經濟觀察報 記者 朱熹妍 胡蓉萍 張勇 趙娟 銀行理財產品以略高于存款的收益率，吸引了大量的閑置資金。但由于分業經營的要求，銀行必須為這些資金尋找到投資渠道。尋求與中國最大財團——銀行業的合作機會，便成為證券、基金、信托、甚至期貨這些金融同業們在資產管理業跑馬圈地的必爭戰場。

一路狂奔的信托業，最終遭遇到主營業務韶華已過的證券業、基金業的群起阻擊，銀行通道業務收益率迅速從千分之三下降到萬分之五，甚至有券商吆喝“免費”。

金融業參與各方都清楚，誰擁有了銀行資源，誰就擁有了市場。

阻擊銀信

今年年中開始，銀信合作客戶經理的競爭對手中出現了券商的身影。

信托客戶經理們對本報表示：“一換名片，都沒有想到是證券公司的。比價剛開始他們就鋒芒畢露，原來千三的費用，直接報到萬五。”

之前，幾乎由信托壟斷的理財資金合作項目，平均的通道費在千分之三左右，雖然價廉但量大而且操作簡單，成為信托公司的“搖錢樹”。

短短幾個月，這樣的類似經歷讓很多信托經理唏噓不已。他們遇到的券商競價，有的甚至低于萬五，直接報到萬一。這意味著，發行1個億的信托產品，作為通道的信托或者券商才能拿到1萬，這和以前的盛況相比，讓通道業務專家信托公司有種“一落千丈”的感覺。

券商、基金這些市場新進入者，除了價格優勢之外，還有政策優勢。

資產管理“新政”實施后，信托公司原有業務模式的“替代效應”和“擠出效應”已經開始顯現。首先受到沖擊的便是銀信理財合作業務，原先受到政策限制的銀信合作信貸資產和票據資產轉讓業務，已經借道證券公司的“定向資產管理業務”和基金公司的“專項資產管理計劃”，獲得廣泛開展；由于信托公司對融資類銀信理財合作業務有較低的規模比例、較高的凈資本比例和信托報酬率等方面的限制，行業預計其他銀信理財合作業務也會很快向證券公司和基金公司轉移，銀信合作將面臨被銀證合作、銀基合作擠出和取代的風險。

中國證券業協會公布的數據顯示，2011年末，證券業受托管理資金本金總額僅為2818.68億元，但到 2012年 6月末，已經飆增到4802.07億元。據業內人士的估計，目前券商資管的總體規?？赡芤呀涍_到1.3萬億至1.5萬億之間，幾乎是去年底的5倍。這其中，增長最為迅猛的是宏源證券和國泰君安等券商，管理規?？赡芤呀浬锨|。據了解，這兩家券商的通道費率都在萬五左右。

信托業協會公布的數據顯示，截至今年三季度，銀信合作存量1.84萬億，比例已由最高峰的70％下降到如今的29.13％，規模連續兩年呈現滯脹狀態。

然而，通道費用已淪為沖量的貢品。如果按照萬分之五的通道類業務費率計算，今年三季度銀證合作急增近5000億看似龐大的數額，僅能給券商帶來2.2億元的收益。

銀行密會券商基金

很顯然，金融業中最大的甲方——銀行業的選擇更多了。

11月28日和11月29日兩天，民生銀行托管部牽頭召集各大證券公司、基金公司在三亞開會商討新業務合作。這一次的合作探討，超越了銀行和基金證券傳統的托管、代銷等合作，涉及到了理財通道業務。除了信托以外，銀行還可以選擇基金和證券，而且后兩者受到的監管約束更小。

同樣的“集結號”也在建行、農行等銀行吹響。對于銀行的金融同業們來說，無論是銀信，還是銀證、銀基，甚至銀期，都離不開銀行，誰擁有了銀行資源，誰就擁有市場。

蛋糕究竟有多大？一個邏輯是，目前最大資金來源是銀行理財，而且絕大多數投資標的，撕開層層包裝最終都是來自于銀行的融資類項目，大家爭奪的是誰能成為銀行理財的主通道。

中國社科院金融研究所20日在北京發布《中國金融發展報告(2013)》(金融藍皮書)指出，2012年前三季度，銀行理財產品已累計發售23858款產品，遠超2011年發行量總和，報告估計，2012年全年的發售量將不低于3萬款，募集資金規模流量不低于20萬億元。

本報采訪的多位銀行業人士表示，在現有政策下，通道業務的存量會重新分配，而增量必然也會因為政策幾乎沒有限制而增加。

實際操作中，券商與銀行的合作主要是通過票據業務，幫助銀行“出表”。在業內，券商與銀行的這種合作被稱為“轉貼現”，操作起來并不復雜，只要券商資管通過定向理財買斷銀行承兌匯票，該筆票據資產就會從銀行“票據融資”科目中扣除，完成“出表”。

