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黃利明 張勇

王先生是一家節能鍋爐企業的副總經理，從2009年開始，他就一直在為他所在的企業上市忙碌。

這家節能鍋爐企業2010年的凈利潤超過了1000萬元，2011年的凈利潤有望達到1600萬元，最近兩年的營業收入也均超過了5000萬元。單以財務指標而言，這已經超過了創業板IPO“發行人最近兩年連續盈利、最近兩年凈利潤累計不少于1000萬元、且持續增長”的標準。

但是，王先生現在越來越覺得，兩年多的努力或許依然不能換來A股上市，一腳踏進上市標準的門檻，卻也只能當個IPO門口的看客?！皢栴}就是目前業務規?！€不夠大’?！蓖跸壬f，“即使我們已經滿足了創業板的上市標準要求，但投行還是建議再等幾年，利潤達到IPO標準的數倍之后再提出申請?！?/p>

站在IPO發行要求里卻充當看客的并非少數，而依照國家標準列為中小型企業的公司更是成為中小板、創業板選秀圈里的看客。

WIND數據顯示，截至10月底，目前中小板、創業板（下稱“兩板”）上市公司916家，按行業對照工信部等四部委最新發布的“中小企業劃型標準規定”標準（下稱“國標”）比照，兩板公司上市前一年的營業收入全部超過了四部委小型企業的上限。截至目前，兩板只有中大型企業而無一家“國標”的小型企業。

這樣的局面也造成了目前上交所和深交所之間上市資源競爭加劇，兩個交易所之間的板塊定位也出現錯位現象。

小企業無緣IPO

　　　　2011年6月，工業和信息化部、國家統計局、國家發改委、財政部等四部委聯合發布了“中小企業劃型標準規定”，按16大行業分類制定了劃分大、中、小型企業的標準（各行業標準不同）。

根據IPO發行財務指標對于營業收入的要求，創業板為最近一年營業收入不低于5000萬元，中小板為最近3個會計年度營業收入累計超過3億元。

國標定義的“小型企業”營業收入區間，除建筑業（300萬元≤營業收入＜6000萬元）外，其他行業上限則均低于5000萬元。同時，絕大多數行業小型企業標準還遠低于5000萬元，最低的零售業、農林牧漁業等行業的小型企業的營業收入上限僅500萬元。因此，按創業板上市條件“最近一年營業收入不低于5000萬元”對照，僅建筑業小型企業能滿足，其他行業小型企業的營業收入上限均不滿足。而目前創業板有兩家建筑業上市公司，但兩公司的營業收入也都較多地超過國標的小型企業6000萬元上限。

小企業無緣創業板，登陸中小板則更無可能。本在IPO選秀圈內的國標小型企業，卻都被排除在“IPO”之外。

國標的中型企業標準，除物業管理（營業收入＜5000萬）以及無營業收入標準的兩大類行業外，其余行業中型企業的營業收入下限到上限普遍為“1000萬至2000萬”-“1億至4億”，部分滿足“兩板上市條件”。但在以接納中小企業為主的“兩板”，國標的中型企業也不占多數。

根據WIND數據統計，比照上述國標的“中小企業”標準，分析現有“兩板公司”上市前一年營業收入區間，結果顯示，目前各行業在“兩板”上市的公司916家中，符合國標中型企業標準的331家，僅占36%，超過其上限的498家，占比54%。兩板上市公司大多數上市前一年就已經是大型企業。

同時，大多行業的“兩板公司”上市前一年營業收入的平均值遠高于中型企業標準上限。以創業板為例，已上市公司營收平均值最低也達1.4億，最高10.8億。已經很難再說這些公司是創業期的企業了。

被抬高的標準

事實上，即便符合規定的上市標準，中小板、創業板真正的上市標準也在被隱形抬高，這正是上述王先生所在的節能鍋爐企業等面臨的尷尬。

“如今創業板的掛牌企業凈利潤都在3000萬元以上?！鄙虾Ｄ炒笮腿掏缎胁慷驴偨浝砀嬖V本報記者，“不會有投行真的按照現在標準的下限去申報項目的，這樣報項目就連公司內部的評審都過不了?！?/p>

WIND數據統計顯示，已上市和過會的282家創業板企業，上市前兩年累計凈利潤，低于3000萬元的僅有新開源、寶德股份兩家，而智飛生物更是高達4.21億元，遠超中小板標準。同時，統計創業板當年已過會企業過會前一年凈利潤平均數顯示，2009年為3918萬元，2010年飆升至5393萬元，今年雖有下降亦高達5056萬元。

據本報了解，各家保薦機會在做輔導時也會告知企業，不要急著去申報，僅僅達到上市標準的下限去申報幾乎是沒有機會的。

據悉，早期也有投行將剛剛達標的項目報到證監會，但是被無限期地推后。這種情況與被否決的代價相差無幾。因此，目前投行業界都有一個不成文的規矩，最近兩年甚至最近一年利潤達不到3000萬元的項目一般不報IPO申請材料。

