三農”投入120億元的舉措，可謂“一石二鳥”：一方面，加大對小微企業和“三農”的信貸投放，引導金融支持實體經濟；另一方面，有助于向符合宏觀審慎要求的金融機構提供流動性支持，釋放央行“善意”。

但是，從市場反應來看，突如其來的行動所引發的市場混亂不僅暴露了部分銀行的流動性管理漏洞，而且超出了央行早前預期。加上當前中國經濟下滑風險加大，工業生產領域持續通縮，過緊的政策同樣缺乏經濟基礎。

進入7月，由于銀行季末考核結束，銀行調整頭寸高潮的消退和到期央票及財政款項下放，銀行間資金面緊張會有所緩解，這使得央行并無大幅投入流動性的必要。而伴隨著銀行間利率下滑，可以看到，當前流動性緊張局面已經得到緩解，因此，央行近兩周并未在公開市場有任何舉動，尚屬于流動性管理的正常范疇。

展望下半年貨幣政策，正如決策層之擔憂，上半年充裕的流動性并未提振實體經濟，而在盤活資本存量的指導下，未來貨幣政策顯然不會進一步放松。未來央行流動性管理主要以中性為主，即通過公開市場操作、再貸款、再貼現及短期流動性調節工具（SLO）、常備借貸便利（SLF）等手段適度調節流動性，維持金融市場穩定。

當然，未來資金價格調整尚有必要。一方面，當前經濟復蘇乏力與企業較高的融資成本關系密切，如一年期基準貸款利率為6%，加上2.9%的PPI通縮，當前實際利率接近9%，而企業從“影子銀行”融資的成本則更高。另一方面，高額的收益率也是資金源源不斷脫離表內轉戰表外，也是資金無法服務實體經濟的重要原因之一。這其中也造成了一定的資金重復計算，因此降息也是盤活存量的重要內容。如能在降息之時，加快利率市場化，將有助于解決“影子銀行”產生根源，防范金融風險。

但是，從全局來講，金融對于盤活資本存量所能發揮的作用仍然十分有限，當前貨幣政策有效性遞減的原因是主要是結構性矛盾，即盡管流動性看似供大于求，但由于部分行業產能過剩、諸多企業債務負擔較重，存在借新還舊的現象，以及國有企業獲得廉價貸款并未進行投資反而投入信托等原因。

倘如上述判斷成立，那么對于結構性困境削弱的中國經濟增長，產業調整才是關鍵。特別是，針對當前產能過剩、虧損企業大量浮現的困境，或許需要轉變思路，畢竟一貫的救助或刺激方式只能解一時之需，卻把問題拖延，中國需要引入著名經濟學家熊彼特所言的“創造性的破壞”，即發揮市場作用，淘汰利潤率比較低的行業和技術，將資源投入到利潤最高的行業和最先進的技術上，通過優化資源配置推動經濟增長。

當然，為防止實體經濟過快下滑，未來財政政策應該發揮更大的作用。盡管傳統的刺激政策固然并不可取，但今年至今財政政策仍然過于保守，積極的政策目標遠未體現，下半年需要發揮更大的作用以防止硬著陸的出現。正如，李克強總理所強調的，接下來財政政策同樣需要激活財政存量資金，重點用于棚戶區改造、節能環保、城市基礎設施等民生重點領域環節。

（作者為瑞穗證劵亞洲公司董事總經理，首席經濟學家）