次貸危機后的中國外匯投資

網絡版專稿 左小蕾/文 次級貸危機引發的全球金融風暴至今尚未平息。

1月22日，美聯儲緊急降息75個基點，穩定由次級貸危機蔓延，引發的美國股市和全球金融市場的大幅震蕩。

美聯儲的緊急行動和18年來的最大幅度的降息宣示三個信息，首先，拯救美國經濟刻不容緩；其次，傳遞美國政府將不顧一切防止經濟衰退和爆發金融危機的決心。第三，特別重要的信息是，前期美國政府低估了美國次貸危機和對美國經濟的影響, 全世界的主流分析也低估了美國次級貸可能對全球經濟的影響。

全球最有影響的達沃斯經濟論壇今年的原定主題是“合作與創新”。結果整個論壇從頭到尾改變了既定的主題, 轉而討論次貸危機對全球的影響，討論美國經濟是衰退還是放緩，討論全球經濟會遭遇的沖擊。2008年一月份的就業數據公布后, 美國總統布什已經承認美國經濟開始放緩。.我們認為, 對全球可能經歷一次經濟衰退和金融市場的危機引起高度重視, 同時也要適時地把握難得的機遇。

次貸使華爾街傷筋動骨

次級貸就是把房屋抵押貸款這樣一個“信用”產品, 貸給了信譽很低的群體。當利率上市, 房價下降, 違約率就開始上升, 抵押房屋的回手率上升, 抵押貸款公司的壞賬壓力上升, 次貸危機就爆發。
次級貸款的產品鏈特別長。通過次貸證券化(MBS), 結構化(CDO), 結構產品保險(CDS)影響了整個債券市場, 進而影響了華爾街靠債券融資收購兼并的巨額業務。而且在金融全球化的形勢下, 次級貸以及衍生產品形成了全球性的市場。

次級債已經造成華爾街和全球金融市場的巨大虧損。美林證券2007年第四季度虧損99.1億美元; 花旗2007年第四季度虧損98.3億美元; 瑞銀累積損失184億美元; 英國諾森洛克銀行因為次級貸虧損引發恐慌性擠兌, 不得不在2008年被暫時國有化。歐洲和日本的金融機構都遭遇次級貸以及次級貸衍生產品的虧損, 并導致股價大跌, 市值縮水。英國巴克萊銀行市值下降40%, 市值縮水186億英磅。次級貸危機使華爾街的金融巨頭傷筋動骨, 元氣大傷。

次級貸以及相關的衍生產品可能帶來的直接損失的評估, 已經從3000億美元上升到6000億美元。

次級貸危機引發全球金融市場多次大幅震蕩。

現在次貸已經影響到9400億美元的信用卡債務, 1.5萬億的汽車貸款和其他消費貸款。最近, 美國債券保險業還傳出一些頂級公司, 由于對次級貸衍生產品的保險而存在高風險的信息。

更重要的是，次級貸危機對經濟的影響。次級貸款的大面積違約，房地產市場大幅下滑，以及相關的投資下降，消費市場的萎縮，可能帶來整體經濟的衰退。美國消費市場的萎縮意味著全球出口貿易市場的萎縮，歐洲、日本和中國對美國出口都是順差。中國出口貿易對美國市場相關性很大，對歐洲的市場的依存度也在上升，2007年因為美元的大幅貶值，對歐洲的順差可能超過美國。如果受美國經濟拖累，歐洲出口下滑，歐洲經濟也會受影響，進口市場必然萎縮，中國的出口貿易增長會在美歐兩大市場上下降。我們應該做好必要的應變準備。

兩個值得注意的“時機”

危機和機遇總是共存。我們認為在關注次級貸對中國經濟帶來的負面影響的同時，也應該抓住次級貸帶來的機會。

最直接的是投資機會。投資在時機上的把握至關重要。我們認為有兩個時機是要充分把握的。

在半年到9個月之內，次級貸的風險將得到比較充分的釋放，美國經濟可能在2009年第三或第四季度復蘇。

對次貸危機充分釋放的時間判斷，是基于次級貸以及相關衍生產品的特殊結構的安排。次級貸違約出現主要是利率的提升。次貸利率一般有一個兩年后浮動的安排。次貸利率上升會加大違約率。2007年3月22日美國眾院銀行委員會針對“抵押貸款危機原因和結果”的議題舉行的聽證會，暫停美國第二大房貸公司新世紀金融公司的交易業務，在174億美元壞帳的壓力下，新世紀金融公司申請破產保護。如果以這為次級貸危機爆發蔓延開始，2007年新的次級貸及其衍生品應該已經減少或停止，存量的次級貸及其衍生品應該主要是2006年發出。特別是美國房地產價格在2006年第二季度已經開始調整，2006年以后的次貸產品的增量應該比較有限。如果按照兩年后次貸的利率浮動安排會引發違約風險，2008中期或第三季度，比較大規模的次貸風險就會基本顯現。美國政府關于房地產貸款利率維持不變的規定，美聯儲連續大幅降息的行動，也有助于次貸市場的穩定。

