廖梓君/文  “全民PE”的形勢愈演愈烈了，動輒幾十億規模的新基金不斷成立。今年上半年創投市場的投資金額，已經超過去年全年。

目前的PE市場，不僅包含傳統的PE公司、券商直投子公司，還包括大批的草根PE。從表面上理解，全民PE，意味著大量業余投資者參與其中，難免推波助瀾吹大泡沫。

但PE作為社會資本、人力資本和金錢資本的組合體，注定無法全民化。PE得以存在和發展，不僅是因為PE有錢可投，更重要的是可提供增值服務，譬如提升企業管理運營質量、優化企業結構。成功的PE，在分享所投企業成長果實的同時，亦使特定創業者和企業家分享了他們的經驗與智慧。

對于一些機構而言，即使短期內采取了“大生產”的大基金模式，也必須考慮到底該用什么樣的模式來管理一個龐大的PE機構，才是可持續的。

當年PE

很多人在討論PE泡沫，但很少有人細究PE在國內的發展史。

2005年以前，中國經濟高速增長了20年，涌現出一大批新興科技型企業，像阿里巴巴、騰訊、分眾傳媒、新浪、搜狐這樣的，創造了資本神話，創業者們也轉眼之間身價倍增。外資創投憑借強大的金融體系和技術，分享了這些公司成長的盛宴，而國內資本卻受制于人為的制度壁壘，與它們失之交臂，令人扼腕嘆息。

2005年，股權分置改革啟動，大家之所以這么期待，是因為它真正開啟了對擬上市公司股權投資的時代，價值投資在大陸資本市場適逢其時?？赡苁墙洑v過海外和香港市場的洗禮，我們明白在全流通格局下，大藍籌的估值定價邏輯，所以在大藍籌時代開啟的前夜，我們果斷出手，鎖定了全流通這個歷史性機遇，成功參與了一級市場和二級市場之間系統性的利潤空間。

2006年，那是一個遍地黃金的年代，金融類大藍籌公司股價便宜得驚人。當時，盡管君盛對未上市的金融股股權投資充滿信心，盡管投資標的和機會都很明確，但真正認同的人卻很少。因此，當君盛的第一期基金面世時，規模只有4000萬。

2007年，全流通時代來臨，中國民眾開始認識新的財富工具——股權投資。2008年，全球資本市場風聲鶴唳，股市跌到最低點時，君盛3號基金仍為投資者賺取了36%的凈收益。

2009年，創業板推出，股權投資造富效應震撼市場。

2010年是PE在國內風生水起之年，PE泡沫和全民PE開始在各種場合流傳。

現在看，整個PE行業很風光，但在2009年之前，這個行業是苦多樂少。1999年時盛傳創業板要推出，一時間僅深圳一地就冒出了300多家創投，而到了2009年，活下來的不到1/10。大浪淘沙之后，很多人永遠沉沒了。

無法大躍進

君盛投資成立于2003年，作為市場的早期參與者之一，君盛見證了這段歷史。

早在《合伙企業法》公布之前，君盛即以信托的方式開始發行股權投資基金，是國內最早以信托方式從事股權投資的機構之一。與信托公司的合作，使君盛從一開始就形成了規范透明的對外信息披露傳統。

KKR（私募股權投資巨頭）是君盛推崇的標桿企業，在與大摩、美林、雷曼兄弟這些華爾街大鱷的廝殺中，始終堅持尋求低估值交易和創造現金流的兩條鐵律，抵制了無數充滿誘惑的收購機會，最終在風險巨大的市場中發展成為最有影響力的機構。

有人說人脈資源是金融業的核心競爭力。君盛卻認為，PE投資有其行業特點，團隊才是公司最富價值的資源。PE機構最核心的要素——團隊，不是通過跑馬圈地就可以成就的。

真正進行股權投資，并不只是高負荷的腦力勞動，更是日以繼夜的體力透支。數量保證質量，有比較才能挑到高質量的項目。大工作量的投入意味著高淘汰率，君盛跟進的項目最終只有3%能夠成交，這就要求PE從業者必須有足夠的體力與心理承受力。

PE是一個充滿機會的行業。但一個公司要長久做大做強，還有一個更為重要因素：能把團隊成員的潛能激發出來，并長久地留住并發揮其專業才能，這需要好的機制。

這一行業，靠的不是政策壟斷，不是政府特許，也不是雄厚的注冊資本。如果主要是用自身的資本投資，永遠成不了優秀的PE。

以君盛的團隊建設為例，君盛實行的合伙人制，有兩個目標：第一是讓核心業務骨干都能夠分享公司的業務成果；第二是讓業務骨干都能參與到公司重大事務的決策過程中來。具體做法是，管理公司業績報酬的40%都由團隊來分享，剩余的60%按全公司合伙人的股份來進行分享。作為創始人股東，剛開始我的股份比例超過40%，希望未來的5年以后這一比例可以降到10%以下，這就意味著公司已經成為精英薈萃的團隊。我希望君盛公司的品牌存續超過創始人的自然生命周期，成為百年老店。

對于未來，君盛將遵循有目的的擴張。君盛現在有30多名員工，其中投資組20多人。公司打算通過引進外部優秀的投資從業者，同時加快內部培養速度，發展投資隊伍。今年下半年開始，君盛的北京、深圳兩個團隊將獨立分開運行，未來每個團隊每年投10個億左右。預計3年之后，君盛的投資組總人數將控制在60人，到那時，每年完成15億到20億元的投資。

堅持穩中求勝

8年來，君盛始終堅持一年發行一只基金的穩定節奏。君盛堅守的標準是，當前一只基金完成80%的投資時，才開始下一只基金的募集。

目前，中國的PE還處于發展的初步階段，大部分的PE基金都尚處于資金募集和項目投資階段，未到退出回報期。以君盛為例，君盛已累計發起設立了8只股權投資基金，其中前三只已到期并清算結束，年均回報率達到76%，這是國內為數不多已清算，并取得良好業績的基金。

在過往的8年中，君盛投資了30多個企業，其中已有11家企業上市或并購退出。明后兩年，君盛將進入穩定的豐收期，將有十二三家公司陸續上市。如今，君盛第9號基金即將發售，預計扣除本金后的總回報率在300%左右，年均回報率超過60%。所投資的項目實現退出變現后，資金不做二次投資，直接分配給投資人。

這只基金上限為10個億，一旦募資到位，年內將能完成5億元的投資，整個基金爭取在一年左右的時間投完，因為公司已經為基金儲備了大量的優質項目，君盛歷來重視投資者資金的時間成本。

當然，并不是所有人都能購買到君盛的基金。去年君盛8號基金募集時就出現了超募問題，因為最多只能接受49位LP投資者，但實際想投的人遠遠不止這個數，最后只好勸退了一些人，估計9號基金又會遇到類似問題。

君盛為第9號基金儲備的項目基本集中在新興產業，延續8號基金的風格，投向國家鼓勵的產業和行業。新能源、新技術創新層出不窮，新材料、新工藝脫穎而出，君盛希望參與一批優秀企業發展的進程中。此外，隨著信息時代、移動互聯網的普及，許多新的消費形態、方式涌現出來。泛消費類新的商業模式、消費模式，均會產生很多新的公司，也是投資機會很多的一個領域。