趙娟 李保華

與券商、保險、信托、銀行相比，基金公司可謂是理財市場的特種兵，資產管理是這個行業唯一的主業。

不過近年來，伴隨著A股市場的低迷，公募基金行業的發展舉步維艱，管理規模難以突破2007年的歷史高峰。由于在股票市場的虧損，公募基金行業的口碑亦受到影響。同時，在監管層資產管理“混業經營”的思路下，券商資管、陽光私募乃至信托、銀行理財都開始在資產管理市場嶄露頭角，讓這支專業隊伍略顯黯然失色。

2012年已不是基金業寒冬的第一年。經歷了2008年金融危機以來近5年的蟄伏，面對其他行業涌入者日益激烈的競爭，無論是補足內功弱勢突圍還是壯大根基曲線救國，公募基金行業正在迎接挑戰。

公募固定收益產品弱市突圍

今年基金行業最激進的公司代表無疑是工銀瑞信和匯添富。

記者了解到，截至8月底，工銀瑞信管理資產規模已達到約1200億元，比二季度末增加了500多億元，行業排名很可能由第七邁進前五。而匯添富規模也較去年底增加了400多億元，達到800多億元，不但跨進行業前十，亦成為上海地區最大的基金公司。

他們有一個共同點，突圍的工具都是短期理財基金，工銀瑞信顯然抓住了大股東為工商銀行這一天然優勢，匯添富則是搶得了短期理財基金這一今年基金業最大亮點產品的先發優勢。

其實，不僅這兩家公司，在整個行業今年的新基金擴容中，短期理財基金已經占據了半壁江山。

Wind數據統計，截至9月24日，今年新成立基金173只，總規模4138.97億元，其中短期理財基金13只，目前規模達1337.48億元，占到了約三分之一。

9月末最后一周，證監會公示信息顯示，基金公司新報產品8只，其中7只為短期理財或貨幣基金。

在股市經歷了兩年多熊市后，固定收益市場正成為基金公司擴疆的重要戰場。其實短期理財基金的定位與貨幣基金相近，主要發揮短期現金管理功能，在投資方向上與貨幣基金類似。其實貨幣基金的規模也從去年下半年以來持續增加，從不到3000億元增長到目前的4938.55億元，達到了歷史最高峰。

銀行停發超短期理財產品、利率市場化改革進程加快，都為這些主要投資利率產品的投資品提供了土壤。

雖然目前國內宏觀環境處于降息周期中，但短期資金面依然緊張，存貸比壓力下，銀行存款壓力仍存，在大額可轉讓存單發展起來之前，目前協議存款是這類現金管理產品的主要投資品。

易方達基金公司固定收益總監馬駿表示，根據國外資本市場的發展路徑，其實并沒有短期理財產品，利率市場化初期是貨幣基金大行其道，而正是中國銀行理財產品的發展培養了這類客戶需求，與貨幣基金相比，短期理財基金犧牲了流動性，能否獲得收益的補償是這類產品未來發展空間的重要決定因素。

未來，很可能證監會將對貨幣基金的久期和所投信用產品的評級加強管理，或進一步將貨幣基金和頗具中國特色的短期理財基金的風險收益特征進一步細分。

目前，整個公募基金業，債券基金總資產規模2401.29億元，保本型基金650.68億元，再加上貨幣基金，固定收益類產品總規模已達近8000億元，占整個公募基金總規模的30%，這一比例近4年來持續增長。

其實不僅國內基金行業如此，在國外，許多大型資產管理公司的固定收益產品的發展都好于權益類產品。即使美國股市已經收復2008年失地，最近兩年全球最大的上市基金資產管理公司富蘭克林鄧普頓也依然將固定收益產品作為主打，因為多數客戶依然厭惡風險。

除了固定收益產品的大擴容，在股票市場低迷的情況下，分級指數基金成為公募基金權益類產品的一個小的突破口。這類產品跟蹤指數、帶有杠桿，彈性大，成為游資弱市搶反彈的利器，其約定收益份額則與銀行理財產品類似，與短期理財基金的定位異曲同工，受到風險厭惡型投資者，尤其是保險機構的歡迎。

短期理財基金和分級指基可謂今年基金公募業務弱市突圍的兩把利劍。尤其是前者，分流銀行理財產品客戶，但同時由于其短周期運作特點，對關鍵時點的銀行存款規模不構成威脅。去年銀行理財產品規模近17萬億，終于，公募基金也分得一杯羹。

短期看，貨幣基金、短期理財基金的發展或是股票市場疲軟、銀行理財產品受政策干擾暫停的階段性發展。不過長期看亦不然。

2007年被譽為公募基金理財功能普及的元年，當年，固定收益類產品在整個公募基金中的占比近5%。目前這一占比已經增長到如上所說的30%，經過這些年所交的真金白銀的學費，在理財市場，越來越多的投資人已經有了更強的風險意識，不再是簡單的比較收益而選擇產品。

證監會亦大力鼓勵基金公司發展低風險型產品，在債市擴容的大背景下，隨著投資人風險的分層，未來固定收益類產品終將在公募基金中充當更重要的角色。

專戶、機構業務曲線救國？

雖然短期理財基金或可以弱勢突圍，但并不是每一家基金公司都能依靠所謂產品創新打開一片新天地，除了戰略眼光，想要突圍的公司或者有股東優勢、或者有渠道優勢，至少需要產品線完整。

