問題在于，今年以來的IPO，網下認購平均超過70倍，網上認購平均超過169倍。A股市場難見香港、美國股市存在發行失敗的風險。一位香港投行人士表示，這就是為什么詬病現在A股券商保薦人存在收費過高指責的關鍵所在，無風險卻有巨額收益。

深交所網站2009年11月提供的上市費用的問題解答中，就指出承銷保薦費的收費標準在1000萬-2000萬元之間。但今年以來，A股IPO的承銷保薦費用平均每家企業為6094萬元。

本報統計數據顯示，今年以來的IPO承銷保薦費，創業板為33.43億元，中小板69.22億元，主板28.96億元，累計約131.63億元，平均費率在3.96%。

高價發行引超募頑疾

高價發行（高發行市盈率）——發行方超募——承銷保薦費用增加，這是一條簡單的互為促進的循環鏈條。一損俱損、一榮俱榮，發行方與承銷保薦人進行了利益捆綁，而超募部分提取更多傭金的方式更推升了承銷保薦人推進超募的動力。

2009年7月，中國建筑以51.29的高市盈率主板發行，發行價為4.18元。501.6億元的募集資金超募96.5億元，創造了9.4億元的發行費用，而農業銀行A股685億元的募資費用也僅在9.71億元。中金公司則借此獲得了6.72億元的承銷保薦費。而審計費用1.72億元，路演推介費用4145萬元，這些數據均在IPO企業中排列前茅。

不過，在上市首日開盤價為6.7元、最高價為7.96元后，中國建筑股價就一路下跌，如今已跌破發行價至3.54元。

推高發行價，發行方超募，券商獲得高額承銷費，而真正受損失的絕大部分就是中小投資者。

但深圳一位投行人士則表示：“發行方、投行雖然出于自身利益希望多募集一些資金，但也要有高發行價支撐。但連我們自己都震驚和覺得離譜的是，為什么機構會有那么高的報價，甚至超越了投行自身估值報告的極限價格?！?

事實上，最近的兩次新股發行制度改革并未如證監會所言那么有成效，甚至還進一步抬高了新股市盈率與市場整體市盈率的溢價。

記者通過萬德資訊與深交所的公開數據統計顯示，以中小板為例，2005年平均發行市盈率為21倍，平均首日漲幅為37.72%，平均首日市盈率為28倍；2006年新股改革IPO重啟后，發行市盈率升至24倍，首日平均漲幅則抬升到96%，首日平均市盈率亦升至48倍。

隨著一波牛市，2007年中小板平均發行市盈率達到28倍，首日平均漲幅達到209%，首日平均市盈率達到87倍。

2009年6月新股改革再次出爐，目標即在于縮小一、二級市場差價。

但IPO整體的募資架構和體系均在低價發行中設立，此前的股權分置也令發行方只關心募資而不太關心股價，如今全流通市場，法人股溢價產生比形成了流動性，超募現象由此產生。