經濟觀察網 記者 肖君秀 11月以來，市場緊繃的資金面已得到喘息，隔夜回購利率徘徊在3%的較低位置。而此前幾個月資金最緊張的時候隔夜利率曾超過7%達歷史最高位，10月也還處于5%的水平。

今日（11月15日）央行發行1年期央票520億元，與前一期100億相比明顯放大，資金回籠力度加強。但放量發行并非使資金面重回緊張狀態，而是防止過度寬松。

昨日（11月14日），隔夜拆借利率微升7個BP至2.89%,7天降19個BP至3.3%，其他中短期品種表現平穩，市場資金面依然延續近日的寬松狀態。

“照目前狀態來看，今年年底前資金面應該維持在較為寬松的狀態。”招商銀行債券分析師劉俊郁認為資金面從緊張狀態開始轉向。

注入更多

市場預計超1萬的財政存款將在年末兩個月投放，成為了市場寬松的更大期盼。

據中金公司預計，11-12月財政存款投放量將超過1萬億元。數據顯示，前9月財政預算盈余超過1.2萬億；前10月全國財政收入達9.0851萬億，已經提前完成今年全年8.9720萬億財政收入計劃。從近年來看，超收大部分會在在年內追加投放。

從以往的投放時點來看，財政存款通常會在每年最后兩個月內“集中性”投放，雖然往年財政存款投放沒有公開數目，但市場預計2010年在1萬億—2萬億之間。“此前CPI屢創新高，連續的加息和提準已經抵消了去年財政存款投放的效果。而且預計今年財政不會以存款投放的形式注入流動性。”一市場人士認為CPI的回落以及歐債危機等外圍因素的影響，以及財政盈利導致今年年末財政存款投放完全可期。

實際上，10月末已現寬松跡象，10月最后一周四大行新增信貸達600多億，而此前三周僅有800多億。同時，10月份新增人民幣貸款環比增速創下四個月來的新高。

不過，據一機構投資者稱11月第一周新增信貸僅1000億左右，如以此計算11月新增信貸并不會太高。“一般投放高峰在月末的最后兩周，第一周往往數目不大。”上述市場人士認為不能以第一周數據估算，而且定向寬松的基調需要更多的流動性來支持。

小微企業正在等待實際性的支持，根據10月25日銀監會發布的《支持商業銀行進一步改進小型微型企業金融服務的補充通知》，部分銀行已紛紛擬發金融債，初步預計規模已達兩千億，隨著銀監會批準發行，這部分資金將有望定向面對小微企業。

寬松促回籠

市場顯現的寬松狀態，也使得央行加大了公開操作的力度，央票放量發行。

今日（11月15日）央行將發行1年期央票520億元，與上期發行量100億元相比資金回籠力度加大。

此前一期，央行放緩回籠，不但暫停了三年期央票的發行，而一年期發行量也僅為100億，發行價僅為96.55元，對應的收益率3.5733%，較前一期下行1.07個基點，為2009年7月9日1年期央票恢復發行28個月以來的首次下調。11月前兩周公開操作的放緩，增加了市場的資金供給，使二級市場利率高企的狀態大為緩解，降至與一級市場差不多的水平，從而結束了利率“倒掛”現象。但是，過度的寬松狀態同樣不可持續，央行開始加大了回籠的力度，

上述市場人士認為，今日央票出現了放量發行，或為后兩周財政大量的投放提前“準備”。長江證券在最新的策略報告也表示，資金面上看，雖然外匯占款存在明顯減少的可能，但是由于財政存款的投放機制年底的資金面不會重演去年年底的緊張狀況。其預計最后兩個月月度財政存款的投放額很有可能超過1萬億。

財政存款的投放如果照此上下規模，而貨幣緊縮政策已到盡頭，央行只能通過公開市場的操作來控制流動性維持寬松狀態，但同時要防止過度寬松，以使回落的CPI不會反彈。