"海歸派"高層帶動民企赴美上市高潮(2)

上市之前，除了要找主承銷商，還要找分銷商，比如投資者關系公司。投行幫公司找潛在投資者，要吸引投資者購買公司的股票，也需要公司管理層自己的努力，這就需要投資者關系公司幫忙安排路演，這個過程非常痛苦，有的CEO和CFO在1天之內可能要做十幾場路演，10天內要輾轉全球7、8個城市。一般管理層第一站都是香港和新加坡，然后兵分兩路，一路去歐洲，一路去美洲。兩個星期之后，根據潛在投資者的反應，進行定價。之后進行最終備案，確定價格以及發多少股。第二天就可以交易了。

經濟觀察報：需要得到中國證監會的批準嗎？

謝國良：第一次申請注冊之前，就必須得到中國證監會的批準。

經濟觀察報：有沒有過失敗的案例？

謝國良：到目前為止，摩根大通擔任存托行的公司還沒有上市失敗的例子。

經濟觀察報：從04年到現在，有一個國企到民營的結構變化，為什么？

謝國良：04年之前基本上都是國企到美國上市，現在基本上都是民營企業。04年之前，國企先到香港發H股，同一天也在美國上市，這是一種兩地上市的方式。但是現在，都是先到海外注冊一個公司，最多就是到開曼群島注冊，再把中國的業務放進去，不再是兩地，而是單地上市。后者的好處就是有彈性，想再回來香港，或者再到倫敦等別的地方上市比較方便。之所以出現以前都是國企而現在都是民營的現象，是跟美國的《薩班斯-奧克斯利法案》（Sarbanes-Oxley Act，簡稱：薩奧法案）有關。2002年，因為在美國上市的兩家公司財務報表出現問題，美國推出了薩奧法案，對到美國上市的公司有了更為嚴厲的要求，對透明度的要求更高，比如要求公司每季度的報表必須專門由律師送往證監會，還必須印刷年報郵寄給每一位股東等等，當然現在有些政策已經放寬。但國有企業規模太大，這樣一來成本就大大提高了，對于一些大型公司，有時候為此甚至一年要多花1-2千萬美元。除此之外，薩奧法案還要求公司主席和CFO要負個人責任，對于國企來說，是考慮的因素。再者，很多民營企業的CFO是美國回來的“海歸派”，具有美國市場的投資和管理經驗。因此，民營企業選擇到美國上市的多了，而國企更多選擇到香港上市，香港的市場也足夠大，國企一樣能夠做得很好，比如中國銀行、建行、工行等。

經濟觀察報：現在有這樣的聲音出現，部分中資公司由于在某些產業政策上受到國家的傾斜，這類赴美上市公司的投資者中其實許多都是同行，他們以策略投資者的身份出現，想借投資這類公司的機會，通過合作，繞開中國的一些政策壁壘，來達到進入國內市場的目的，而并非真正看中上市公司本身的發展前景。這樣的情況是否普遍存在？

謝國良：這樣的情況我還沒有碰到過。這樣說吧，美國投資者要想買中國的股票有兩個方法，一是直接到中國股市買中國股票，二是在美國市場買ADR，不需要離開美國，也不需要在中國有任何的渠道，更方便。我想，ADR在美國獲得成功，受投資者青睞主要是因為這個原因。

經濟觀察報：選擇納斯達克和選擇紐交所的中資公司有什么不同？

謝國良：這是按行業而定的，新興產業及科技公司比較傾向于去納斯達克，而傳統型行業的更多選擇去紐交所。

經濟觀察報：亞太區的ADR業務在全球處于什么水平？中國呢？

謝國良：亞洲市場處于領先地位，最前列的是日本。以摩根大通來說，我們在日本的客戶占日本總客戶的50%，無論是公司數量還是公司總市值。另外，中國也處于比較領先的地位，我們在中國有26家客戶，占總數近三分之一。一般合作簽約期長達5-10年，關系非常穩定。

經濟觀察報：預計中資公司到美國上市的會越來越多？

謝國良：雖然經歷了金融危機，但美國的股市仍然是世界上最大的股市，美國的投資者仍然是世界上最有經驗的投資者，中國的經濟實力越增強，美國市場對中資企業的吸引力越大。

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