20年間，期貨市場經歷過初創之時爆發式的增長，也遭遇了兩次整頓所帶來的連續數年的慘淡期，最終轉入緩慢但扎實的成長期。站在第三個十年的起點上，隨著期貨品種不斷豐富，特別是股指期貨的上市，期貨將更全面地融入資本市場，成為投資者理財的一個新選項。

起：“出市代表”和大學堂

即使在今天，很多人還是無法想象，在改革開放初期，期貨投資曾經像“喇叭褲”、“迪斯科”一樣是那個時代的印記；也想不到當年第一批“下?！钡?，基本都是像張明全剛剛從清華、北大畢業的“毛頭小子”。

“那時候北京亞運村還挺偏遠，卻是期貨人的聚集點?！庇兄?0年“期齡”的老期貨人張明全回憶，“那時候做期貨是一個非常令人羨慕的職業，我們兜里都很有幾個錢，當時北京最貴的消費場所沒有不敢去的?！?

上世紀90年代初，位于亞運村的北京商品交易所附近住滿了像張明全這樣的“期貨客”，當時交易所只在早晨開盤，這些三五成群的“新富”們上午做單，剩下大半天的時間聚在一起下棋打牌，下館子高消費，“北商所附近的房租都被我們推高了?！?

1990年，張明全從清華大學畢業，分配到西部一個大省的物資局工作。做了兩年文案工作，領導有一天突然找到他，說他數學底子好，局里決定派他去交易所做“出市代表”。

“回想起來，‘出市代表’這個已經不存在的詞正代表著那個年代，每一個‘出市代表’的背后都基本是一個國家背景的大企業，或者物資局、內貿處這樣的事業單位，期貨市場基本沒有散戶，也基本沒有私人，真的是大戶鼎立?！睆埫魅f，而他自己則是“出市代表”的典型：剛從名校畢業、沒結婚、無牽無掛?！俺鍪写怼眰兲焯於W廝磨，像是從一個學校到了另一個學校。

事實上，從零學起的不光是這些“代表”們，當時方興未艾的期貨市場就是一個大學堂。

期貨緊緊跟隨改革開放的步伐，甚至跑得更快。1990年10月12日，經國務院批準，中國鄭州糧食批發市場開業。該批發市場以現貨交易起步，逐漸引入期貨交易機制，市場一致認為此為中國期貨市場誕生的標志。

1991年6月10日，深圳有色金屬期貨交易所宣告成立，這是國內第一家以期貨交易所形式進行期貨交易的交易所，同年9月28日推出的我國第一個商品期貨標準合約——特級鋁期貨合約。

剛開始的日子里，許多交易所采取競價拍賣方式，而“出市代表”們就在所在單位領導的指示下，以競買的方式拍回合約以 “配合交易所的工作”，然而市場除了第一天有幾筆交易，之后就死氣沉沉了。

市場開始改變交易方式，從競買到競賣，從私下撮合到點買點賣。點買點賣的交易方式，就是買方和賣方在不同的窗口掛要買或要賣的商品，投資者可以到掛買單的窗口將合約賣給他，也可以到掛賣單的窗口買進合約。這種交易方式漸漸有了一些交易量，張明全的交易生涯也正式開始了。

之后的一兩年里，期貨交易所如雨后春筍般地紛紛設立，千奇百怪的期貨品種上市?！坝浀卯敃r海南上市過西瓜期貨，大家還討論怎么交割，說是不是抱個瓜切開嘗嘗熟了就行了?！弊隽?5年期貨的老期民李紅宇回憶。

1992年鄧小平發表南巡講話后，期貨成為當時最時髦的詞匯之一，交易所競相成立，并爭先恐后地上市期貨品種。據多位老期民回憶，上世紀90年代初期中國期貨交易所曾經多達上百家，而期貨品種的數量多得“都沒有人統計過”。

和國內交易所一起紅火起來的還有“外盤期貨”。據當時的權威統計表明，1994年前后，全國有近300家期貨公司，2/3以上從事境外期貨交易。據估算，通過這些公司流出境外的保證金達100億元人民幣。

承：大戶征戰 對賭風云

90年代中期的中國金融市場，股票牛短熊長，國庫券一券難求，而期貨市場牛市熊市都有錢可賺，再加上當時期貨保證金遠遠比現在低，杠桿可以使用到100倍之上，期貨吸引了無數剛剛有了“投資”理念的個人和單位。

嚴重的通貨膨脹在同一時間點上到來，助推著期貨的“熱病”達到高潮。

1994年，中國的第一只金融期貨國債期貨火了起來。為了應對通貨膨脹，保護國債持有人的利益，國家決定對以前發行的票面利率低的國債實行貼息和貼補。隨著貼補率月月提高，國債期貨價格一路飆升。

“那時候許多私人入市了，有剛剛掘到第一桶金的‘個體戶’，還有好多是‘出市代表’和其他期貨從業人員紛紛介紹自己的親戚朋友入市，都說那是期貨市場錢最好賺的日子?！睆埫魅浀?，那時剛剛入市的客戶，1%的保證金買入，賺10倍、20倍的人比比皆是。

