經濟觀察報 范欣/文 根據8月21日央行公布數據，人民幣兌美元匯率中間價為6.3418元，比上年末貶值409　個基點，貶值幅度為0.649%。近年來勞動力成本、原材料成本、土地成本等大幅上升導致我國產品在國際市場競爭力逐漸下降。國內人口紅利、制度紅利、環境紅利的逐漸消退導致勞動生產率、資本收益率、全要素生產率均出現下降。根據巴薩效應，人民幣實際匯率未來將逐漸貶值，央行為避免人民幣快速貶值需要在國際市場上不斷釋放美元穩定匯率。

2012年7月，金融機構外匯占款繼4月后再度出現負增長，下降38.2億元，至25.66萬億元。國家外匯管理局公布，今年上半年，中國國際收支平衡表下的資本和金融項目出現203億美元的逆差。其中，二季度凈流出714億美元，高于去年四季度480億美元逆差。外匯儲備資產增速明顯放緩，上半年累計增加636億美元，同比少增77%，二季度更出現112億美元的下降。以上數據表明資本正在逐漸流出中國，敏感的投資者已經開始逐漸賣掉人民幣資產，購入美元資產。

外管局與國內一些專家普遍認為外匯儲備減少主要原因在于境內機構和個人愿意更多的持有外匯，是藏匯于民的過程，未來資金大幅度流出的可能性較小。但根據筆者計算，跨境資本流動的替代性指標“外匯占款-貿易順差-FDI”在今年1-7月累計減少額超過1100億美元，2010年與2011年這一數值年增加額在1800億美金左右，這表明當前資本外流程度已較嚴重。

筆者認為，造成資本流出的直接原因在于人民幣兌美元匯率已經由升值預期轉為貶值預期，根本原因在于經濟結構惡化、紅利消退導致的中國經濟增長的中樞下移。

紅利消退、國內經濟結構惡化直接導致了經濟增長中樞下移，結構惡化體現在過去十年拉動經濟增長的出口開始萎靡、投資舉步維艱，而消費由于中產階級萎縮、貧富差距拉大同樣無法擔當大任。

出口方面，據海關數據，7月份我國貿易順差為251.47億美元，出口同比增長僅1.0%，環比則下降1.8%。今年1到7月，我國順差941.1億美元，全年預計在1500美元左右。自2010年以來，中國經常項目順差占GDP的比重逐漸下降至4％以下，今年上半年回落到2.3％左右。

投資方面，過去的10年投資占GDP的比重已從2000年的40%左右上升至2011年接近50%。投資的最終目的是消費，長期人為的將利率壓制在自然利率水平之下會改變投資收益預期，并促成大量不當投資，進而形成當今多行業的產能過剩。目前過多的政府債務、企業債務及成本因素都不支持投資繼續擴張拉動經濟。

據社科院數據，2010年底我國各項債務約28萬億，其中，中央政府債務6.7萬億、政策性金融債5.2萬億、地方政府債務10.2萬億、鐵道部債務1.72萬億、或有負債4.2萬億，總債務約占GDP比重的70%，這其中還未計入養老保險缺口。企業部門債務同樣不容樂觀，社科院統計研究顯示，當前我國企業部門債務水平為105.4%。

另外，因經濟總量已經擴大，各項成本大幅度上升，當前如加大投資拉動經濟，投資額必須大幅度超過2009年。更何況2009年一些對經濟復蘇較為樂觀的企業，因當時大幅度增加投資而導致今年面臨巨額虧損，這些企業家會產生理性預期，即便短期經濟穩定也難以促成他們繼續擴大經營規模。加大投資還會引起資產價格再次大幅上漲，并由此推動物價再次上漲。

再看消費，當前消費占GDP的比重已下滑至40%以下，這其中并未公布政府消費與居民消費比率，10年前消費占GDP比重則大約為45%。居民勞動報酬占GDP比重不斷下移、資產價格上漲、物價上漲等因素造成的貧富差距惡化是消費難以提振的主要原因。所以促進消費還需從改善收入分配著手。

綜上，繼續采取大范圍投資拉動已不可取，接受經濟增長下移，改大劑量猛藥為中醫內調才是解決資本流出、經濟長期繁榮穩定的基石。改革的方向應加大結構性減稅，進而推廣至全方位減稅，相應減少政府開支，繼續推進利率市場化、匯率市場化改革，拿出切實有效對策開放壟斷領域，積極培育生產型服務業規模，堅持房地產調控不動搖，逐漸給中產階級減負以形成以消費為主導的經濟增長模式。

（作者為中國工業經濟聯合會分析師）