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瘋狂哄抬城投債評級

胡蓉萍

地方融資平臺出現違約風險，那些為它們做信用評級的信用評級公司無法脫開干系。

6月29日，大公國際資信評估有限公司（下稱“大公國際”）發布了云南省政府的獨資平臺公司投資控股集團有限公司（下稱“云投集團”）“2008年度企業債券”跟蹤評級報告，將其主體信用評級由AA級上調至AA+。

事實上據本報了解，這家截至2010年末資產負債率已達70.37%的公司，其核心資產——子公司云南電力投資公司或將在不久的將來轉至云南能源投資公司旗下。這個時候依然上調評級是否謹慎？

Wind數據顯示，僅僅在2011年6月這一個月內，大公國際就上調了4家城投類公司的評級，分別為九江市城市建設投資有限公司、湘潭市城市建設投資經營有限責任公司、云投集團、鹽城市城市資產經營有限公司。

根據統計，在2007年到2010年間，22個行業信用等級上調情況，城投類排在第一位，為43次。

一位評級公司內部人士透露，評級公司為了“搶”客戶或者維護客戶而上調評級的現象越來越普遍，在爭奪城投類客戶時也不例外。

大公上調云投集團信用級別

就在云南省另一家獨資平臺公司公路開發投資有限公司（下稱“滇公路”）向債權銀行發函表示“即日起，只付息不還本”的違約通知函之后，云投集團主體信用評級被大公國際上調至AA+。

云投集團是云南省政府的融資平臺和投資主體，也是云南省內最大的投融資集團。截至2010年末集團注冊資本為80.13億元。2010　年末，集團總資產487.83億元，總負債343.27億元。該公司總負債增長的主要原因是集團2010年發行了7　年期公司債券20　億元，因此到2010年末集團資產負債率70.37%。相比較之下，截至2010年上半年，滇公路資產總額為1314億元，資產負債率達到了77.24%。

云投集團2010年末長期借款金額較2009年增長了18.58　億元，應付債券為2008　年集團發行的企業債券15　億元以及2010　年發行的公司債券20　億元。由于銀行借款規模較大，有息負債在總負債中的占比維持在較高水平。

大公國際在對其的評級報告中也稱：未來1～2　年，集團將保持較大的投資規模，除了自身的現金流和來自政府的資本金補充外，大部分資金仍將來自債務融資，集團的負債程度還將有所上升，債務結構仍將以長期負債為主。

由于2010　年云投集團融資規模增長較快，且部分銀行借款于2009　年末提款、于2010　年開始按全年計提利息，因此云投集團有息負債規模大幅上升，由2009　年的5.04　億元增長到2010　年的9.11　億元，增幅達32.28%。利息支出的大幅上升導致了2010　年集團營業利潤未能出現大幅增長。集團營業外收入是集團利潤的主要補充。集團營業外收入主要為政府補助，2009　年集團獲得的政府補助金額為1.13　億元。

知情人士透露，日前云投集團可能會有一個核心資產轉移的動作，旗下子公司云南電力投資公司或將轉至云南能源投資公司中。

中誠信國際6月29日發布的對云投集團的跟蹤評級報告中也關注到這一點：“我們關注云南能源投資集團有限公司的組建方案及對云投集團信用狀況的影響?！?/p>

盡管如此，大公國際依然上調了云投集團的主體信用評級，認為該上調評級結果反映了上述各種有利和不利的因素。

大公國際相關業務部門人士在接受本報電話采訪時表示：“子公司是否劃出去并沒有定論，不能因為這種小道消息就影響了我們對它信用級別的判斷?！?/p>

事實上，這并不是小道消息。今年5月9日云南省國資委主任徐盛鵬到云南電力投資公司視察時要求，電投公司要按期完成組建云南省能源投資集團有限公司的工作。

上述大公國際人士表示：“具體每一只城投債都不同，我們公司上調它們的評級都有各自不同的理由，不能因為大面上大家擔心就不調高其級別?！?/p>

評級亂象

從統計數據看，城投企業的級別上調現象比較突出，不僅在各行業中的調級次數最多，而且調級幅度也較大。

2007年底的市級城投企業還在A+的水平。但到了2010年很多市級城投已經上升到AA級，如聯合資信評級的青島市國信實業有限公司和中誠信所評級的柳州市城市投資建設發展有限公司，這兩個城投在2007年都是A+的評級，已連續上調了兩級。到了2011年，一些市級城投類已經到了AA+的信用等級，如大公國際評級的鹽城市城市資產經營有限公司、鵬元資信評估有限公司所評級的綿陽市投資控股集團有限公司。

