經濟觀察報 記者 康怡 在市場流動性收緊后，中國貨幣政策的走向再次成為焦點。
6月28日，中國人民銀行行長周小川在出席2013年陸家嘴論壇時表示，央行將繼續實施穩健的貨幣政策，并著力增強政策的前瞻性、針對性和靈活性，適時、適度的進行預調和微調。
他同時提到，和其他有關部門共同配合，一方面要引導金融機構保持合理的信貸投放，合理安排資產負債總量和期限結構，支持實體經濟的結構調整和轉型升級，另一方面，也將綜合運用各種工具和手段適時調節市場的流動性，保持市場的總體穩定。
結合之前高層頻繁提出的“用好增量、盤活存量”，該如何理解現在的貨幣政策？將如何與實體經濟調結構相結合？其中的風險在哪里？下半年宏觀經濟在此背景下，將如何發展？
就這些問題，北京大學國家發展研究院副院長盧鋒，銀河證券董事總經理兼首席經濟學家潘向東以及中國人民大學金融與證券研究所所長吳曉求給出了他們的答案。
經濟觀察報：如何理解最近高層頻頻提出的“用好增量，盤活存量”的說法？
盧鋒：這可以從不同的角度理解，從廣義角度看，是要提高金融配置資源的效率，真正把有限的金融資源用在“刀口”上，用在能促進中國經濟實實在在的增長上，這是效率問題。但我想政府提這個問題短期也有其針對性，可能和過去一段時間雖然經濟增長不錯，但也有一些領域的投資缺乏效率，一些投資項目出現價格扭曲，甚至出現一些高杠桿和其他風險因素相關。
例如說地方政府的債務，一部分地方債務存在投資方向、力度與地方經濟增長水平不適應的情況，近期審計署最新披露的報告也顯示部分地方債務出現“借新還舊”的情況，這就從經驗數據的角度支撐了高層要“盤活存量”的思路，如果“借新還舊”的情況不能及時解決，貨幣存量就會被這樣一些遺留的問題所牽制，很難被有效利用。
吳曉求：新增貸款，新增資金要用好，但這也是要在推進改革的前提下，不能用在明顯產能過剩的領域、明顯對環境有污染、明顯沒有核心競爭力的行業。盤活存量是非常困難的，但又要必須盤活。100多萬億的M2，中國是世界上最有錢的國家之一，但效率是非常低的。
經濟觀察報：如果意味著要把一些資金擠出來，放到實體經濟里面去，怎么個擠壓法，如何盤活？政策含義究竟如何，發揮作用的鏈條是怎樣的? 吳曉求：盤活存量不要天真地以為就是把100多萬億通過貸款貸給企業，那不現實，直接貸給中小企業也不現實，因為商業銀行是關注風險的，沒有風險的過濾機制這些資金不會出來，他要確保這些資金出來是安全的。
通過什么機制能有效防范風險？只能通過市場的方式，市場能找到恰當的位置，在風險和收益之間找到匹配。學術上的語言，叫做把貨幣鏈條拉長，從M1、M2變成M3、M4、M5，把現在存量貨幣，貨幣形態無論是現金還是存款，變成證券化的金融資產。
把貨幣鏈條拉長，就是一個國家金融深化和金融結構市場化改革的過程，也是使國家金融大發展的過程。要通過市場化技術，通過市場載體盤活資金，不是簡單通過銀行信貸機制進入到市場。
潘向東：2008年時的政策更多的是刺激傳統行業，其中大量的是基礎設施建設，并未和經濟密切聯系起來，而且全社會創造的財富都集中在銀行系統和房地產市場，金融資源更多地配置在四大領域：地方融資平臺、房地產市場、銀行體系和產能過剩行業，其他一些實業就舉步維艱。因此，這四大行業急需去杠桿的過程，而對其他行業，需要加大投資力度。這是“盤活存量”的邏輯。
未來既然要盤活這個存量，就需要嘗試對地方政府投融資平臺的資產負債逐步出清，對房地產市場也需要出清，影子銀行的發展也需要出清。當然這對實體經濟領域和金融市場可能會帶來沖擊,但這些沖擊也是有辦法解決的，例如可以大幅度降息，通過降低融資成本，改善實業的金融環境，來盤活資產。
