“三鹿”損失知多少(1)

網絡版專稿 投資者報 記者 熊翠紅 近日貴州茅臺的跌破百元，讓投資者對一向在食品行業中保持高景氣度的白酒業的信心下挫，這是否顯示三鹿事件對食品飲料行業的影響很難判斷，但三鹿事件不僅對國內乳制品行業形成短期大利空，更引發對整個食品飲料行業的不信任感上升。

受人民幣升值和全球宏觀經濟的影響，加上三鹿事件，乳制品企業的日子更是雪上加霜。據了解，除了蒙牛、伊利、光明、三元主營業務是乳業，在外資并購事件中風聲水起的娃哈哈、匯源也有涉及乳業。另外，維維股份、安琪酵母、新希望、SST亞華、新農開發、金健米業、工大高新、新華百貨等，都是兼營乳業的上市公司，除了新華百貨外，本身都是農業公司，多元化戰略介入乳業。因為三鹿事件，這些上市公司受牽連，但因乳業在主營業務中所占比例不同，受出口沖擊不同，所受實際損失也大小不一。

兼營乳業幾種情況

第一種情況是，兼營乳業比重大，且有出口：包括新希望、安琪酵母、維維股份。

其中，尤以新希望的乳業比例高、出口比重大。2007年乳業占比24.19%，其中乳業收入110，662.94萬元，出口占比14.49%。

安琪酵母是酵母行業龍頭，2007年產量、出口量分別占中國酵母總產量的50%以上、出口量的30%以上。安琪酵母的主營業務是酵母，乳業的比例很小，2007年乳業占比不高，僅為3.30%，乳業收入為3，503.14萬元，出口產品也非乳業，但因為出口比例高達28%，最可能被海外市場“錯殺”。

維維股份的乳業比重大，08年由出口轉為不出口。2008年，維維股份乳品占主營業務的比例擴大，從07年的34.18%提高到08年中期的39.53%。在出口方面，07年出口數額不大，僅115.15萬元，且出口比例小，不到0.04%，08年中報顯示無出口。

SST亞華算是不折不扣的乳業公司，2007年乳業比例高達94%，而2008年這個比例更高，達98%以上。其中，07年乳業主營業務收入為116150.40萬元，種業收入為7305.55萬元，乳業毛利率為45.92%。出口方面，07年上半年出口額486.72萬元，出口比例小，不到1%，08年由出口轉為不出口。

第二種情況是，經營乳業比重小，也不出口：包括工大高新等四家上市公司。

在分析兼營乳業的上市公司所受三鹿事件的影響時，主要考慮兩個要素，一是乳業占公司主營業務的比重、該業務為公司帶來的收益大小，二是乳業是否出口、乳業部分主要包括奶粉還是液態奶。一般來說，所受影響最大的，是乳業比重大、出口比重大的公司。假設出口歸零，企業利潤會減少多少？

三鹿事件給乳業帶來的損失暫無法估算。中投證券分析師黃巍認為，由于問題主要出在奶粉，而非液態奶，國產奶粉的市場份額的恢復要慢于液態奶。由于蒙牛的奶粉比例相對小，受創恢復會更快。她認為，主營收入90%以上來自于液態奶的蒙牛最先度過危機，接著是以鮮奶為主的光明乳業，而利潤22%來自于奶粉的伊利恢復速度最慢。但實際上，市場可能沒這么理性，消費者可能因此對所有乳制品、甚至是其他大眾消費品產生抵觸情緒。

由上分析，乳業占比最高的前三家企業，依次是SST亞華、維維股份、新希望；乳業收入前三依次是SST亞華、新希望、維維股份；其中，SST亞華的乳業早已是虧損部分、新希望的乳業也不是盈利的主要來源。

另外，出口比例最高的是安琪酵母、新希望、SST亞華。其中，兼營乳業受出口影響最大的當屬安琪酵母，出口比例高達28%，而新希望出口約15%，SST亞華比例相對小，不到1%。

綜上，SST亞華、新希望、維維股份，這三家公司所受三鹿事件的沖擊更大。其中，SST亞華正由乳業變身房地產公司；新希望乳業的損失對公司整體業績影響不大，因為長期以來都是民生銀行的投資收益支撐著公司業績，新希望做液態奶，恢復相對快；而維維股份做奶粉，恢復相對慢，但乳業損失的市場份額可以由其豆奶業務補充。另外，有少量乳業業務、出口比例卻高的安琪酵母，其出口的酵母最可能被海外市場“錯殺”。

受沖擊相對最大者：新希望、維維股份

新希望：乳業損失對整體業績的拖累不明顯。

新希望的乳業本身面臨虧損，乳業危機無非是給公司“雪上加霜”，作為民生銀行的“影子股”，新希望乳業的沖擊依然由投資業績支撐。