彭友 上海報道

熊市中的券商們正承受煎熬，其以經紀業務為主的通道型業務貢獻占比呈逐年下降趨勢。而一直以來，資管產品都被券商視為與其他理財機構直接抗爭的利器，扮演著幫助券商擺脫“靠天吃飯”窘境的先頭部隊。在當前偏股型產品吸引力褪色之下，券商們開始轉戰保本型產品。

更為券商打開施展空間的是，8月22日，證監會發布關于就修改《證券公司客戶資產管理業務試行辦法》及配套實施細則征求意見的通知，修訂后，券商資管業務范圍和投資范圍將大大放寬、審批改為備案，并取消了比例限制等等。大步伐的管制放松，將給證券行業帶來機遇與挑戰，也使證券公司以資產管理業務為抓手，促進其業務全面轉型。

弱市轉戰

券商于股票投資上的優勢，在如今跌跌不休的市場環境下可謂一文不值，偏股型產品令投資者傷透了心?！艾F在賣得最好的是銀行理財產品和信托產品，共同點是在本金安全的同時，還能提供十個點以內的年化收益，這是非常有吸引力的。反觀大多數偏股型基金和券商資管產品的表現，慘不忍睹?！?月20日，上海環球泰格財經負責人劉曉輝對本報稱。

而如今，券商資管也意識到了這個問題，偏股型產品已被棄之如敝屣，貨幣型、債券型、套利型的理財產品成為他們主推的方向，主題詞則是保本型固定收益。

本報了解到，近日，投向保本型固定收益的資管產品開始明顯增加。9月初，浙商證券發行匯金增強聚利集合資產管理計劃，該計劃以各種信用債為主要投資標的，并挑選中小企業私募債等高收益品種進行配置。產品不設參與和退出費，當年化收益率超過7%時，管理人才能提取業績報酬；8月底，華泰證券針對投資者賬戶里的保證金，推出一款現金管理型理財產品“華泰紫金定存寶”，這是一款投資于銀行間市場信用級別較高的金融工具，使得投資者在空倉時期仍能獲得超出銀行活期利率的收益，還承諾不收取參與費和退出費，每季分紅、定點回報等，這意味著開始從銀行手中搶奪巨額的沉淀資金。

在劉曉輝看來，當前多款券商資管理財產品，與基金產品并無太大差別，爭食行為明顯。例如，匯添富基金近日發行的“匯添富理財14天”，填補了30天以下理財基金的空白，匹配投資者對更短期限的理財需求。該基金的基金經理曾剛認為，在寬松的貨幣政策格局下，債券牛市的持續時間有可能超出大多數人的預期，債券型產品將是各大機構推出的重點。

2012年上半年，券商資產管理規模從2011年年末的2819億元大幅提高70%至4802億元。

實際上，很多券商人士已經意識到，未來的競爭已經不只局限在同行之間。

華東一位中小型券商老總此前對本報表示，未來的理財市場，是券商、基金、保險、信托、銀行五強相爭，作為一線窗口的券商營業部重要性日益提升，未來應當成為銷售自家各種產品，甚至是為其他機構代銷產品的重要渠道，從而擺脫受制于人的局面。

新規打開空間

上述設想在監管部門的新規中也得到了體現。8月22日，證監會發布關于就修改《證券公司客戶資產管理業務試行辦法》及配套實施細則征求意見的通知。該意見稿是5月創新大會時創新11條的配套系列文件之一，并經修改而成。修訂后，證券公司資管業務范圍將大大放寬、審批改為備案，取消了證券公司面向高端客戶的限額特定資產管理計劃和定向資產管理雙10%的限制，將證券公司投資范圍擴大至商品期貨、銀行理財和信托計劃等。

上海一位券商資管負責人對本報稱，新規核準的投資范圍大大超出了業界此前的預期，券商得以在一個更平等的舞臺上與他人競爭。中信建投分析師魏濤也認為，未來券商資管依托于投行、PE、固定收益等業務線進行產品開發，并依托券商的營業部網點和機構業務線進行客戶端拓展，以形成協同作用。

同花順統計數據顯示，今年上半年，上市券商實現資管凈收入10.61億元，同比下降6%。國金證券一項統計顯示，8月的最后一周，173只可統計非限定性大集合產品平均下跌1.47%；66只可統計非限定性小集合產品平均下跌1.02%。從投資類型來看，其他類型產品表現相對抗跌，平均收益率為-0.43%；偏股型、FOF型產品次之，平均跌幅分別為1.45%和1.67%；指數型產品表現落后，平均跌幅為2.16%。

