經濟觀察報 記者 歐陽曉紅 各種消息刺激下，短短幾天，保險股呈現“冰火”兩重天的走勢，并罕見成為中國資本市場中資金搶籌的“明星”板塊。抑或是巧合，承保收入增長乏力時，“兩條腿”走路的中國壽險業開始在投資領域發力。

十余項投資新政正在加緊研討修訂。6月6日至12日，中國保監會在大連兩次召開保險投資改革創新閉門培訓會。150多家保險機構相關負責人悉數到場；他們無不感嘆百余頁新政草案透露出來的創新信號遠超預期。與會保險高管還透露，新政很大一部分是完善原有的投資政策，比如擴大股權投資比例。13日，A股在保險板塊帶動下強力拉升，滬指站上2300點大關，報收2318點。

保監會一系列新政背后的邏輯是，建立風險資本約束機制，減少行政審批流程，取消重大投資以外的所有審批，為險企市場化投資清障。但新政如何踐行尚是未知數。

一位保險公司高管認為，在國內外經濟形勢不確定的現在并非是密集推出新政的好時機。“防范風險放首位，即使投資政策全放開，在公司內部還是會‘收緊’口子。”

飆漲

保險股亦從未像今天這般受到投資者的關注。這種飆漲令保險機構的高管們覺得有些受寵若驚了；“投資者可能盲目樂觀了，保險股很難在一夜之間做到完美蛻變。”一位保險機構高管表示。

壽險業可謂雙輪驅動，即承保收入與投資收益；通常情況下，降低獲取保費的成本與提高保險資產的投資收益率被視為保險公司的兩大利好。6月13日的暴漲屬于二者兼有——降息加上投資渠道全方面放開后投資收益提升預期。

13日這天，保險大單凈流入12.64億元，高居榜首。新華保險漲停，中國太保、中國人壽、中國平安等漲幅逾6%。12億資金搶籌保險股，保險板塊成為資金涌入最多的板塊。個股方面，中國平安大單凈流入6.49億元，高居榜首。中國太保流入2.97億元。14日，滬指低開，但保險板塊的漲勢還在延續。

銀河證券認為，從估值角度來看，保險板塊估值處于歷史底部區域；從行業基本面來看，影響保費增長的負面因素已經基本反映在股價中。在保險市場未飽和情況下，保險長期投資價值顯著。

但是，“今年壽險保費增速將面臨一定壓力。隨著利率市場化改革的推進，在現有保險相關制度及政策框架下，與其他金融產品相比，保單吸引力不足的境況仍未改善。”銀河證券分析師馬勇認為。

在中信建投保險分析師魏濤看來，好的一面是降息能夠增強現有保險產品的競爭力。2012年保險行業保費增速放緩的主要原因是保險產品競爭力下滑，保單分紅收益率或萬能結算利率較5年前銀行定存有很大差距。此次降息有助于縮小保單收益率與5年前銀行定存差距。降息后保險產品競爭力有一定程度的恢復。

然而，降息減少協議存款收益，不利于新增資產配置由于大額協議存款定期做利率調整，因此降息會減少現有大額協議存款的利息收入。另一方面，降息會減少新增資產的收益，主要體現在新增協議存款和新配債券收益率的減少。

催化劑？不再削足適履？

無論如何，尚在醞釀之中的十余項險資新政都是此輪保險股強勢上漲的催化劑。

一位保險資產管理公司高管稱，十余項新政中最令人期待的是擬減弱相關限制的另類投資政策。過去監管層對此的監管態度比較審慎，像PE投資雖然在兩年前就放開，但由于限制較多，很難找到合適的投資項目。希望可以取消、弱化一些限制，使之更具操作性。

據悉，新政亮點除新增“融資融券”和“金融衍生品”投資渠道，即運用風險管理工具管理和對沖股市波動等風險之外；最大亮點，諸如保監會就股權及不動產投資的調整思路是“放松投資限制，增強可操作性，降低保險資產對資本市場的過度依賴，增強保險投資的穩定性和可持續性”；基礎設施債權計劃投資政策方面，將進一步拓寬投資領域，強化風險控制和后續管理，支持保險機構更好地服務實體經濟等。

