歐陽曉紅 劉真真

2011年對于國際三大評級機構的惠譽公司而言頗為繁忙。

在相繼下調歐洲多國的主權信用評級后，惠譽又把視線轉向了中國。

9月8日，惠譽警告，若中國銀行資產質量出現實質性惡化，可能會在兩年內下調中國主權信用評級。

巧合的是，被譽為香港“女巴菲特”之稱的西京資本控股有限公司（下稱西京控股）主席劉央于9月9日被爆疑似沽空旗下12只股票。不知是否受此事件影響，香港本土看空者卻漸多起來。不過，“空頭”國際對沖基金大鱷在此時卻沉默了。

對沖基金大鱷沉默

9月14日，被曝清倉的香港女股神劉央，澄清未減持，因西京投資股權變更所致，并稱看好港股今年走勢。當天下午，港交所披露已更新資料，西京控股取代西京投資，重新持有多達28家公司的原有股份。但澄清之后，其旗下多只股票仍然急挫，跌幅最大的明豐珠寶（860）收報0.61元，跌幅近13%。

香港的BMI基金管理總裁沈慶洪說，現在是現金為王，因為買什么都有風險，股市一直在跌，也不知下跌周期有多長。

“現在股票跌得很兇很急，但其實基本面還可以，可能是受外圍影響吧?！敝协h資產投資有限公司董事總經理楊延德說。他坦言仍持少量倉位的股票。主要對策是持有現金，再找一些好公司的高息債券。

楊延德直言，惠譽警告未必會聽?！皞€別情況不能一概而論，總體不可能全都是泡沫；外國人并不太明白國內情況，總以為國內是一個很大的泡沫?！?/p>

“格局太混亂，歐債危機形勢還會惡化，我們已經清倉了?！?月14日，香港某資產管理公司負責人程先生說。他身邊的朋友也同樣大量沽空香港市場的中國股票。

程先生注意到惠譽公司對中國的警告，他稱并未受其影響，投資方向一致許是偶然。

另一個看空事實是，3個月前，持非傳統觀點的美國對沖基金正大（002470）押注人民幣貶值，他們陸續買入一些沽空人民幣的期權合約。

不過，“空頭”國際對沖基金大鱷沉默了，包括去年5月齊聚香港、信誓旦旦做空中國的全球四大對沖基金掌門人索羅斯、查諾斯、麥嘉華、格蘭瑟姆等，均消無聲息。

在今年初，一些國際對沖基金掌門人如尼克斯聯合基金公司的掌門人吉姆·查諾斯和保持優秀記錄的蘇格蘭對沖基金經理休·亨德利做空中國，但目前他們被證明或許過于武斷。

“這兩位持續做空中國股票和信貸市場的基金經理被證明是錯誤的?！辈痪们?，投資大鱷羅杰斯(Jim　Rogers)尖銳地表示。

9月8日，CNNmoney頭條刊載《大型對沖基金將面臨年度重大虧損》一文。對沖基金巨頭保爾森也難逃“厄運”，其旗下最大的基金今年以來已虧損34%。

一位華爾街投行人士說，“做空行徑再正常不過，即便是比索羅斯有名的對沖基金大佬也曾嘗試做空中國，但不想偷雞不成，反倒蝕把米。虧一把后趕緊就撤了?！?/p>

這位華爾街人士并不否認，目前資金正在回流美國，包括其自身的資產配置也傾向從新興市場調至美國市場。不過，他說，這并不意味著看空中國，全球市場就像一盤棋，資金流向某地只是暫時的布局；也許某個時點上，又會重回新興市場。

惠譽的警告

“擔心地方債務影響國內銀行的資產質量”是此次惠譽警告“調降中國主權信用評級”的直接原因。

警告之前的4月12日，對中國金融穩定性一直存有疑慮的惠譽已將中國的長期本幣發行人違約評級從穩定調整為負面?；葑u報告稱，中國的宏觀金融穩定性面臨的風險，以及地方政府或有債務規模的增長，并質疑中國4萬億經濟刺激計劃中發放的貸款，有可能成為中國金融系統的巨大包袱。

其邏輯是，中國信貸增速過快，房地產估值急劇上升，近期通貨膨脹壓力，既增加了宏觀金融穩定性面臨的風險，也擴大了由銀行業和地方政府產生的主權或有債務的規模。

其實，今年以來，包括惠譽在內的國際評級機構“四處出擊”已遭人生厭。在全球經濟下滑背景下，進入2011年的惠譽可謂輪番降級，相繼下調對西班牙、葡萄牙、比利時、希臘的評級。

