經濟觀察網 記者 歐陽曉紅 “保險公司作為大型投資者，會受到利率的影響。利率敏感性因險種和市場不同而存在很大差異。對于壽險公司來說，利率主要影響儲蓄型產品，而投資收益是主要利潤來源。非壽險公司可以通過提高保費費率來恢復盈利能力，以應對利率下降。”瑞士再保險最新一期sigma研究報告探究了利率對保險公司的影響，以及為何低利率對壽險公司來說尤為棘手。

低利率下的考驗

9月10日，瑞士再保險最新一期sigma研究報告（2012年第4期）《面對利率挑戰》（Facing the interest rate challenge）顯示，利率水平迅速上升或持續較低會對保險公司構成挑戰。相較非壽險公司，壽險公司受到的影響更大，而即便是在壽險之中，利率敏感性也因產品而異，其中儲蓄型產品受到的影響最大。因此，壽險公司必須對其保險保障重新定價，并且調整產品，以縮小利率風險敞口。非壽險公司則需要提高保費費率，以彌補較低的投資收益率。

“利率會對保險投資組合產生滯后影響，保險公司將有時間做出反應，但這也會使得保險公司延遲采取必要的補救行動，并寄希望于利率反彈。”sigma研究報告的作者之一Astrid Frey表示。他認為，保險公司通常能自如地應對穩定、均值回歸的利率水平，但當利率突然極端波動時，會對保險業構成重大挑戰。

事實上，利率在過去幾十年中持續下降，目前處于極低水平。過去30年中，利率一直下滑，最近許多市場的10年期國債收益率都下跌至遠低于2%的水平。雖然當前極低的利率水平有助于過度負債的借款人對其資產負債表實施 “去杠桿化”，但并非每個人都能從中受益。作為大型機構投資者，保險公司管理著全球約25萬億美元資產，相當于全球金融資產的12%，其受到投資收益率下降的嚴重影響。低利率對保險公司的影響也會波及保單持有人，原因是保單持有人共同享有的利益總額縮水；意味著對于和過去相同的保險保障來說，現在只能享受到更少的收益或者需要支付更高的保費。

由于只有當前的保費收入（僅占總投資的一小部分）以市場收益率進行投資，所以低利率對保險公司產生的影響緩慢。

不過，并非所有險種都受到同等影響。報告稱，盡管利率對所有保險公司均產生影響，但一些險種較另一些險種的脆弱性更大。對于將投資收益作為主要盈利來源的長期業務來說，受到利率的影響最大。

而在非壽險中，長尾業務（如意外險）的利率風險可以通過審慎的資產負債管理而得到控制。在壽險方面，儲蓄型產品面臨的利率風險最大，原因是其主要利潤來源是投資收益。此外，保單持有人的行為難以預測，例如解約等，這也使得保險公司很難預計自身的現金流，從而加大了資產負債管理的復雜性。

sigma 的另一位作者Lukas Steinmann表示，即便是在儲蓄型壽險產品中，利率敏感性也存在巨大差異。對那些保險保障嚴格且保險期限很長的產品而言，利率敏感性最高。

保單持有人的某些選擇，比如在無需支付罰金情況下提款的可能性，也可能會增加保險公司對利率變化的敏感性。

應對之策

報告稱，壽險產品的設計將在今后發揮重要作用。其邏輯是，對于許多壽險公司來說，由于那些保障寬泛而且嚴格的有效業務（in-force business）其保單條款無法更改，所以針對低利率的解決方案非常有限。但是，壽險公司可以優化其資產管理、風險對沖和運營成本。它們還可以通過提供新產品來替換現有保單，此類新產品提供相似的收益但更易于對沖風險。

瑞士再保險首席經濟師高曠楷（Kurt Karl）博士建議，必須對新壽險產品重新定價，并調整保障水平，同時還應對這些產品重新設計，以便更易于對沖利率風險。監管機構能夠推動這方面的進展。

此外，壽險業還需要解決一個根本問題：與保單持有人的支付意愿相比，保險保障的經濟成本如何？Steinmann補充說，必須淘汰那些銷售時難以對沖風險的保障產品，它們為客戶創造的價值不大。當前的低利率環境為保險公司和保單持有人創造了達成雙贏局面的機會，以確保所有相關方能夠更好應對未來任何利率情景。

值得關注的是，報告提出非壽險公司必須提高保險費率。因為，非壽險公司面臨的困難相對較少。為應對利率的突然上升或下降，它們可以利用續轉期來對產品重新定價。

“在當前的低利率環境中，提高費率能幫助非壽險業恢復盈利能力。如果通脹水平出人意料地飆升，那么非壽險公司將面臨更大的問題。雖然時有例外，但通脹飆升往往與利率上升有關。”Frey表示。