曾幾何時，業內戲言，每一次大熊市都伴隨著一個大機構的倒閉。2001年-2005年的大熊市中，券商系的問題紛紛浮出水面。南方證券因挪用客戶保證金炒作哈藥股份和哈飛股份，終而挨不過熊市之威，宣告破產。緊接著，大鵬證券也因挪用客戶保證金無法歸還被破產清償。

由于上述破產事件在社會上引發了極大震動，為此，監管部門對券商強力整頓，多家券商被合并，大股東也是頻頻更換。公司內部，同樣是設置了層層防火墻，所有動作需由風控部門把關，合規總監的地位也提高了很多。因此業內的說法是，券商已經煥然一新，2008年熊市如果沒有救市，該倒閉的就要輪到基金公司了。

但是券商絕非就此可以高枕無憂。一家上市券商風控人士稱，自營盤關乎公司自身利益，資管關乎客戶利益，兩者的輕重還是有所不同。自營的負責人每天收盤后都會跟老總去匯報情況，資管則不然。而且很多券商的資管部門已經獨立成為子公司，擁有自己的架構和流程，風控部門插手也就存在一些現實的難度。

資管隱憂

近日，國泰君安證券資產管理公司發行“君享對沖”。其投資經理姚俊敏在接受采訪時表示，“君享對沖”不僅引入套利統計策略，還采用更加高效敏銳的高頻統計套利，其計算及交易速度能夠到秒級甚至毫秒級，僅捕捉各種短期的市場機會，并不承擔市場風險，因此大盤的漲跌與收益沒有直接關系。

據其介紹，西蒙斯管理的大獎章基金通過高頻統計套利，在1989年到2006年平均年收益率高達38.5%。

然而，在隨后時間內，大獎章基金表現一般，西蒙斯亦于2010年退休。此前云集諾貝爾獎獲得者進行量化投資的長期資本管理公司，更是因黑天鵝事件破產。如何在獲利的同時不承擔風險，似乎并沒有那么簡單。

8月7日，由于資產凈值連續20個工作日低于1億元人民幣，東吳財富3號集合資產管理計劃提前終止，距離成立時間僅僅4個月。這個產品雖然未給投資者造成虧損，但也暴露出行業內的一些頑疾，如普遍存在的“套住投資人吃管理費”，幫忙資金抬轎等做法，不少投資者正被這樣的潛規則秘密盤剝。

友衡投資研究員胡晶對本報分析稱，資管產品中，很少有拿出自己的資金進行捆綁參與，也就不存在如果虧損，先虧管理人自己資金的做法，這也使得兩者之間的利益并未完全一致。這也與不少公募/私募基金管理人自掏腰包部分參與，信托產品設計優先/劣后受益人等優先保障投資者的權益的做法，還存在一定的差距。

本報查詢發現，截至9月19日，共有288只券商集合理財產品，其中單位凈值在1元以上的只有94只，其他的都出現不同程度的虧損。正收益的產品類型以債券型和混合型（大多也是投向債券等固定收益類產品）為主。今年2月底成立的上海證券理財1號股票型理財計劃最為尷尬，單位凈值僅為0.4776元，即使翻番也不能使投資者回本。

招商證券一位銷售人士表示，當前偏股型產品節節敗退，出于保護投資者利益和適應市場需求考慮，券商資管近期均在大力開發設計債券型產品，爭取追求低風險、低收益的客戶。這也是充分運用證監會發布的資管新規，向原先不能進入的領域拓展，在未來的大理財時代占據有利位置。

根據廣發證券一項最新統計，在上市券商中已有5家提出將要擴大資管規模，7家提出將發展現金管理產品，以及債券型或量化對沖等低風險產品。

國金證券研究報告顯示，今年1-6月份，券商資管今年共計發行產品48只、設立產品44只，其中大集合產品34只、小集合產品10只。

從產品的發行與設立數量來看，今年上半年的發行數量與去年同期相同，設立數量略少于去年；但產品所募集的資金規模卻遠不及去年同期水平。從產品的投資類型來看，由于債券市場持續牛市，今年來債券型產品發行數量大幅增加，所募集的資金也相對較多；另外，其他類型的創新產品也加速成立。