在2011年6月份之前，銀行的表外業務通道主要是信托，因為信托投資的范圍非常寬，而銀監會向各地銀監局下發的《關于切實加強票據業務監管的通知》阻斷了這一條路，雖然后來在實際操作中仍有變通，但終究受到凈資本的限制，規模始終維持在2萬億不得伸展。這時，證監會給予券商創新發展的政策指導，讓銀行找到了券商資管。2012年11月1日《證券投資基金管理公司子公司管理暫行規定》正式實施，基金公司開展類信托業務也獲得了政策支持。

一些銀行金融市場部相關負責人對本報記者表示，未來的通道業務將加大和銀行系基金公司的合作，可能出現通道業務“大搬家”的局面。一些銀行系基金公司會將就此獲得飛躍式發展。例如基金業有說法是，工商銀行正計劃將其通道業務全部轉移至旗下工銀瑞信基金公司，這可能給工銀瑞信資產管理規模帶來超過一萬億元的增量。

工銀瑞信專項子公司是首批獲得證監會批復的兩家公司之一。工銀瑞信專項子公司的首單業務正在洽談中，正是工商銀行某地方分行嫁接的一項類信托業務。

一些銀行系基金公司的專項子公司計劃在商業銀行資產證券化設立專項理財投資非上市股權、債券或其他收益權，匹配銀行資產方和負債方不同的要求，還打算與股東銀行私人銀行部合作，發展高端定制類理財產品。

北京一家基金公司副總經理認為，以往單一依靠二級市場投資的模式使得基金資管行業嚴重“靠天吃飯”，基金公司有沖動先打開大門再尋找自己的差異化優勢，這種通道業務即使利薄也很具誘惑。

這與匯添富基金副總經理雷繼明看法相似：“基金公司成立專門的資產管理子公司借以開展類信托業務，將可能是未來基金公司重點的趨勢之一。”

國信證券資產管理部負責人表示，目前按券商與銀行的合作在通道費率上差別還是挺大的，有些還能維持在千分之一，大部分在萬分之五，而也有少數券商降到了萬三甚至萬一，到了萬三以下，券商的通道利潤就基本沒有了，純粹變成了銀行的表外業務。

主動管理是出路

一位信托業監管人士在信托業峰會上評價銀信合作初期推動了信托業爆發式增長，但同時也讓信托險淪為通道，“功過相抵”。

一家信托公司高管表示很為券商擔心，2007-2010年銀信合作中銀行一直處于強勢地位，信托沉迷于通道業務的便捷幾乎喪失自主管理功能，如今銀證合作沒有管理經驗的券商也許會重蹈覆轍。

這位券商風控人士指出，對于主動管理型產品來說，券商可以利用銀行的客戶和資金優勢，憑借自身投資渠道更為靈活的優勢，獲得較為可觀的費率，這應是未來銀證合作的發展方向。

中銀國際的研究報告也認為，通道業務面臨不確定性，主動管理型業務是發展方向。具體來說，定向資產管理業務對應2%的風險資本準備，由于凈資本對風險資本準備不能低于100%，因此100億的銀證合作規模，相應需要準備2億元的凈資本。按照10%的回報率計算，銀證合作費率需要在0.2%以上，但目前通道類業務的實際費率遠低于這一水平。

一家股份制銀行相關負責人稱，未來銀行和其他金融機構的合作從大類上可以分為兩種，一種是通道業務，即管理還是在銀行；另一種是目前銀行正在計劃的，真正把理財資金交給券商、基金或者其他專業投資機構去管理。

事實上，已經有銀行在開始嘗試。有媒體報道，建行已經批下2000億元的理財資金額度與券商在各個方面展開合作，以后額度還會繼續放大。

目前基金行業大多專項子公司未來設想的主要都是類信托業務，即可分為主動管理類和通道類兩類。前者例如未來可能放松的房地產信托，或地方政府城投類公司應收賬款再融資的信政合作等；后者則主要是近期火爆的券商資管從事的買入返售票據通道業務。

上述北京某基金公司副總經理認為，基金公司的通道業務有一部分是純平臺、牌照優勢的業務，例如買入返售票據，但是也可以是投融資的通道，當然這些都是離不開銀行這棵大樹。

上述股份制銀行負責人透露，一行三會已經在協調所謂影子銀行政策事宜了，銀監會的政策很快就會變化，要么變得和銀信合作差不多的限制，要么就是銀信合作放開，要么就是中間狀態，以一定的監管要求存在，但是又不管死的理念。上述人士認為，核心的癥結是如何讓項目信息披露更加充分。也因此，對于券商基金來說，賺銀行的錢要“趁早”。

在剛剛結束的信托業峰會上，中國人民大學信托與基金研究所所長周小明認為，從長遠發展看，真正體現信托公司競爭力的是投資管理能力，相比其他資產管理機構而言，信托公司目前的投資管理能力特別是證券投資管理能力，不能不說是一個短板。對于日漸喪失優勢的銀信合作，信托業則更愿意將其視為“被動的解脫”。