孫健芳

　　中國經濟即將迎來最壞的日子嗎？追問從2008年的秋季持續到2009年新年，沒有人知道答案。

官方人士似乎相信2009年下半年經濟會逐步好起來——至少可以看到復蘇跡象，那些悲觀的預測者卻認為，中國經濟的調整期可能超過三年。

企業家們仍在苦苦支撐。在冰雪消融之前，他們仍將保持御寒的姿態。對他們來說，這是代價高昂而漫長的等待。每一個人都想知道，那只穿越迷霧送來經濟回暖信號的鴿子，會在什么時候出現？

追問

“鄭主任，我現在最關心中國經濟什么時候復蘇?！?008年年末的一天，在國務院發展研究中心主辦的一次內部研討會上，一位山西焦煤行業的負責人這樣說，“如果知道經濟什么時候回暖，我們就可以提前做一些準備?！?P>鄭新立是中央政策研究室副主任。他的回答如多數官員一樣：“我們認為，2009年上半年可能是最壞的時候，但明年下半年可能就會好起來?！?P>這是目前為止最樂觀的表述，但企業家們半信半疑，“他們（官員）對于實體經濟和微觀層次的把握，其實是沒有那么敏感的”，泰達集團的一位高層說，“官方認為2009年下半年經濟會轉好，理由呢？”

“存貨消化完畢”是官方和經濟學界認為經濟見底的信號，一般情況下，從存貨上升到利潤復蘇需要18-22個月。

鄭新立判斷的基礎是，2009年4月份存貨基本上消化完畢。對此，安信證券首席宏觀經濟學家高善文說，09年下半年很多工業領域的存貨調整一定會結束?！皩脮r，會伴隨著兩個現象，一是產能利用率的提升，二是產品價格穩住或開始提升?！备呱莆恼f。

但外貿企業不以為然。他們中的多數人認為，未來中國經濟反彈要看美國佬的臉色，“在全球經濟一體化的背景下，外貿沒有起來，中國經濟難說到底呢！”美國斯邁思貿易信用公司北京首席代表任堅鋼說。

還有一些企業認為，如果國內流動性沒有改觀，中國經濟就不會到底，現在的實際情況是，雖然央行在繼續下調存款準備金率和利率，但企業貸款情況仍無改觀，整個經濟層面流動性仍在吃緊。

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　　一些宏觀研究者根據歷史數據分析，得出的結論是，經濟周期的調整不會那么快，1992年那次經濟調整，直到1999年才真正到底。就此，國金證券認為底部可能會在2010年出現。

經濟何時見底沒有答案，一個主要原因是：無人能夠確切說明中國經濟底部有多深。

“保八爭九”長期以來一直是中國經濟政策基本要求，2009年，官方的預期是GDP增幅在8%左右。

在2008年9月美國次貸危機再次引爆之前，中國政府官員、國際投行、學院專家都認為2009年中國經濟增長率可以維持9%以上，但現在分歧加大了。

最樂觀的仍是官員和帶著官方性質的研究機構，央行行長周小川和中國社科院預測明年經濟增長率為9%；其次是國內外投資銀行，摩根大通中國區首席經濟學家龔方雄認為明年中國經濟可能實現8%以上的增長率；安信證券高善文認為會在6%和7%。最悲觀的是企業家們，他們認為明年中國經濟增長率可能在4％-5%。

“經濟形勢波詭云譎的時候，對未來的預測本身就是一個小概率事件，肯定只有少數人是對的?！备呱莆恼f。

目前國內外對于中國經濟見底后的走勢有四種論調?！癠”形是政府相關部門的主流觀點，如國家發改委經濟所經濟形勢研究室副主任王小廣認為，未來中國經濟調整的時間可能會是3年。

