國債流標頻現 財政部急尋對策(1)

經濟觀察報 記者 孫健芳 程志云　7月17日，財政部發行的2009年記賬式貼現（十四期）國債未能按計劃全額招滿。

這已是兩周內第四次的國債流標。

市場人士分析指出，盡管存在投標規則的技術性原因，更重要的原因在于央行最近在公開市場上政策的微調導致市場對未來利率預期產生分歧，從而動搖了國債市場的資金面。

一位商業銀行人士告訴本報，財政部日前召集市場機構共同開會，討論對策。與會的負責人暗示商業機構對國債的收益率可以有一定的想象空間。

流標

7月17日，中國債券網上公布的2009年記賬式貼現（十四期）國債招標情況中明確顯示，計劃招標發行總量為200億元，而投標量僅為185.1億元。最終的實際發行量也是185.1億元，發行價格為99.217元。

這是兩周內第四次國債流標。

7月8日國債市場招標發行1年期記賬式固定利率國債，計劃招標280億元，最終只招得275.2億元，這是自2003年9月以來國債發行首度出現流標。而兩天后，7月10日招標發行的兩期記賬式貼現國債也均出現流標。

市場人士認為，17日的流標結果可能與此次投標采用美國式招標規則本身有關。按照美國式招標，當招標標的為價格時，全場加權平均中標價格為國債的發行價格，各中標機構按各自中標價格承銷。

與目前流行的混合式招標相似，美國式招標方式也是一種多種價格招標方式。但不同之處在于，混合式招標結果是有底線的，底線即為全場加權平均中標價格。而在美國式招標方式下，招標結果沒有底線，各家機構以各自中標價格承銷。

不過，“除了發行方式的問題之外，對價格的分歧始終是出現流標的主要原因。簡單說來就是機構看不好利率走向，他們不愿意在此時貿然報價?！币晃簧虡I銀行人士稱。

定價

是誰影響了商業銀行對資金價格的預期？

一個最明顯的變化因素可能來自于人民銀行的貨幣政策微調。

近日，出于對上半年7.4萬億新增貸款的擔心，央行加大了回籠流動性的力度。

6月30日央行在銀行間市場重啟了91天正回購操作，并加大了正回購操作的力度。

7月8日，央行宣布在中斷7個月之后重啟一年期央行票據。上周四，央行公布第27期200億一年期央票參考收益率為1.5950%。這高于此前一周。

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