融資融券3月試水 或將影響新開戶份額

經濟觀察網  記者 廖穎 隨著證監會近日公布相關指導意見，融資融券試點正式啟動。據接近監管層人士透露，首批融資融券試點券商獲批將在“兩會”之后，也就是說，融資融券試點最快將在3月底正式推出。分析人士指出，試點期新業務可為券商行業貢獻凈利潤23-45億元。

1月22日證監會頒布《關于開展證券公司融資融券業務試點工作的指導意見》,明確申請融資融券業務券商的條件,主要內容包括:最近6個月凈資本均在50億元以上;最近一次證券公司分類評價為A類;具備開展融資融券業務所需的自有資金和自有證券,自有資金占凈資本的比例相對較高;已開發完成融資融券業務交易結算系統,并通過全網測試等七大條件。同時規定,開展融資融券業務的證券公司在按規定扣減凈資本的同時,還應按照不低于融資融券業務規模50%的比例計算業務風險資本準備。

從《指導意見》看,監管機構更傾向于資本規模較大、綜合實力較強的大型券商。2009年中期凈資本達50億以上的上市券商有:海通證券（360億）、中信證券（358億）、光大證券（201億）、招商證券（158億）、國元證券（134億）。其中參與兩次聯網測試的有海通、中信、光大和招商。因此,基本可以認為,能夠獲得首批融資融券資格的上市券商會從上述四家公司中產生。

根據《指導意見》,用于融券業務的自有證券必須是金融資產科目內"可供出售金融資產"項目下的標的證券。假設可供出售金融資產全部具備融券資質,進一步使用"貨幣資金-客戶資金存款"估算可融資的規模,則按照3季報數據（招商證券(按招股說明書的數據計）,海通、中信（母公司）、光大、招商最大融資融券總規模最大分別為325.9億、394.6億、199.2億、123.6億。

息差本身帶來的收入增長差距較小。按照國際慣例,融資融券利率大約在銀行同期貸款利率基礎上上浮三個百分點。根據《上交所融資融券交易實施細則》,投資者從事融資融券交易,期限不得超過6個月,假設融資融券利率費率水平為6個月貸款利率加上3%:4.86%+3%=7.86%;扣減6個月存款利率1.98%,利差水平或可達為5.84%,年化利差水平為12%。以上述最大融資融券規模計,假設凈利潤率為45%,則未來海通、中信、光大和招商每股收益最多可增厚0.21元、0.32元、0.31元和0.19元,考慮業績基數,相對差距不甚明顯。

試點券商通過競爭優勢獲得的增長差距將較為明顯。對于增量客戶來說,選擇試點券商開戶的比例將大大增加;對于存量,盡管監管層可能傾向于遏制客戶轉移,但鑒于非試點券商較大的基數,如果獲批資格券商較少,則杠桿效應仍將使得試點券商市場份額出現較為明顯的增長。根據2009年的數據,每月A股賬戶平均增加138萬個,其增長對少數幾家試點券商存在較大的意義。其中網點多、分布廣泛的試點券商由于在某些地區形成試點壟斷,其競爭優勢發揮的效應將更加明顯。

具體看,海通證券相對于招商證券、光大證券具備資本優勢和網點優勢,而中信系券商一方面面臨"一參一控"的困局,存在新業務受限的風險,另一方面,即使獲得融資融券試點資格,也是營業部數量較少、分布集中的母公司獲得。

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