政策V型反轉代價巨大

經濟觀察網 評論員 孫健芳 4萬億元擴大內需——盡管這4萬億投資的細節尚不明晰，但是有一點確定無疑，在經歷幾個月的游移和徘徊之后，中國宏觀政策急轉直下，已經徹底擯棄了防通脹第一的政策取向，而將防止中國經濟進入通縮泥潭放在了第一位。

不到一年的時間，政策經歷如此巨變，走出了一個V型反轉。不過，即使宏觀政策及時掉頭，按照一般業界人士和學界的估計，中國經濟或許將可能面對2-3年的調整期。也就是說，政策調整并不能夠在短期內改變已經形成的經濟下行趨勢。相比之下，中國經濟未來幾年更有可能走出一個U型反轉趨勢。

可以想見，即使有4萬億擴大內需的投資墊底，盡管貨幣政策已經由從緊改為適度寬松，未來宏觀政策調整仍可能面對諸多不確定性，仍需要根據經濟調整趨勢及時變奏。過去一年的政策調整給了我們一個明確的警示。

中國經濟之所以不得不面對U型調整，很大程度上是因宏觀政策的V型調整造成的，或者說政策的大起大落加劇了企業所面對的不確定性，并且客觀上將一些企業拉入求生的困境。

2007年，中國經濟增長創造了11.4%的峰值，通脹率卻一路走高。今年初，經濟政策仍主要以“防經濟過熱和防通貨膨脹為主”。在中央政府的總基調之下，各個政府部門不斷為中國經濟開出各種“退燒處方”，相應的各個部門都在給中國經濟吃各種“退燒藥”，發改委在不斷地砍各種項目、人民幣匯率加速升值、央行在提高存款準備金率，而在宏觀調控政策以外，還有《勞動法》的推進和實施、推行最低工資制度等，也在強化著企業的成本約束。

實際上，年中之后，中國經濟下滑趨勢明顯。盡管從宏觀經濟數據上還顯示著比較高的通脹水平，然而，中小企業已經開始大量倒閉，紡織、貿易企業虧損嚴重，國際金融危機也已經危及實體經濟，但國內宏觀政策并沒有及時調整，在之后的一段時間里，更多處于觀望態度，而緊縮效應仍在持續。然而，外部寒流不期而至。9月，雷曼兄弟破產，國內緊縮和國際經濟衰退的疊加效應開始更多作用于中國經濟。

此后，盡管中國已經開始意識到形勢的變化，但調整步伐還是比較慢的。在10月份經濟數據更加深切地反映了經濟急速下滑趨勢之前，從政策反應來看，有關各部門間政策趨向仍然是不明確的，甚至仍然有機構認為通脹還是應在政策目標選項之內。而這也使得政策出臺一再遲滯。

實際上，這個時候通縮跡象已經非常明了。11月5日國務院常務會議確定的4萬億投資計劃，主要目標即是通過投資拉動經濟增長，防范中國經濟進入通縮區間。這表明了決策部門的信心和穩定經濟增長速度的決心，給市場以強烈的信號，市場反應也非常正面。

但是，客觀而論，目前對于4萬億仍沒有明晰的解釋。4萬億的政策效應也是很難估量的。比如說，4萬億投資，是否全部是增量？是以什么為基數來計算的？2007年，中國社會固定資產投資13.7萬億，以2008年增速25%計算，今年末也將達到17萬億以上。如果未來兩年，按年均25%的增長速度計算，實際上兩年的投資增量將達到近10萬億，即使以平均20%的增速計算，也將達到7.6萬億。換句話說，如果假設明年消費、出口對經濟的拉動作用均有可能下滑，僅僅投資保持過去幾年的平均增長速度，是不足以保證GDP實現8-9%的增長的。

這些數據目前尚無法確證與評估，一切需要等到明年兩會國家財政預算確定后方能明確。也正因為如此，我們認為，當前應該明確政策目標就是反通縮，在此目標下進行政策組合和及時調整。剛發布的央行三季度貨幣政策報告稱，貨幣政策是近防通縮，遠防通脹。從經濟大趨勢來看，這種說法沒有錯，不過我們認為，目前應該集中力量于反通縮，雖然投資過度膨脹也將可能誘發新的通脹因素，目前來看，這種擔心仍需讓位于通縮可能。

在此，我們以為，應該吸取過去一年中V型調控對實體經濟的損害，一方面應該增強預判性，適時調整政策，防止超調和滯后調整。比如說，在這一輪的大投資中，如何避免對民營經濟的擠壓，如何避免出現國有大企業順勢而為，拿到大部分投資蛋糕，而民營企業卻門外尋覓，苦苦掙扎。4萬億投資之后，我們不希望看到民營經濟空間收縮，而國有經濟全面擴張的局面。

另一方面，應該給予市場更加清晰的信號和指向，要通過不斷的政策宣示告知市場政策選擇及其邏輯，而不是動輒以出乎預料的方式給市場意外——無論是驚是喜，都不是我們愿意看到的。同時，對于4萬億投資要給予更清晰的解釋。至少官方權威部門應該將市場并不清楚的部分說清楚。否則，一旦實際的政策效應與市場預期不相符，很可能導致信心極度受挫。到那時，企業必然付出更多的代價，中國經濟要重回穩定增長通道，也必然付出更多的代價。

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