新股破發誰之過？高發行價背后的潛規則(1)

經濟觀察報 記者 黃利明 實習記者 曾福斌　高市盈率發行——超募——破發，近期的A股IPO市場暮氣沉沉。

2月3日，以逾70倍市盈率發行、超募256%的高樂股份登陸中小板，首日即跌破21.98元/股的發行價。這也是中小板近5年來的首只破發股。

此前的一周，主板發行的中國西電、中國二重亦在上市首日相繼破發。而在最近的兩周，不管是主板，還是中小板、創業板，已有約20只次新股破發。

即便如此，高市盈率依然在延續。因為在新股破發依然是少數的市況里，這背后更隱藏著詢價不完善之下的利益尋租：發行方多募集資金，保薦方將增加收費，詢價機構即便有破發風險，報出“人情價”之下亦有歸還人情的“利好消息”允諾。

高市盈率的利益鏈

高樂股份此次共募集8.35億元資金，此前計劃募資2.344億元，超募逾6億元。而借此機會，其保薦承銷商平安證券將獲得4100萬元保薦承銷費，費率為4.91%。

據悉，市場普遍的保薦費用在3%左右，有的甚至更低。此番平安證券保薦承銷費率如此之高，亦與高樂股份的超募有關。

這正是高盈率發行背后利益鏈條中最為關鍵的一環。

廣東一投行人士告訴本報，高發行價背后隱藏著驚人的行業 “潛規則”，上市企業身后是企業、保薦人、機構投資者、資金掮客等層層糾結的利益關系。

據上述人士介紹，現在很多投行做IPO項目的時候，發行方往往直接就會問競標的保薦人能否發到“40倍甚至50倍”的發行市盈率，直接給定公司要求的市盈率。其次，在現有募集資金的需求上，保薦人對超募部分往往是額外收費，比如基礎募集部分保薦費率往往為1%-4%，超募部分有些甚至能達到10%-15%。

豐厚的利益，自然有推高發行價的驅動力。

由此，很多保薦機構在其提供的詢價估值報告中做文章，一是抬高對未來業績的預測，二是增加可高估值的亮點，三是選擇同行業較高市盈率的公司進行比較，由此直接在詢價估值報告中將建議的詢價區間抬高。

“最為關鍵的是，這份詢價估值報告也不向媒體以及廣大投資者公布，只是小范圍的詢價機構與監管層知曉，更不是法律文件，無需負法律責任，因此被保薦機構大加粉飾?！鄙鲜鐾缎腥耸客嘎?。

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