經濟觀察報 記者 歐陽曉紅 繞了一圈，又像是一種自我修復，人民幣對美元匯率幾乎回到年初的起點狀態。雖然近兩個月多來，人民幣升勢強勁，但截至12月5日，中間價升值僅0.2%，即期升值1.1%。

如此結果或許得益于中國央行近期對公開市場的“不干預”策略，即期人民幣節節攀升，從7月底6.38，一路走高至如今的6.29。決策層希望賦予人民幣更多的市場化屬性。而新增外匯占款減少、人民幣升值預期漸起背景下，推進諸如匯率與利率市場化、資本項目開放的改革時機窗口或許悄然出現。

近日，國家外匯管理局發布《國家外匯管理局關于進一步改進和調整直接投資外匯管理政策的通知》（匯發[2012]59號，以下簡稱《通知》），自2012年12月17日起進一步改進直接投資外匯管理方式。

“這只是出于投資便利化的考慮，尚未真正觸及資本項目可兌換。”社科院金融重點實驗室主任劉煜輝說。目前的業界共識是，中國資本項目開放遵循“先流入后流出，先中長期后短期資本，先直接投資后證券投資”的開放順序。

“走出去”的力量

與此同時，中國企業“走出去”的鏗鏘步伐令境外機構“嘆為觀止”。“沒有想到中國商人的投資意愿如此強烈，他們想‘抄底’，欲收購意大利中小企業與相關資產。”一家意大利金融經紀機構面對400名中國企業家迫切的投資咨詢，興奮不已。

意大利并非個案。日前，在澳大利亞墨爾本開業的中國名牌商品展示分撥中心是寧波企業“走出去”的又一力作。中心一期70多個攤位已爆滿；企業“走出去”的意愿尤為強烈。數據顯示，截至10月底，寧波市累計批準境外企業和機構1621家，核準中方投資38.77億美元，實際中方投資18.97億美元；居全國各城市之首。

事實上，決策層亦有意推動市場主體“走出去”。央行副行長易綱近日出席北京國際金融博覽會時表示，今年人均GDP有望突破6000美元，正好處在對外投資起步并逐步發展階段。易綱認為，目前估值合理，是“走出去”相對較好的時機。

金融機構走出去的步伐也在加快。國家外匯管理局數據顯示，2012年第三季度，中國境內金融機構對境外直接投資流出9.01億美元，流入為0億美元，凈流出9.01億美元；較第二季度的凈流出3.75億美元，新增5.25億美元。

自11月20日以來，中國工商銀行在秘魯、華沙、巴塞羅那、沙特、科威特布下新點，中國建設銀行墨爾本分行也在11月30日開業。截至2011年底，工行支持“走出去”企業貸款余額129億美元。“對外投資作為化解國際收支不平衡的重要舉措，是我國調整經濟結構、實現可持續發展的戰略選擇，要求中資金融機構必須同步‘走出去’提供服務。”工行董事長姜建清撰文稱。

匯率：全年均衡

而從國際收支角度口徑看，對外直接投資記在資本項目的流出項。央行不購匯，減少對公開市場的“干預”因素之外，“走出去”的提速或許也是外匯占款減少的原因。

某種程度上，央行可謂用心良苦：近期人民幣即期匯率的連續觸及“漲停”線，或許是人民幣步入均衡匯率過程中的一個小插曲，暗示央行試圖調整或改善流動性投放機制。

但全年來看，截至12月5日，人民幣對美元中間價，升值0.2%，人民幣對美元即期匯率，升值1.1%。還有20多天，2012年的人民幣匯率最終走勢可見分曉。而依據人民幣匯率市場化形成機制漸進式改革特點，人民幣匯率處于均衡水平，或微幅升值是大概率事件。

瑞銀證券中國區首席經濟學家汪濤并不認為人民幣重回升值通道，她重申“人民幣對美元匯率將在6.3附近區域震蕩，并表現出更多的雙邊波動”的觀點。“預計未來12個月人民幣對美元匯率將基本在6.2~6.4的區間內波動。”她說。

此外，汪濤稱，人民幣不會持續貶值的另一個可能的理由是，中國正計劃擴大人民幣在國際貿易和投資方面的使用范圍。某種角度上看，既然銀行間外匯市場人民幣對美元匯率1%的日浮動區間動輒被打破，專家建議日匯率波幅不妨擴大至2%，但升貶值預期一邊倒，單邊投資方向的情況下，2%的漲跌停線可能也很容易被突破。對外經貿大學金融學院兼職教授趙慶明認為，中國外匯市場并不成熟，缺乏足夠的深度與廣度。

也因此，首選之策或許是推進匯率形成機制的市場化改革。也許，近期外匯市場的一系列波動，都只是央行對人民幣匯率趨向市場化改革的一種嘗試。

按照上海證券分析師胡月曉的說法，“6.3”是人民幣匯率應有的內在價值——是一種市場價值的回歸。他認為，如果從人民幣國際化考慮，人民幣小幅升值符合國家戰略方向。

實際上，業界對“人民幣處于升值通道時，有助于‘走出去’、人民幣國際化”已形成共識。但現實情況是，人民幣匯率持續升值，中國出口競爭力進一步被削弱。國金證券宏觀經濟研究小組負責人李治平預計，11月出口同比負增長（-2.5%）。目前國內外各種微觀表現均不支持外需復蘇的邏輯：如廣交會與會者與出口成交同比均大幅下滑；人民幣匯率持續升值削弱出口競爭力；出口集裝箱運價指數11月仍環比下滑等。

時機的選擇

任何決策都有成本與代價。行至今日的金融改革已觸及頂層設計。一位中投公司高層認為，中國在金融機構和金融市場建設方面的改革基本完成，而匯率市場化、利率市場化和人民幣可兌換這三件事是金融改革的核心內容，至今未取得最后突破。

劉煜輝說，目前核心的金融交易賬戶與私人部門借外債等資本項目尚未放開。比如，國內私人部門換取外幣，對外直接投資和借入外債的權力沒有放開；以及境外資本投資境內證券市場亦受到限制。

值得一提的是，11月中旬，三部委增加2000億元人民幣合格境外機構投資者(簡稱RQFII)投資額度，至此試點總額度達2700億元人民幣；此舉旨在進一步擴大資本市場對外開放。

與此同時，外匯局發布《通知》，自2012年12月17日起改進直接投資外匯管理方式，大幅簡化事前審批事項，強化事后管理與統計監測工作。“《通知》與資本項目的開放不好比較；前者更多是一種投資便利化，減少行政成本。不過，‘十二五’期間逐步實現資本項目可兌換的大方向很明確，目前也在推進之中；但如何成行，包括匯率、利率、資本項目開放的秩序之爭均取決于宏觀經濟條件的變化，而這是一種動態過程。”劉煜輝表示。

而上述中投公司高層認為，目前資本項目開放的時機業已成熟，資本項目可兌換的條件已經具備，關鍵是政府要承擔放開資本項目的風險。

在這位中投高層看來，推進資本項目可兌換，可釋放出巨大的改革紅利，是人民幣國際化的基本條件，有助于支持“走出去”。