對此，中國社科院金融所金融市場研究室副主任尹中立表示，他最擔心的是，未來中國經濟像日本一樣，可能陷入長期的衰落而無法起來。這可能會形成一個“L”。

安信證券首席宏觀經濟學家高善文的看法是，“中國經濟未來的走勢或者是‘V’形或者是‘W’形，都不太可能是‘U’形或者‘L’。他說，‘L’背后的根本原因是需求崩潰和金融體系的崩潰，目前中國確實還很難想象?！?P>“現在中國經濟掉得非?？?、非常深，然后會很快彈起來。假設從工業來講，從18%一下掉到2%，再從2%反彈到10%。你從遠處看，這個走勢就是V字的走勢，但右側比左側低得多?！备呱莆倪€假設，“2009年中國經濟一季度打了一個底，二三季度反彈起來，此時房地產市場和全球經濟還是不行，中國經濟緊接著又掉下去，過一段時間再向上走，這就是一個W形?！?P>銀河證券首席經濟學家苑德軍認為，上述說法都是猜謎，“說對的人不一定意味著你真的看對了，而是你押對了?！?P>詭變

尋找中國經濟底部變成猜謎，原因是2009年經濟格局仍將是波詭云譎。

“去年年底，美聯儲對經濟形勢的判斷也很樂觀，說次貸危機幾下就擺平了，但現在連底都看不見呢?！备呱莆幕貞?，而現在從全球來看，從企業債到股權，從大宗商品到房地產和古董，熊市無處不在，這在全球過去六七十年是沒有過的。

回到2008年初，中國經濟形勢也是變幻莫測。當時中國總理溫家寶說，“2008年恐怕是中國經濟最為困難的一年”，最終，“最為困難”貫穿了整個2008年。

由于考慮到2007年下半年開始通脹率不斷走高，2008年年初的中央經濟工作總基調定為“雙防”，即防通脹和防經濟過熱，現在看來這個決策很正確，因為在2008年2月份，居民消費物價指數同比增幅曾高達8.7%。

但從3月份開始，中國外貿企業情況開始變差，美國斯邁思的任堅剛說，他當時接觸的很多外貿企業壞賬率增加了300%。之后，環渤海、珠三角和長三角陸續傳出很多外資企業逃跑、中小企業倒閉的消息。

年中，微觀經濟層面已逐步惡化，但經濟學界和官方卻無法立刻接受并達成共識，6-7月份，國內對中國宏觀經濟中最大的爭論集中在：中國首要任務是“保增長”還是控制通貨膨脹。

為了解中國經濟真實情況，中國最高領導層奔赴全國各地調研，之后中國經濟總基調被調整為 “一保一控”，保增長被放在控通脹之前。

但整體經濟形勢還是沿著下滑周期的慣性往下走，沒想到美國次貸危機再次引爆，全球經濟危機疊加中國經濟下滑周期，超速下滑出現了。

10月份，中國工業企業增加值增幅為8.2%，11月降至5.4%，而之前8個月增速還在19.4%的水平，外貿、貨幣增長數據、房地產投資等經濟指標都下滑到1998年以來最差的時候，這些指標還意味著，需求嚴重不足，通貨緊縮可能貫穿2009年。

形勢變化之快需要迅速決斷。12月中央經濟工作會議召開之前，中央政治局會議已經決定，“把保持經濟平穩較快的發展作為2009年經濟工作的首要任務”。

然而，雙疊加效應下的中國經濟下滑慣性仍在繼續。

10月份，外貿進出口出現2000年以來的首次同時負增長，未來考慮到外需持續疲軟，安信證券首席經濟學家高善文認為，2009年可能會出現10%的負增長。

出口下降也導致就業形勢惡化，西南證券宏觀分析師董先安分析，2008年下半年失業人口猛增3269萬，其中出口下降貢獻各占一半。除此之外，不少企事業單位縮減人員招聘，新增就業問題顯現。

消費因此被寄予厚望?！?007年全國經濟增長率之中，中國私人部門的消費，加上政府的消費占整個經濟總量的55%到60%之間?！备呱莆恼f。

但11月央行公布的金融數據顯示，11月份居民儲蓄仍在增加。雖然2009年春節臨近，一些大型餐飲集團和商場早就大幅降價或打折，但消費者仍舊不買賬，不少出租車司機從2008年10月份就抱怨，從商場出來打車人數明顯在減少。

