經濟觀察網 記者 田蕓 “今年中國GDP將從10%減速到8.7%，但增長不是問題，增長的減速也不是問題，通脹在今后6個月當中將成為最大的挑戰?！钡乱庵俱y行大中華區首席經濟學家馬駿昨日表示。 

在北京參加德銀“中國概念”國際投資論壇的馬駿向全球1,100多名來自于大資產管理公司、對沖基金、養老基金及銀行的投資者發表演講，預測今年中國GDP增長為8.7%。而今年媒體預測的16%的M2增速仍舊將構成實際的“過于寬松的貨幣政策”，通脹的風險明顯大于經濟減速的風險。 

錯誤的M2增速算法 

“16%雖然跟歷史上相當一段時間的平均值似乎差不多，好像已經回歸常態了，但是今年跟那些時候不一樣?！瘪R駿指出今年的通貨膨脹壓力比較大，要矯枉過正，此外更為重要的是，過去中國習慣的貨幣增速計算公式已經失靈。 

“過去相當長一段時間，我們似乎形成了這么一種公式化的思維，合適的貨幣增長速度和合適的貸款增長速度，應該是實際GDP增長速度加上CPI，加上3-4個百分點?！瘪R駿說，引用這個公式套用到今年的話，今年的GDP增長率大概是9%，CPI是4%，加起來名義GDP是13%，再加3-4個百分點是16、17，似乎目前的目標是合適的。 

“但是用傳統公式確定貨幣增長速度的方式可能已經發生了重大的缺陷?！瘪R駿指出，歷史上要多加3-4個百分點，是因為中國經歷了一個金融深化的過程，而如今這個過程已經結束。 

金融深化的過程包括農產品市場貨幣化、住房改革、土地市場化、證券市場的發展等等過程，在這些過程里貨幣的使用越來越廣泛，貨幣增長也必須高于名義GDP的增長，故決策者在制定貨幣政策時會在名義GDP上再加3到4個百分點。 

“從現在來看這類的結構性變化大部分已經結束了，如果金融深化開始減速，也就不需要再額外加3-4個百分點給M2，可能加一個百分點就夠了?！瘪R駿說，“這是我認為今年貨幣政策仍然過于寬松的原因?！?nbsp;

德銀預測，今年CPI同比增長會在二季度達到5-6%的高點，下半年開始放緩到3-4%左右。但是，不能排除若干上行風險導致更大的通脹壓力。這些風險包括上半年政策緊縮力度不夠，由于通脹預期加快貨幣流通速度、氣候異常導致農產品價格上行、國際大宗商品價格繼續上升等。 

關于貨幣政策，馬駿預計今年存款準備金將繼續上調幾次，加息75個基點，人民幣升值4-5%。緊縮的力度主要集中在上半年。 

資本市場也需結構性轉型 

馬駿表示，在上半年通脹繼續上行的過程中，由于通脹本身的不確定性和由此而來的緊縮政策的不確定性，股市會面臨較大的阻力。但是，到市場開始初步形成通脹見頂的預期時，股市應該會有較好的表現。在去年年底的市場估值基礎和每股盈利增長15%的假設條件下，MSCI中國指數預計平均可上漲約15%。 

“模型顯示，中國今后10年的GDP的平均增長速度是7%，而不是以前的10%?！瘪R駿指出中國今后10年面臨著巨大的轉型壓力，出口的速度會減少，地產需求增長要減速，人口紅利的消失這些結構性的變化，都會降低中國的GDP增長潛力。 

而GDP的減速對資本市場產生巨大影響?！懊抗捎麜愿蟮乃俣葴p速，更快的速度下行?！瘪R駿說，“還有一個挑戰，目前的資本市場結構更多的是被經濟轉型的受害者占了市值的主要部分。占到市場2/3的銀行、石油、電訊、煤炭、電力、原材料、房地產和低端的出口行業，基本上都是受到結構轉型影響的行業?！?nbsp;

中國不光經濟結構轉型，市場結構也要轉型，經濟往消費、服務業轉型的話，整個市場結構也要讓這一塊亮點越來越大，才可以減少市場上每股盈利長期減速的風險。 

關于結構性變化和由此帶來的投資機會和風險，馬駿強調，投資者應該關注一下六個方面的主題。 

首先是中國金融改革。企業融資對銀行貸款的依賴性將逐步減弱，利率市場化將取得實質性進展，人民幣國際化會繼續有突破，對銀行的審慎監管力度將繼續加大。這些變化意味著在中期來看銀行貸款增速將明顯放緩，利差有所收窄。相對大銀行來說，中型銀行面臨的挑戰更為嚴峻。 

其次是保障性住房。今年對保障住房的投資將增長100%以上。這對水泥需求是一個重要的支持，但對中低端的開發商會構成明顯的競爭。 

第三，裝備制造業。中國的裝備制造業能以每年20%的速度成長，保持5年以上。這個板塊的表現會明顯優于原材料密集型和勞動密集型的行業。 

第四，服務業。中國服務業的增長將明顯超過制造業的增長。服務業中的旅游、IT外包、有品牌的地產中介、軟件、文化娛樂將成為亮點。 

第五，節能環保。在這個領域中，德意志銀行特別看好智能電網、廢水處理、水資源的再生利用。 

最后是中西部地區發展。今后五年，中西部地區的年均經濟增長可能會高出沿海地區３個百分點。內地的地產、水泥、銀行、零售的增長將明顯快于沿海地區。