已經有一定規模和品牌積淀的大中型基金公司或有機會弱勢突圍，也可以收緊錢袋過冬，但對于眾多中小型基金公司而言，在日益混戰的資產管理市場，想要分得一杯羹已不那么容易，許多公司必須尋找“曲線救國”的道路。這時候，專戶理財業務，至少看上去很美。

金鷹基金專戶投資部總監張偉表示，目前公募基金業經過2005—2012年證券市場牛熊周期的洗禮已經形成了一定的市場格局，大型基金公司的優勢已然確立，中小基金公司受制于經濟周期及證券市場的調整，那種寄希望于一輪牛市續演基金規模爆發式增長的可能性并不現實了，所以寄希望通過專戶投資在目前的市場環境尋求突破和發展是大多數中小基金公司的一致想法。

2012年6月底，證監會表態將修改《基金管理公司特定客戶資產管理業務試點辦法（征求意見稿）》，其中明確提到，將準許專戶投資非上市股權、債券、收益權等資產。

9月17日，在第六屆指數與指數化投資論壇上，證監會基金監管部副主任胡家夫再次強調，證監會正著手修訂《基金管理公司特定客戶資產管理業務試點辦法》，為專戶業務創造寬松、公平的監管環境，并提出“積極推動基金公司向現代財富管理機構轉型”。

目前正在修改的《證券投資基金法》亦擬將允許基金管理公司設立子公司專門從事規定的一項或多項業務。

其實，除了已經降低過門檻和成立初始規模，此前，基金專戶已獲準投資商品期貨，其投資股指期貨的比例亦不受限制，與券商、保險、銀行理財、陽光私募相比，基金專戶已經是目前市場上監管限制最少的一類資產管理業務。

即使正式管理辦法仍未出臺，目前三地多家基金公司已經在積極醞釀專戶子公司事宜。此前博時、嘉實等大中型基金公司都曾設立另類投資部，即為未來開展PE等新業務做準備。

而許多中小基金公司更是一直寄希望于此。深圳一家中型基金公司專戶投資經理表示，公募市場現在募資困難加上成本高企，各類規模的基金公司都將加大非公募資產規模特別是專戶的比例作為未來發展的一個重要方向。因為在非公募資產中，相對利益關系錯綜復雜的企業年金等業務，專戶業務起步相對容易一些。

據監管部門的數據，截至2012年5月底，共有71家基金管理公司取得特定資產管理業務資格，其中40家基金管理公司開展了特定資產管理業務，管理賬戶527個，管理資產1018億元。

雖然看上去很美，較殘酷的一個現實是，發展3年來，許多基金專戶產品的業績并不盡如人意。尤其是0~100%靈活配置型產品，對投資經理經驗要求較高，管理難度較大，幾乎每年都有專戶產品發行不成功或業績大起大落乃至虧損的案例，而對于專戶產品，沒有絕對收益，基金公司亦無法提取業績報酬。

或正是因此，今年，上海一家基金公司發行了并不提取業績報酬的產品，改為每年收取2%的資產管理費，管理費較此前大幅提高。北京一家基金公司甚至取消了專戶部門。

也有一些基金公司開始另辟蹊徑。正是由于專戶業務的“全牌照”，上海一些基金公司開始積極發展“通道”業務，即與陽光私募合作，為其提供賬戶通道，同時提供基金公司原有的強大的后臺支持。

還有一些基金公司積極在專戶業務上嘗試各種對沖策略，將國際上流行的統計套利、高頻交易、阿爾法對沖等策略應用于專戶理財，這也成為公募基金探索“絕對收益”策略的先鋒隊。

張偉認為，未來可能會出現專業投資權益類或固定收益類的中小基金公司，專戶投資實際也是走專業化、差異化、個性化的品牌路徑，未來，固定收益類產品、衍生品類產品、投融資平臺等業務或是專戶創新的主流方向。

其實，高杠桿的分級債券型基金最早也是在專戶業務中嘗試。目前還有許多基金公司積極發展專戶定制業務，尤其是針對中小型保險公司，合作發展滿足其特定需求、帶有一定封閉期的定制化的債券類產品。

這類專戶理財業務已經與基金公司機構業務相重合。今年7月23日，保監會發布《保險資金委托投資管理暫行辦法》，除了保險資管公司，符合條件的基金、券商也將進入占保險業總資產7%的保險資管市場，業內人士測算，目前潛在受托的保險資產規模約5000億。

服務于保險、年金等機構亦是服務于大眾，非公募將成為基金公司貢獻增量的主要板塊，也將進一步考驗基金管理公司獲取絕對收益的能力。不過這又將僅是大中型基金公司可以覬覦的蛋糕。

與公募產品1000元為起點、服務大眾理財相比，專戶投資是量身定做的高端客戶服務，其實這對專戶投資提出了更高的要求。張偉認為，中小基金公司在專戶投資業務上并沒有特別明顯的優勢和劣勢，更多的是在組織結構與激勵機制上體現出靈活性、創新性的優勢。

雖然發展已有三年，但多數公募基金專戶理財業務的品牌發展緩慢，上述投資經理認為，未來隨著投資范圍的擴大和專戶的定制化特性，專戶的收益能夠很快分化，未來幾年一定會誕生一些以有特色的專戶產品作為核心競爭力的基金公司。