據記者了解，證監會內部也左右為難，受到眾多外部條件的限制，即便咬緊牙關去審核，依然不斷會有業績下滑、虛假披露等情況，一旦放開標準恐更加惡化，因此也感嘆這需要整體的法制和市場環境完善。

深圳一家大型券商投行部執行總經理說，深交所中小板和上交所主板的上市標準基本沒有區別，只是一個資源在兩個交易所分配平衡的問題?，F在IPO資源小型化、分散化、民營化的趨勢比較明顯，按照現有的已上市企業情況比照，IPO潛在資源向中小板、創業板集中。短期內不能板塊劃分清晰的情況下，就只能對上市資源進行行政性的分配了。

大量企業IPO選擇在深交所，而上交所的主板卻是數量銳減。最重要的原因是深交所市盈率相對較高，募集資金也更加豐厚。

這也引起了有關各方的關注。

據本報了解，今年7月份，上交所就組織了包括中金公司、中信證券、申銀萬國、國泰君安等多家老牌券商進行座談，希望這些券商組織力量進行關于滬深兩個交易所職能定位和上市企業掛牌標準方面的研究。

但是，截至目前，并沒有什么結果。據悉，直接的原因是沒有券商愿意得罪IPO風頭正勁的深交所。在上述券商投行人士看來，“已經明顯感覺到兩個交易所的競爭會更加激烈，對這種課題自然有些顧慮，也不知從何下手”。

◆下轉24版

◆上接17版

實際上，最近幾年深交所上市資源的“火爆”，除了跟中小板和創業板的推出有很大關系外，市場化競爭能力也的確高于上交所。

在上述上海那家券商投行部董事總經理看來，很多投行愿意幫助上市企業前往深交所掛牌有著很多現實的原因，“大家都知道，深交所在企業掛牌之前的服務比較好，和企業當地的金融辦、中小企業服務局和發改委的溝通也更多，還經常舉辦上市方面的論壇，甚至在審核過程中還會為企業出謀劃策?！?/p>

板塊定位待清

2010年11月1日，滬深交易所的上市公司資源版圖曾經做過一次明確劃分，即發行5000萬股(含)以下的企業在深交所上市，發行8000萬(含)股以上的企業在上交所上市，發行5000萬股以上8000萬股以下的企業可自主選擇上市地點。金融企業則以4億股為界。

同月，上交所發布新興藍籌指數上證380指數，以建設多層次藍籌市場。樣本公司多處于快速成長階段或成熟階段早期，相當部分屬于節能環保、新一代信息技術、生物、高端設備、新能源、新材料等新興產業和消費領域。

但滬深交易所過會數量依然差距懸殊，今年以來，主板過會38家，中小板103家，創業板則有105家。

滬深交易所競爭的背后，則是中國資本市場體系健全和完善的過程，主板、中小板、創業板錯位的狀況亟待改變。

接近證監會的人士透露，證監會已經在考慮滬深交易所的定位問題?；蛟S會回到十年前對兩家交易所的定位，也就是上交所作為主板市場，而深交所主抓創業板企業。

證監會新任主席郭樹清上任伊始，對資本市場下一步的任務做出指示，列為首要的就是加快多層次資本市場體系建設。其指出，健全和完善市場體系結構，可以為不同規模、不同類型、不同成長階段的企業提供差異化的金融服務，促進其加快發展。進一步明晰各板塊的職能分工和服務定位，形成功能互補、相互促進、協調發展的多層次市場體系。

目前深圳的兩板上市公司遠高于國標標準，小型企業無一家、中型企業占少數、大型企業霸天下。

對于上市標準的板塊劃分，招商證券投行部董事總經理謝繼軍表示，通過凈利潤來劃分，而非通過股本來劃分是比較合理的。

有接近監管層的人士則建議，應當及時調整主板、中小板和創業板的定位，進而研究適當降低中小板、創業板上市條件，使得中型企業、優質的小微企業可以借助資本市場直接融資渠道。對照國標，上市最低門檻可適當降低，將優質的小型企業納入可上市范圍。

同時，他指出，國標按行業劃分“中小企業”值得借鑒?！皟砂迳鲜袟l件”也可細化，結合不同行業實際，考慮分門別類設定不同的條件，使各行業優質中小公司都有機會參與直接融資。

著名經濟學家、燕京華僑大學校長華生則向記者表示，創業板和中小板定位模糊，中小板和主板定位有缺陷，但要降低現有上市規定標準不太現實，因為這也有一個市場容量的問題。

一位合資券商總裁表示，未來中國資本市場不可避免地將會遵循國外成熟資本市場的道路進行發展，A股市場很可能將形成類似美國紐交所與納斯達克及OTCBB等多層次市場的架構?！半m然美國的納斯達克也有不少大型的企業掛牌交易，但在他們成長為大型企業之前，的確是符合創業板精神的企業?！鄙鲜龊腺Y券商總裁還介紹說，“我們理解發審委在審核項目時采取以規模作為‘簡單’標準的初衷。但是這樣的導向將使得真正有成長性的企業可能因此被埋沒?！?/p>