評級機構的唱衰背后往往會閃現交易機構的身影。諸如7月12日，穆迪公司先是以插“紅旗”預警方式令香港市場中資股遭遇大筆賣空，之后，又發布看空中國銀行業報告，令中資銀行股遭遇大筆沽空。

在此過程中，淡馬錫于7月初減倉15億股建行H股及51.9億股中行H股之后，又在8月底低價逆勢補倉。資料顯示，8月22日，淡馬錫以2.972港元平均價，買入9712萬股中行H股；29日又斥資217億港元增持了44億股建行H股。盡管市值上，淡馬錫持有中資銀行股的比例已接近減持前水平。但通過兩筆漂亮的對沖交易，淡馬錫持倉成本大幅降低。

8月29日，德意志銀行亦減持了1442萬股的民生銀行（600016）H股，套現9121萬港元。另有一些海外投資機構擔憂“中資銀行盈利增速下降、平臺貸款問題及房地產壞賬問題”打算逢反彈繼續降低銀行H股的倉位。

中國的問題

中國經濟50人論壇學術委員會成員許善達認為，世界經濟發展方式歷史演變的最后一個階段是以輸出貨幣為特征的“金融資本主義”階段。

他認為，美國在充分發揮實體經濟的優勢的基礎上率先完成了從實體經濟向虛擬經濟的轉化。即以向全世界輸出美元和金融衍生產品來獲取世界各國巨額鑄幣稅。

而中國過去30年也向美國、歐盟、日本等發達國家交納了巨額鑄幣稅。中國目前正面臨“30年發展不可持續性”之局面，諸如收入差距過大導致的居民消費需求不足；產能過剩；環境污染；低端制造業的勞動力成本上升；人民幣的低匯率和對美元、歐元等高依賴度。

在中美經濟學對話會上，中國宏觀經濟學會秘書長王建發問，現在到底是處于什么狀態——進入新的危機還是二次探底？因為美國采取的一系列政策讓人不得不產生如此之擔心；實際上，目前美國的貨幣發行量明顯超過危機前的規模了?！斑@很難區分?！泵绹又荽髮W伯克利分校教授勞拉·泰森拉解釋。她說，現在采取的貨幣政策是在整個復蘇周期的措施；美國就業問題以及美國家庭收入增長緩慢，需要財政與貨幣政策的支持。

但作為新興市場國家的中國要為這種支持承擔資本流入，助漲通脹的代價。

知名經濟學家茅于軾說，健康的經濟增長得看五個指標。公平、環境保護、通脹、泡沫、就業等，而中國在這五個方面都存在問題。比如現在的GDP是犧牲環境發展，將來還要還債；治理通脹時，有助GDP增速；就業質量欠佳等；600萬元一套的房子中有可能有一半是泡沫。

“如果把這5個因素放進GDP的統計中，我們的GDP可能為零?！泵┯谳Y直言。

香港沃德資產管理公司董事局主席盧麒元說，中國最大的問題還是資源不能有效的、合理的正態分布。像資源、資本集中在壟斷、高利潤的國有企業，而不能分布在那些涉及民生的中小型企業中，導致國民經濟結構扭曲。像目前瘋狂的高利貸就是例證。

或許亦由此難免帶來類似惠譽等評級機構對中國金融穩定性的擔憂，包括唱空中國銀行業。一家金融機構研究所負責人說，惠譽所言并非全無道理，何況是兩年時間的觀察期；沒有人知道兩年之后會發生什么。

在盧麒元看來，惠譽等評級機構顯然是別有用心?！斑@些美國的評級機構就希望在QE3推出之前，把全球經濟都‘攪亂’，從而讓大家求著美國推出QE3?！?/p>

淡馬錫中國區總裁丁瑋說，中國不斷增加的中等收入群體和快速的城市化，以及正在進行的經濟模式轉型，都將繼續拉動對住房、醫療、消費、技術創新和工業重組的需求，而在這些領域淡馬錫不論是作為投資者還是股東都能夠增加價值。

“雖然有很多挑戰，但總體上還是看好中國經濟基本面?！蹦Ω笸ㄣy行（中國）有限公司行長賁圣林表示。