就在上周四，央行發布公告稱在公開市場發行了260億元的3個月期央行票據，收益率維持2.7944%的水平不變。再加上周二發行的990億元1年期央票以及天量正回購操作，上周央行合計回籠資金2850億元，凈回籠資金規模達1530億元。

這已經是連續四周央行祭出天量央票實現資金凈回籠。不過，對于不少商業銀行的人士而言，這或許意味著央行的貨幣市場工具發生了微調。

“未來央行對抗通脹，以及持續高企的外匯占款，可能更多的采用更加靈活的利率加央票的方式，而減少存款準備金的使用頻率?！币晃簧虡I銀行人士稱。

央票回歸

實際上，從去年11月底以來，由于利率倒掛的原因，央票的發行量劇減?！懊科诖蟾胖挥袔资畠|元而已，基本上可以忽略不計了?！币晃还煞葜粕虡I銀行債券交易員表示。

地量發行的央票帶來的一個重要影響就是，收益率曲線的短端變得模糊不清了。今年前兩個月交易極其清淡。除了部分短期央票還有一些交易之外，三個月至兩年的央票幾乎沒有任何的交易。

“這對債市的影響很大，實際上，每周兩次發行的央票是債市收益率的風向標。在央票縮量發行后，債市就缺少一個尺子。所以當時很多交易員都四處在問1年期、半年期的央票收益率是多少?！痹摻灰讍T稱。

除此以外，由于同期央票到期的體量相當大，新央票發行的減少給市場留下了流動性的缺口。

數據顯示，截至3月14日，央票到期8980億元，央票發行僅545億元，缺口非常壯觀。央行在年初多次上調存款準備金率的一個重要原因也是為了彌補央票對沖不足。

不過，這種情況在3月份的第二周發生了變化。3月10日，三個月央票發行量突然放量至320億。3月15日，1年期央票的發行利率較此前提高了20個基點，達到3.1992%，改變了央票發行利率倒掛的局面，央票發行隨之放量。

實際上，3月29日，本周二發行的990億元1年期央票甚至創下了一年內的發行量新高。而周四的3個月央票發行比上周萎縮了210億元。不過，當天央行還實施了600億元的正回購操作，較上周大增300億元。

對于不少商業銀行的交易員而言，央票交易已經重新變得活躍起來，隨之帶來收益率曲線短端變得更加清晰。3個月央票的二級市場收益率最近穩定在2.78%左右，1年央票的二級市場收益率穩定在3.19%左右。

加息預期升溫？

不過，隨著央票重回貨幣政策工具欄，不少業內人士都預期具體替代效應的存款準備金率工具的使用會逐步減少，而加息預期正在升溫。

實際上，無論是資本市場還是各家銀行高管的神經都緊繃在3月份的宏觀經濟數據上。據光大銀行資金部宏觀分析師盛宏清預測，3月份CPI漲幅為5.3%。對于3月份CPI數據，交通銀行首席經濟學家連平的預期為5.1%，興業銀行資深經濟學家魯政委的估計為5.2%，均高于2月份。

另一方面，4月份公開市場到期資金量高達9110億元，加上外匯持續增加因素，即使提高一次存款準備金率也不足以將資金面緊縮到春節前后的程度。

央行的緊縮工具已聽見“拔劍出鞘”的聲音。實際上，對于存款準備金的頻繁使用，各家銀行已經頗為怨聲載道。一位股份制商業銀行中層告訴記者，實際上對于各家銀行而言，頻繁的提高存款準備金率不僅給商業銀行的流動性管理帶來很大的壓力，而且會影響到銀行的利潤。

根據銀監會最近發布的2010年年報警示，2010年，央行6次上調準備金率，2次上調存貸款基準利率，使得銀行體系流動性水平逐步回落，銀行間市場利率波動性不斷加大，部分中小商業銀行流動性壓力上升。

4月份或許迎來加息窗口？盛宏清指出，央行使用貨幣工具的次序為準備金率、匯率，最后是利率。需要一提的是，價格手段不具有可逆性，而調整后其影響又具有全局性，如利率，因此央行較為謹慎一些。

“實際上，存款準備金率4月份是幾乎一定會調的，但我們預期未來頻率會逐漸減少。而4月份很可能會迎來加息窗口。此外，重啟的央票可能會成為更為靈活的微調工具?！睒I內人士指出。