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在城投債評級市場中，份額最大的是鵬元資信和大公國際。

“盡管我國地方財政收入每年呈增長態勢，但同時建設支出和地方債務也在大幅上升，從基本面來看很難構成城投企業3年內上調數級的充分理由?！睒藴势諣柛呒壎滦焯焓J為。

業內人士告訴本報，中國整個評級行業的級別調整基本集中在上調，下調比例很低，AA-以上級別下調比例接近于零。從各級別的上調比例來看，我國評級行業各等級一年內的上調比例都在20%以上，A+的上調比例甚至達到了45%，AA-的上調比例也在35%以上。

從已發布評級信息看，2006～2010年間，上調次數超過300次，達到評級總數的1/4，而下調次數僅為12次。

“我國評級行業等級遷移總體穩定性差、級別上調現象嚴重，這和國外不同?！毙焯焓硎?。

5年來，我國評級行業的發債主體中，上調2個等級的企業有69個、上調3個等級的有10個，上調4個等級的有3個。5年來上調了2個等級以上的企業占了發行主體總數的8.6％。

在2008-2009年宏觀經濟出現大幅波動的情況下，發債主體級別卻呈現持續上移的態勢。尤其在2009年我國和世界經濟形勢整體還處于低谷期，在發債企業的外部經營環境惡化并且前景還很不明朗的情況下，中國評級行業出現了等級的集中上調，全年共出現110次左右級別上調，占當年等級遷移次數的34%左右，也就是平均3次遷移中就有一次上調，是5年來上調比例最高的一年。

中誠信國際一位業務人員給出的理由是，“發現部分企業抗風險能力較強，在如此惡劣的環境下沒有出現顯著的困難”。

一般情況下，評級機構基于對評級穩定性考慮不會在首次評級當年就調整級別。但5年中仍然出現了20家發行主體的信用級別在首次評級當年發生了級別調整，并且有19家為級別上調。

根據上述20家評級報告，評級機構調級原因可分為兩大類：一類是發生了影響企業信用實力基本面的重大事件，包括大股東和下屬子公司上市、股權更替、大宗債務解決等，這類企業在19家中只占了6家；而其余13家上調級別的理由均是比較籠統的綜合判斷，沒有明確的上調原因。

公信力缺失？

評級業內人士坦陳，發行人付費模式的內在利益沖突而導致的評級機構惡性競爭被認為是評級上調現象嚴重的主因?！坝捎谠u級機構采用的發行人付費模式存在內在利益沖突，使得評級機構容易受到利益驅動與發行人結成利益聯盟，降低評級標準?！?/p>

5年中，國內幾家主要的評級機構均在不同年份成為行業內等級上調最高的機構，這在某種程度上反映出整個評級行業“你追我趕”的級別競爭現狀?！霸趥l行必須進行信用評級的前置條件下，各評級機構注重市場份額的競爭，反正每單都是25萬元，這使得聲譽機制對評級機構的約束力較弱?！蹦硺I內人士表示。

參與債券市場的多位投資者擔心，投資者普遍使用不準確的評級結果計提風險準備金時，會使得整個金融體系面臨較大的系統風險。

但是，我國債券市場目前還沒有正式的違約事件發生，這使得評級的準確性無法通過違約率來檢驗，評級機構沒有動力和壓力去追求評級的穩定性和準確性。

一家銀行相關業務部門負責人表示：“評級機構的評級標準過于寬松，信用等級符號失去了風險水平標志的作用。而公信力的缺失使得評級對于投資者進行風險評價的參考價值大大降低，削弱了評級機構在債券市場的影響力，使得評級機構在發行人和承銷商面前更加弱勢，更容易屈從于壓力，從而形成行業的惡性循環?！?/p>

去年9月，交易商協會代表全體會員出資設立了中債資信評估有限責任公司，正在探索實踐評級業“由投資人付費”的新型營運模式，試圖化解發行人付費模式所產生的弊端，以期通過提高獨立性和避免市場競爭約束來提高評級結果的客觀性。