經濟觀察網 赫榮亮/文 12月8日，淡水河谷以預托憑證(HDR)上市方式，在港交所主板進行第二上市及買賣，成為全球三大礦業公司中，首家到中國上市的企業。 

巴西礦企再次伸出橄欖枝

全球最大的鐵礦石出口商——巴西淡水河谷公司，到中國香港發行預托證券，表明其看好中國市場。淡水河谷再一次伸出了橄欖枝，希望搭乘亞洲，特別是中國的快車道。 

淡水河谷的傳統銷售市場在西歐，它在努力地將觸角進一步伸入鋼鐵消費中心——中國市場。此次在港上市，不涉及新股發行，沒有融資，淡水河谷公司坦言，在香港進行第二上市，就是為了提升亞洲形象。 

實際上，巴西公司已經做過一次努力。前兩年，淡水河谷訂購了12艘40萬噸的特大鐵礦石運輸船，專門針對中國市場設計和運輸，第一批運輸船將在2011年初交貨。但隨著青島港的礦石碼頭工程建設被叫停，至此，淡水河谷的“虛擬礦山”構想接近泡湯。 

淡水河谷公司試圖在中國建設分銷中心，來降低海運成本，但鋼廠忌憚其將礦石趨向現貨銷售?，F在，淡水河谷接近香港，并表達了到上海國際板上市的意愿，這是“虛擬礦山”被否后的又一個舉措。淡水河谷公司表示，已經做好了擴產準備，計劃在明年將鐵礦石產能擴大至3.11億噸，以滿足亞洲國家日益增長的鋼鐵生產原材料需求。 

淡水河谷的遠見

中國企業是淡水河谷的最大亞洲客戶，占到公司業務的三分之一。在截至2010年第三季度，淡水河谷營運收入144.96億元，其中，中國一地占整體營運收入的35.6%。 

盡管如此，但在中國市場，與澳洲礦企較量中，巴西公司注定處于劣勢，致命傷是離亞洲太遠，離中國太遠。高昂的海運費，成為巴西礦石的硬傷，同樣運輸一噸礦石，巴西礦要付出比澳洲礦兩到三倍的運費。 

有資料顯示，今年前10月，我國進口巴西礦源1億噸，占到全部進口量的20.4%，比2009年水平降低2.2個百分點，同期我國進口澳洲礦比例上升1.5個百分點，占到進口總量的43.2%。 

淡水河谷不能坐以待斃，選擇到港上市，就是一個策略。而選擇了無融資能力的預托憑證(HDR)，看出淡水河谷有著開放的心懷。一般來講，企業上市首要任務是完成融資，為企業投資圈錢，看看現在的A股市場，哪個企業會圖名不圈錢。但選擇了預托證券，就喪失了融資功能，為擴大華影響，可見淡水河谷心之切。 

其實，淡水河谷有著很強的資金需求，投資規模很大。有18個大型項目將于2010年至2012年啟動。2010年計劃投資129億美元；2011年投資預算240億美元；到2014年，鐵礦石產量將提高至4.5億噸，相比目前的3億噸，這意味著有50%的增幅。 

當然，淡水河谷還要試圖加大現貨銷售，今年在中國鐵礦石的現貨銷售比例將達到45%。赴港上市后，國內企業到港投資，淡水河谷將加強與鋼廠的聯系，建立起與中國鋼廠的聯系，其可能加大推行現貨礦的力度。另外，還有分銷中心計劃，也將是他的努力方向。 

兩拓到中國上市，看來只是鏡花水月

淡水河谷來到中國上市，那三大礦山中的兩拓會如何？人們不禁要問。但筆者認為，淡水河谷能到中國上市，但兩拓可能性很弱。這源于三大國際礦企的策略不同，自身利益所致。 

實際上，擴產的不只有淡水河谷，澳洲兩大礦企均有擴產計劃。力拓兩年內投資計劃將產能擴張三成；必和必拓的西澳鐵礦石項目達產后，鐵礦石產量將由1.3億噸升至2億噸水平。 

兩拓，特別必和必拓（BHP），力挺金融化，致力于將鐵礦石品種打造成類似原油品種的另一個金融交易平臺，其在澳大利亞、倫敦和紐約的股票交易所三地上市。 

力拓相似，力拓礦業集團(Rio Tinto)的總部在英國，公司年報明明白白的寫著，倫敦是力拓集團最重要的發行市場，同時，力拓集團也在泛歐和美國交易所上市。而在澳大利亞上市是力拓股份公司，同時也在新西蘭、倫敦交易。力拓股份公司中，匯豐、JP摩根合計持股24.7%，僅兩大投行股權就占到了四分之一。 

當然，在這方面，國內企業早有教訓。除非金融海嘯，百年不遇的經濟危機，力拓才會慌不擇食地跑到中國尋求上市。但問題是，即便有了金融危機，力拓也未必真在中國融資。未曾忘記，2009年6月，力拓認掏1.95億美元違約金，也不要中鋁195億美元的巨額資本，這，就是明證。 

當然，世上沒有什么不可能，如果中國的資產泡沫足夠大到吸引兩拓，假如通過賣礦石的未來，能獲利更大，兩拓不會不來的。 

但，現在不是，中國的資產市場，不動產價格很高，房價很高，已經提前透支了城市化的紅利。但實體經濟普遍低效率，表現為股市很差，還沒有那么大的誘人泡沫。兩拓的董事們知道，以后賣礦石，絕對比現在賣企業更賺錢，那就不會在外部融資，內部消化了事。  

總而言之，必和必拓靠近投行；淡水河谷，靠近鋼廠，特別是日本鋼廠，目前在向中國靠攏。但，淡水河谷與我國鋼廠還有分歧，他想賣更多的現貨礦，或者指數定價短期化，而中國企業可不會輕易接受的。 

到中國來上市，將雙方利益連結，是令雙方達成一致的方法。但，很明顯，無投票權的預托憑證(HDR)，尚難完成這一使命。淡水河谷香港掛牌同時表示，希望到上海國際板上市。問題在于，即便上海國際板開市，能否同時放閘預托憑證還是個疑問，如果只能進行IPO（首次公開募股），那淡水河谷需要放棄其慣用預托證券，來適應中國的資本市場。 

（作者系中商流通生產力促進中心分析師）