經濟觀察報：目前防風險已經在宏觀調控的幾個任務中明顯占上風，這個過程中可能的難點在哪里？
盧鋒：最大的困難在于，風險背后是資產，資產背后是產權，到最后治理風險的過程就難免要對過去的投資格局、金融格局做一些調整，產生一些變化，這樣一些變化它本身就會對相關利益方帶來影響，所以風險的防控和治理過程難免都是動一點“奶酪”的利益調整過程，所以難免會有一些博弈。
潘向東：資金要從上述領域撤出來本來就很困難，銀行理財產品現在還在擴張過程中，如果現在要撤出來，可能會出現一些銀行理財產品的違約；第二，如果資金從地方政府融資平臺撤出，地方政府的運轉會不會有問題，地方政府與中央政府會不會產生抵觸，這些都需要考慮；第三方面就是房地產領域，如果房地產領域出現一些問題，會不會引爆中國經濟的系統性問題，都會有這種擔憂，既然有這種擔憂，就會形成阻力。但是現在不去解決這些問題的話，未來代價更大。
還有人說現在是美元匯率中長期牛市的過程，現在破風險會造成資金回歸。我認為，如果經濟繼續往下走，金融領域沒有得到改善，錢的流走遲早會發生，因為大家都看到了里面的風險，實體經濟也不能夠支持。這是可以預見到的。美國經過2008年、2009年充分出清之后步入了新的增長路徑。如果現在一直不想通過市場出清解決問題的話，那么新一輪增長周期就會遙遙無期。短期內出現資金外流，那可以直接把較高的存款準備金率降下來，這樣也可以消除這種金融風險所帶來的擔憂。
經濟觀察報：你們對宏觀經濟的下一步走勢如何判斷？
盧鋒：對中國宏觀經濟形勢大概的判斷是，中國經濟增速處于減緩的態勢，并且仍然存在下行的風險。
雖然現在大家對宏觀形勢的分析觀點不一樣，但對下行壓力的共識度還比較高。 第一是外部原因。美國第一季度經濟增長率2.4%，相對比較好，也有專家認為現在美國經濟處于非常好的狀態?？傮w來看，美國經濟、發達國家經濟在金融危機后時期處于弱的狀態，隨著最近美國要退出量化寬松政策，一個時期看外部經濟對中國經濟的影響可能時好時壞，時高時低，但總體拖累因素要大于利好因素。
第二是內部因素，也是更重要的。我個人認為，可能和我們在過去十年中或金融危機前后以來，中國經濟快速增長過程中積累了一些高杠桿化，或高風險的因素有關，這樣一些因素的調整，在新政府政策的組合目標中的優先度可能比前一屆政府有所提高，對金融風險的防范可能會在短期對經濟增速產生某種牽制作用，盡管長期對中國經濟重回內生的、相對比較快的增長軌道是有利的。
潘向東：金融領域的風險還沒有化解，實體經濟新一輪周期目前還看不出趨勢，因為已有的問題還沒有解決，已有的問題出清了，可能會對實體經濟產生沖擊，未來經濟再回落，然后再通過貨幣市場寬松化來刺激實體經濟，這還有一個過程，現在還處在防風險過程中。所以，我預計未來經濟還面臨進一步的回落。
經濟觀察報：政府會在什么情況下再次干預經濟的下滑，可能的對策又是什么？
盧鋒：現在經濟還在緩慢增長，我個人認為經濟增速也不會掉得很快，但也很難高增長，但我們可以想象萬一出現“黑天鵝事件”，政策會怎樣？ 一旦發生這樣的事件，政府保增長的目標可能又會變得比較重要，會把調整的目標、改革的目標稍微緩一緩，首先全力以赴修復經濟增長速度，這是一種可能，有相當的概率。但也不能排除另外的可能，萬一經濟增長出現不如人意的情況，反而可能會因勢利導，反而會利用短期增長出現一些特殊情況，帶來的壓力或張力，把它變成高層理念中改革調整的動力，通過這種方式實現更大力度的改革。
