朱熹妍

全金融牌照、10％以上年化收益、剛性兌付，讓超過5萬億資產涌入信托。

不過，就在準備今年全面趕超保險業規模之際，信托業卻迎來整個金融兄弟行業的“虎視”。今年陸續傳來給基金、券商、保險投資“松綁”的政策風聲，不禁讓國內信托公司的一位負責人感嘆“狼來了”。整個金融行業感受到資產管理大時代的到來，令剛剛繁榮起來的信托行業開始倍感壓力。

更大的壓力來自內部，利率市場化的推行導致收益率下降，以及保兌付預期將被打破，將會是信托資產管理繁榮的結束還是開始，這取決于信托業整個行業的轉型。

暴利過去？

6月8日，成為這場信托變革的開始。當日，中國人民銀行（下稱央行）決定下調金融機構一年期人民幣存貸款基準利率0.25個百分點，自同日起允許存款利率上浮1.1倍，貸款利率下浮20%。這一消息與“券商發中小企業債”、“基金有望涉足實業投資”一齊被稱為信托業三大噩耗。

7月6日，央行再次降息，普益財富研究員范杰認為，基準利率的下調會直接引起銀行資產業務價格的下滑，將使企業獲得低成本的銀行貸款變得相對容易，這無疑是在壓縮信托公司業務的空間。

打破保兌付預期也被一再提起。

中誠30億礦產信托陷入困境、私募基金清盤潮、個別房地產兌付困難等等，今年至此，不斷爆發的單個項目兌付危機不時牽動整個信托行業的神經。信托業經過近幾年快速發展，在內部結構、管理能力上確實隱藏了一些風險。

一位專注于陽光私募的信托經理稱，規模越大，安全感越低。但可預見的是，若一兩款信托產品出問題，信托公司一定會用自有資金作為最后兌付保障，“誰也不愿當第一個不能兌付的公司。”

但擊鼓傳花不可能一直繼續。信托業開始向投資者灌輸“保兌付本來就不存在”的觀念。

信托業協會發布二季度信托業報告時，其專家理事周小明撰文表示，“信托產品風險的‘買者自負’原則實際上是一項強制性法律原則，信托當事人任何一方也不得以約定加以排除。因此，信托關系不屬于債權債務關系，兩者之間的界限涇渭分明，所謂信托公司對信托產品的‘剛性兌付’，不僅在法律上，而且在理論上均無法成立。”

但這類灌輸并未出現在銷售渠道上。銷售人員擔心，若過分強調風險，會影響客戶購買積極性

創新的挑戰

如何做資管市場？信托公司存在不同的思路。中國平安將財富管理的目標鎖定在120萬人。這120萬人擁有共同的特點——高凈值、風險意識強、收益率要求穩定。這些社會財富持有、運營者，不僅是信托業的主力消費人群，也被各類金融機構定為未來的拓展對象。

《中國信托業發展報告（2012）》統計，目前半數以上的信托產品投資者金融資產超千萬，信托公司與私人銀行客戶重合度達67.6％。私營企業主和企業中高級管理人員是主力，八成以上的投資者在2007年后開始接觸信托，2011年以后增長迅猛。

中信信托董事長蒲堅則稱，“我們愿為更多人服務。”他提出成為信托法規范下的“綜合金融解決方案的提供商、多種金融功能的集成者”。

“我們不能去做全產業，但信托公司發展這些年來，都多少積累了些資源，有些有行業基礎、有些有不錯的管理體系，有些建立了很好的合作關系。”一位中型規模的信托公司負責人稱，國內60多家信托公司很可能走上不同的道路：將進化出私人財富管理信托公司、金融信托服務機構、以投資管理為主的專業信托公司、綜合性的信托公司以及金融控股集團等等。

中融信托、華信信托等多家公司表示將進軍資管市場，其中資金池是手段之一。“資金池”類是指非指定投資方向的信托，也即“資產管理類”信托產品。目前信托產品按資金運用方式分為股權、貸款、權益、組合運用類等，今年來組合運用類產品發行數量增加。其中利率較低且部分產品被設計成定期(每半月、每月)開放形式的資金池就是重要組成部分。這類資金池年化收益多為約6％，收益較低，但因投資分散、申贖靈活而受青睞。

上述人士稱，資金池將一定程度緩解流動性風險。信托存續期較短，一些周期行業產品兌付期可能正值行業低谷期，會致流動性風險。之前房地產信托兌付風險正是如此。“有了資金池，將會為信托內部接盤，資金也將長期受益。”

不過，類資管業務的資金池項目，在賦予信托更大自主權同時，也對信托融資、客戶服務、理財能力等綜合資金管理能力提出更高要求。目前，這條路上將遭遇銀行、保險、券商、基金的競爭。存貸業務利潤空間下降、二級市場低迷讓金融機構都向“財富管理”開拓。

目前，信托項目已占理財產品的大半。今年來，信托公司開始自銷、直銷產品，一些第三方理財機構陷入“斷糧”困境。另外，一些信托公司開始借券商進行銷售合作，這為券商在弱市下帶來新收入。