境外投資領域，保監會將優化境外投資管理體制，增加可投資市場、品種和比例，促進保險資金實現全球化配置。譬如，從原來的香港市場，拓寬至25個發達市場及20個新興市場，幾乎覆蓋了全球主要市場。

海外投資品種上，新增“存托憑證、未上市企業股權”等權益類工具；并新增“銀行票據、逆回購協議、短期政府債券和隔夜拆出”等貨幣市場工具。此外，險資還可涉足境外另類投資，諸如境外不動產、股權投資基金、房地產信托投資基金（REITs）等。

事實上，諸多險資運用新政并非一蹴而就。上述險資高管說，“保監會很謹慎，經過長時間的研討，有的政策甚至擱置了，現在一并拿出來，集中征求意見。”

這位多次參加險資運作研討會的險資高管認為，對險資而言，全球資產配置是大勢所趨，未來惟有多渠道、多品種的組合投資風險才最小。但他坦言，目前情況下不急于“出海”，更注重對國內實體經濟的投資。

據透露，就此不少保險機構已做足了不動產、PE等項目的儲備工作。“開放實體經濟投資是險資最大的利好。”保險公司高管說。

一位國壽資產人士認為，不動產投資機會仍然存在，但要甄別風險；目前核心城市地段的核心物業仍有不少投資商機。

流動性隱憂

“其實，現在不是保險資金運用全面放開的好時機。目前投資風險較大。收益比較有保證之時，才適合全面放開?，F在反而是一些資金等待解套，風險壓力較大。”一位上市保險公司高管說，他表示對“承保與投資”雙輪驅動的保險機構而言，前者出現的問題可以“掩蓋”，但若投資出現問題，有可能會造成公司現金流斷流。

此外，上述險企高管認為，保險公司如果沒有足夠的經驗、穩健的投資團隊、可控的風險防范流程，最好是不要涉足創新與另類投資，畢竟壽險公司不是投資公司。“我們現在的投資策略思路是，在內部收緊一些，安全第一，風險太大的錢寧可不掙。”

這位高管的擔憂并非空穴來風。據一位壽險公司總精算師預測，2013年可能有一半的保險公司經營性現金流會出現負數，特別是個險續期保費相對較小或者2008年銀保5年期躉交產品保費較多的公司，他建議，這些公司的投資部門要為其負現金流提前做好準備。

雖然去年下半年銀保新單保費已出現31%的負增長，但今年全年銀保新單仍將繼續下滑30%左右。預計全年行業總保費下降2%，與此同時，行業的滿期、退保和賠付將增長1000億到1300億，行業經營性現金流將從5800億下降到4000多億；上述精算師表示。

數據顯示，2011年壽險行業的總保費為1.10萬億（老口徑），滿期、退保和賠付約3200億，固定費用和變動費用以及各種稅費約1900億至2000億之間，經營性現金流約5800億（比2010年少了約1000億）。

據測算，2012年前5個月壽險業的總規模保費基本持平或下降了1%左右，其中個險新單略有下降，銀代新單保費下降了30%左右，和個、銀續期保費的增加幾乎相當。今年銀保下滑的主要原因是銷售誤導的治理和銀保產品本身的競爭力不強。

癥結在于，今年6月到期的銀保5年期躉交分紅產品是2007年6月銷售的，當時五年定期存款的利率為4.95%（單利），目前幾乎所有保險公司的滿期利益都已低于25%，當然有些保險公司可用滿期紅利來緩解滿期利益的不足。“但隨著時間的推移，這個問題到今年底將更加突出。2007年12月份，5年定期存款的利率已提高為5.85%，遠遠超出同期賣出5年期分紅險的滿期利益。”而行業在2013年的形勢更不容樂觀。譬如，2008年銀?？偙ＹM為3450億，比2007年的1720億增加了1倍。保費中至少70%為5年期的躉交分紅產品，將于2013年到期。

問題在于，明年銀保有近1000萬的滿期客戶，若處理不當，甚至會影響5000萬尚未滿期的客戶。如果明年銀保產品仍無創意，新單保費會繼續下滑至2000億以下。保險行業整體經營性現金流或將降至2000多億。屆時，在上述現象預期未改善的情況下，逐年下降的流動性恐怕難以支撐全方位打開的投資出路。這位精算師表示。