“如果消費上不去，對整個國民經濟增長是一個打擊?！备呱莆恼f。

現在，各方都把視線集中于擴張性政策托舉的投資力度。目前，中國政府在財政、貨幣、需求、就業和保障上都推出了一系列措施，但現在還沒法看清楚，新推出的政策能否充分發揮效用。

對策

2008年6月，光大證券首席宏觀分析師潘向東就提醒企業，中國經濟的冬天已經提前來臨。但當時，很多企業還只看見冬汛的信息——的確，一些中小企業訂單減少，一些企業倒閉了，但大型國有企業好像只打了個噴嚏。

真正的危機是從9月份開始的，寒流突襲，帶來了大面積的降雪。

但是“下雪不冷化雪冷”，一如企業最困難時期不是訂單需求減少而是存貨消化的時候。

存貨調整使企業虧損增加，原因有三：存貨跌價準備會直接形成現實的虧損；存貨調整導致需求在短期內快速萎縮，造成產品價格的下跌；最后，存貨調整過程造成了產能利用率的下降。

“產品價格下跌，企業的毛利下降、公司資產周轉率都受到很大的沖擊，所以企業財務報表就很難看?！备呱莆恼f。

中國電力企業聯合會的一位官員稱，2008年，火電業料虧逾700億元人民幣。

與此同時，存貨調整還會讓企業現金流更加緊張。

“從現在到春節之前是最殘酷的一個階段。工程隊、民工會集中要錢，銀行也會因為年底了抓得比較緊，現金流相對比較緊的房地產公司，這一段可能是比較艱難，”天津一家上市房地產企業董事會秘書說，“2008年年底整個行業講價割肉，2009年上半年肉割完了，如果2009年上半年形勢還不好，下半年很多企業不是會不會死，而是一定會死?！?P>企業開始積極應對。經濟觀察報對43家大企業的調查顯示，2009年企業的主要方向是做大主業，減少投資。預計2009年投資增幅低于20%的企業占到95%，其中77%以上企業表示投資增幅不超過10%甚至5%。

除了減少投資，企業也在大范圍凍結和減少人力資源開支。2008年11月初，一份列舉了22家跨國企業、40家國內大中型企業、116家國內中小型企業的“大裁員第一波”企業名單，就已通過各大公司的企業郵箱在上海、北京、深圳等地傳播。

盡管保持了“防御”姿態，企業也在密切關注任何經濟可能重蘇的信號。

于力就是他們中間的一個人。11月底，于力在與香港馬士基物流公司（全球最大的物流公司之一）接觸時獲知，最近一段時間，香港馬士基的物流訂單突然增加，這讓于力看到了一絲經濟回暖的希望，他的公司主要從事電路線板的涂料生意，但是已經停業數月。

而上述房地產公司董秘也表示，如果考慮經濟恢復周期，現在一定要開始策劃投資項目，“但是策劃以后是不是要馬上啟動，要看未來市場剛性需求有多大?！?P>最讓企業們苦惱的問題是，經濟回暖的信號若隱若現又亦真亦幻。

“一些行業如鐵礦砂最困難的消化過程可能已經結束了，這帶來了需求在一定程度上的恢復性增長?！贬槍σ恍┬′搹S開始復蘇的現象，安信證券首席宏觀經濟學家高善文說。

不過高善文說：“小鋼廠的復蘇只是早期的、不很確定的信號。鐵礦砂存貨包括港口的存貨、大的生產商自己的存貨——很多大企業都有長期存貨，即使零售市場跌得很厲害，它還不能掙錢?！?P>高善文相信，不太可能出現比2008年更壞，更驚心動魄的情況了。然而企業高管們還是說：“我們仍舊在迷霧中，找不到方向?！?P>