對美國經濟復蘇的時間的判斷是基于實證研究的結論。當年“新經濟”的硬著陸，透過納斯達克的大幅下跌顯示了經濟嚴重衰退的跡象。美聯儲20余次降息，美國經濟在2003年復蘇。從2001年納斯達克的大幅調整到2003年美國經濟開始恢復，經過兩年的時間。次貸危機帶來的經濟衰退可能比“新經濟”的調整更嚴重。美國經濟要重新恢復，恐怕也不會短于一年半到兩年的時間。另外，根據歷史數據分析，美國房地產市場調整一般需要3－4年的時間。這一輪美國房地產的上漲，不論從漲幅還是時間，都超過歷史上任何一次房地產市場的上漲，房地產市場可能不是短期能夠完成市場的調整的。事實上，美國房地產的調整從2006年第一季度達到這一輪上漲的頂峰后就已經開始。如果像上一輪房地產的50％的調整幅度一樣，如果以2006年第二季度美國房地產調整的速度為基準, 2009年第三季度、第四季度，美國房地產可能調整到位。當然美國政府聯手貨幣政策、財政政策和行政規定三管齊下，可能有助于現在經濟的穩定，也有利于縮短房地產市場的恢復時間。我們認為，可能到2009年下半年，有希望看到美國經濟恢復的曙光。

當然如果2008年，次級貸風險出現新的變數，帶來對房地產市場和經濟更大的影響，美國經濟的恢復的不確定性就進一步增大了，恢復時間就要重新預期了。

參與全球二級市場的投資

如果上面兩個時間段判斷合理，我們的外匯投資, 特別是已經完成申購, 前期投資收益不佳, 遭遇投資者冷遇, 深陷困惑的QDII們, 可以允許他們可以進行國際資本市場的二級市場的證券投資, 充分抓住和利用這個時機。特別是非金融機構的藍籌上市公司, 次級貸危機的直接影響很小, 但是隨著大市下跌也可能被帶動下跌，股價有可能被低估。當2009年經濟開始復蘇，這些股票的價格會隨著經濟恢復上漲。資本市場是經濟的晴雨表主要是藍籌公司引領。而且資本市場從來是最敏感，一定會在經濟恢復之前開始恢復。這樣的投資方式非常簡單, 具有操作性, 風險比較小。特別是抓住合適時機, 次貸危機充分顯現的時候, 市場調整也會隨之基本到位，可以實現較低的持倉成本。 同時因為對美國經濟復蘇的預期心中有數, 收益預期也比較明確 。

在二級市場的投資, 還可以以藍籌分紅水平排序, 并從高到低加權, 這樣形成的投資組合, 配合一些衍生品的對沖操作, 也可以得到比較穩定的收益。
當然這些投資操作, 雖然比較簡單, 但是還是需要建立嚴格的和專業的風險管理和風險控制機制。.

QDII的投資和其他外匯投資可以參與石油類證券產品的交易. 特別是石油期貨的交易。因為國際石油價格是受石油期貨價格影響, 實際上國際石油價格由紐約, 倫敦和新加坡三大石油期貨市場決定。石油價格上漲的負面效應可能抵消, 甚至超過人民幣升值帶來的進口石油以人民幣換算的價格的好處。美元的不斷貶值導致石油價格持續的高位運行, 帶來的輸入型通漲對中國經濟的平穩發展是非常不利的。中國的外匯投資有必要進入石油類證券產品的交易, 獲取石油證券產品價格隨石油價格上漲帶來的價差收益, 同時參與國際石油價格的定價, 消除一些可能長期制約中國經濟持續發展的隱患。

機不可失, 時不再來。如果能夠“恰逢其時”地把握住后次貸危機的時機和美國經濟復蘇的時機, 機遇就在“時機”之中了。

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