經濟觀察報 評論員 何曉鶴　A股下跌震蕩的這段時間，我正在讀一本描述華爾街市場交易的書籍，該書作者在兩年前寫就此書時，對美國股市以及美國房地產市場未來的發展都有著非常樂觀的心態。而兩年后的現在，美國股市由于次貸危機的影響而持續低迷，甚至在不久前面對著金融系統癱瘓的可能性。

資產市場總是這樣任性，讓人手足無措，不過，這也許正是市場的魅力。上周，上證指數“任性”地不斷創出今年以來的新低，低得幾乎打破所有投資者的心理防線。

事實上，2008年以來，中國股市一直都是這樣“任性”，年初，上證指數在5500點附近展開一輪下跌行情，彼時，來自機構和投資者的聲音都認為這是對前期瘋狂上漲的一種修正，換句話說，是預期中的下跌。不過，當下跌之勢綿延不絕時，所有人都陷入一種恐慌狀態。

尼采說，當你凝視深淵時，深淵也就在凝視著你。投資者和股市，過去幾個月一直處于這種狀態。

理智地說，我們并不想在投資時被情緒左右，我們只是無法讓自己不被情緒左右。

理智地看，中國股市并未有讓人恐慌的事實發生。我們都承認，并不是一個上漲的股市就一定是健康的，那么反之也不能說股市的下跌就一定是不健康的。

此時，更危險的，或者說我們更要提防的是“暴民心理”的出現。這一理論的含義是在危機中，對個人來說理智的行為對整體而言則是非理智的，從而帶來災難性的后果。當然，中國股市現在遠稱不上危機，但如果投資者被情緒所左右的“理智”行為蔓延，更壞的情況將有可能出現。

事實上，A股市場的大幅度回調有其內在需求帶來的一定必然性和外因推動的偶然性。在經歷2006、2007年大幅上漲后，股市，尤其藍籌股過度透支未來成長預期，A股市場本身積聚了巨大的調整壓力，此時宏觀政策趨緊，大小非集中減持，再融資以及出口貿易下降，固定資產投資增速和工業企業效益增速放緩等一連串負面消息使得由次貸危機導致外部需求減緩的“外患”和內部通脹持續高企，經濟增長面臨減速的“內憂”產生了共振，最終刺破估值泡沫而引發恐慌性殺跌。

但如果投資者從恐慌的情緒中拔出，我們會發現，中國股市的基本面并沒有發生較大變化，投資者更應該保持一份冷靜。首先，美國經濟并非一潭死水。每一次金融動蕩在未獲得解決前似乎總是最糟糕的，但最終總能得到解決。其次，中國經濟總體依然健康，通脹與經濟增速之間可能會有一個平衡和取舍的過程，但眼下沒有看到明顯的“滯脹”跡象。中國經濟和美國經濟一樣將有一個調整的過程，但相信不會持續時間太長，分析機構都預計在今年下半年將成功軟著陸。

此外，經過近50%的暴跌之后，A 股的整體估值已經下降至動態20倍PE（市盈率）的水平，考慮到中國經濟的高成長性，這樣的估值不算過分。剛剛披露的一季報顯示，工商銀行、招商銀行和中信證券等金融藍籌股今年一季度增長超出市場預期，已公布一季度業績公告的上市公司中，70%以上是預增。在上市公司業績增長平穩、宏觀基本面沒有根本改變的前提下，我們看不出任何不惜成本拋售的理由。

在3月31日下發的《國務院2008年工作要點》中也提出，要加快金融體制改革，優化資本市場結構，促進股票市場穩定健康發展，著力提高上市公司質量，維護公開、公平、公正的市場秩序，建立創業板市場，加快發展債券市場，穩步發展期貨市場。

這樣的表述也可以讓我們看到中國股市穩定發展的未來。

我們最近走訪了很多投資機構，他們普遍的看法是股市調整到3800點左右是一種理性的回歸，而在此點位的再次下跌中，非理性的恐慌性殺跌占據了主要角色。是繼續讓這種非理性的恐慌左右我們，還是理性對待股市漲跌，值得我們深思，畢竟，誰都不希望更壞的情況出現。