朱民：世界需要中國的聲音(2)

以史為鑒， 1930年代，美國經濟大蕭條，美國政府采用“破產戰略”，讓資不抵債的企業破產，結果32％企業破產，失業率達26％，GDP下跌30％，股市下跌70％，并引發長達5年的經濟衰退。直到二戰開始，需求上升，美國經濟才恢復。1990年代，日本陷入金融危機，日本政府采取“政府支出替代民間支出的戰略”，政府大量舉債支出，彌補私人部門支出不足，制造需求，以維持GDP增長，并創造空間，使企業得以修補被嚴重損壞或資不抵債的資產負債表。其好處是避免了日本經濟的大起大落波動和可能的大蕭條，維持了日本經濟在負1％到正l.5％低速但相對平穩的增長，保持了日本社會和政治的基本穩定。但政府負債從占GDP的60％增長到目前的180％。日本的M1相對GDP的比重從1990年代的25％到目前的75％。日本利率長期為零，日本經歷了十年衰退，基本喪失了在國際經濟金融上的活力。  

這次全球金融經濟危機，世界、美國、歐洲、日本，也包括我國會以什么方式走出來？這是目前市場的關注點，也是值得研究的問題。倫敦G20會議的主要不足即是沒有能力指出世界走出這場危機的方向和方式。目前各國政府都對市場注入大量流動性，美聯儲已經公開表明要購買高達一萬億美元的國債，即印發高達一萬億美元的美鈔，這是未來通貨膨脹的先兆。美國、歐洲、日本、我國也都實施了大規模的經濟刺激計劃，這也是由政府支出替代私人部門支出的做法。但現有政策仍不足以拉動世界經濟走出衰退，各國政府特別是美國政府下一步的政策引人關注。  

雖然整體仍不明朗，用通貨膨脹和通過財政赤字的政府支出替代私人部門支出已經形成基本底線，未來滯脹可能性很大。但世界如何走出這場金融危機仍然不清楚，需要予以研究。  

危機后的世界金融新格局  

這場全球金融危機最早被稱之為次貸危機，但危機來勢之兇猛以及對實體經濟沖擊之大，已經遠遠超過次貸的規模。這場危機的本質是，次貸泡沫破滅的危機引發了一場全面的金融泡沫破滅的危機。這是過去25年來持續的全球經濟金融化的結果，我曾經在過去的三年期間多次撰文討論過這個問題，在此不再予以細說。但全球金融危機擊破了金融市場的泡沫，金融業輝煌不再，而且在短期內難以恢復。  

以2007年計，全球一千家最大銀行總資產90.4萬億美元，為全球GDP的158.8％；全球股市市值62.7萬億美元，為全球GDP的114.4％；全球債券余額79.8萬億美元，為全球GDP的145.6％；全球金融衍生產品名義值674.4萬億美元，為全球GDP的1229.8％。初略計算，全球金融業的規模達到全球GDP規模的16～17倍。顯然，實體經濟不需要一個高達16～17倍于它的虛擬經濟服務于它。經過這次全球金融危機，金融業從資產規模、利潤水平和市值都很難在一個相當時期回到2007年的高峰值。金融業的去杠桿化不可避免。  

我認為，以2007年為界，未來兩三年內市場穩定后，全球一千家最大銀行的總資產會下降15％～20％，全球股市市值會下降30％～40％，全球債市總額會下降20％～30％，全球衍生產品名義值會下降50％。這一趨勢已經開始顯現。2008年，全球一千家最大的銀行的總資產已經下降4萬億美元；全球股市市值已經下降29萬億美元，降為全球GDP的54.9％；全球債券余額已經下降6萬億美元；全球金融衍生產品名義值已經下降25萬億美元。  

比規模下降更為重要的是全球銀行業結構的變化，金融業將發生根本性的結構變化。  

第一，銀行業經營模式會發生變化。銀行業過度追求利潤的短期化行為傾向會得到矯正，從單純追求資本回報率(ROE)轉而為社會和股東的長期利益服務，追求長期股東利益、銀行利益和社會利益相一致的長期社會收益回報。銀行在尋求穩健的可持續增長的模式。銀行會進一步加強對全面風險的管理，更審慎的信用風險管理，也更關注流動性風險和市場風險的管理。銀行過度依賴貨幣市場融資的負債結構會得到調整，會加強負債管理，加強動態流動性管理和加強對穩健的居民儲蓄的管理。銀行會收縮表外業務，例如金融衍生產品交易、債券交易、杠桿融資等等，同時大規模地減少交易業務賬戶的敞口?；ㄆ煦y行的分拆表明，穩健銀行經營不能持有過大的交易賬戶敞口?？傊?，銀行會更多地回到傳統商業銀行的業務，回到為實體經濟服務的基礎上。  

第二，銀行的收益水平和結構也會發生變化。2008年全球一千家最大銀行的稅前利潤從2007年的7808億美元下降到1150億美元，ROE從20％下降到2.69％，資產回報率(ROA)從0.87％下降到0.12％。2001～2006年全球銀行業整體有14％～15％的股本回報率，但在2001年以前的30年間，銀行業平均股本回報率為9％～l0％。今后的2～3年內，銀行業的整體回報率會下降到6%～7％，以后逐漸恢復到9％～10％的均衡水平。同時銀行業的整體收益結構也會從交易和各項費用收入超過總收入50％～60％的水平逐漸下降。  

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