許多證券公司的客戶，在大戶室里百無聊賴地看著平淡的股票行情時，慢慢地轉向了期貨。

當時有一種說法，期貨從業人員已經號稱有“十五萬人馬”，而其中很大一部分都是教育程度極高的尖端人才。

而經歷了幾年訓練、已經成為“熟練工”的“出市代表”，更是當時的風云人物。他們已經練就了聯合其他人上演“多逼空”、“空逼多”的手腕，大戶對賭一度成為期貨投資主流。

張明全回憶說，當時他的辦公桌上有三四部直線電話，他一個人經常同時接聽兩個以上的電話，因為物資局的投資分倉在若干家經紀商，電話一響，他就要統籌運作幾個賬戶的倉位。

分倉的原因，正是回避交易所的持倉頭寸限制，聯合其他大戶一起“坐莊”?！叭绻悴粨寠Z主動權，很可能就‘被坐莊’了?！痹趶埫魅磥?，當時的期貨市場就是大戶之間的戰場，多空雙方每天都你死我活，一個品種開盤每天上下幾次逼近漲跌停板都是正常的事情，而爆倉更是習以為常。

那個時期，無人監管、無序發展、無法可依的國內期貨市場似乎進入了一段一發不可收拾的“癲狂期”：交易所發展過快，交易品種嚴重重復；期貨經營機構運作不規范，管理混亂；盲目發展境外期貨；地下交易盛行，經濟糾紛和社會問題頻發。

而紅極一時的“外盤期貨”則成為了讓多數中國第一代期貨交易者傾家蕩產的對賭?！巴獗P”當時最流行的一種方式，是期貨公司與客戶反向操作，而不把交易指令實際下到境外的場內，許多期貨投資者是假做期貨真賠錢。

據當時的統計，1994年前后300多家期貨公司的客戶虧損面超過90%，而那時候所謂的虧損，通常指的是爆倉、分文不剩，而不是百分之二三十。

1995年5月，國債期貨爆出“3·27事件”和“3·19風波”，導致國債期貨交易被暫停。中國第一只金融期貨夭折在襁褓里的同時，期貨投資也迎來了漫長的“冰河時期”。

轉：“失去的十年”

到1996年下半年時，中國期貨市場真有些讓人不忍一睹：境外期貨關了，大品種期貨關了，金融期貨也關了；投機于期市的游資又沖入小品種，使行情之惡之爆，比以往更為慘烈，多逼空，空逼多，操縱市場的鬧劇愈演愈烈。

“中國期貨市場，從一開始就缺乏套保力量?！币晃毁Y深期貨分析師說，“國外的企業已經大而成熟，需要期貨市場的對沖機制來實現穩定的收益率，而中國經濟的高速增長期里，企業需要的是迅速壯大和高額利潤，在千軍萬馬向前沖的大背景下，穩定的收益率就是被淘汰的代名詞，中國企業寧愿在突飛猛進中尋找機會，企業本身就具有非常鮮明的賭性?！?

缺乏套保、大戶對賭，散戶越來越多地成為市場操縱者隨意吞噬的對象，許多人發現自己曾經輕而易舉賺來的20倍的收益不過是曇花一現，最終落得仍是血本無歸。最后連一些靠手續費維生的經紀人甚至都勸散戶們“不要進絞肉機”。

在這樣的背景下，兩次“整頓”如風暴般改變了亂象叢生的期貨市場。1993年11月政府下發了關于整肅中國期貨市場的第一個里程碑文件，即“國務院關于堅決制止期貨市場盲目發展的通知”，之后將全國數十家交易所合并、整頓后保留15家。

1998年8月的整頓升級則更為嚴厲，國務院發布《關于進一步整頓和規范期貨市場的通知》，要求中國證監會對期貨市場再次進行力度較大的治理整頓，將原來的14家期貨交易所合并為大連、鄭州、上海三家；除此之外，還取消了大部分商品期貨交易品種，提高部分商品品種的期貨交易保證金，同時全面開展期貨經紀公司的增資和整頓工作。

“1998年以后，期貨市場真的平靜了，或者說，消沉了?！睆埫魅娘L云歲月也似乎終結了，“天津的交易所關了，北京的交易所關了，海南的交易所用當地一家賓館的消費券沖抵會員費返還給我們?！睆埫魅诤退念I導去海南度了假之后，帶著無法“消化”的消費券，回到了物資局所在的總部，又開始伏案做文字工作。

整頓之后的期貨市場風氣一片肅然，但由于信心遭遇極大打擊，市場發展一時難以復蘇，中國的期貨市場面臨的是連續數年的慘淡虧損經營。

在中國農業大學期貨與衍生品中心主任常清看來，中國期貨投資此時經歷的，是“失去的十年”。

“十五萬期貨大軍”中的許多人，紛紛轉向了開始顯現出巨大實力的證券行業?！爸钡浆F在，股市的不少投資高手，都是當時玩過期貨的。他們眼準手快，風控能力又很強，在當時股市里占到了大便宜?！睆埫魅f。

合：“野孩子”長大了

前十年里迅速膨脹又迅速崩塌的期貨投資市場，在第二個十年里終于開始了緩慢但卻扎實的成長。

2000年12月29日，作為期貨行業自律組織的中國期貨業協會在北京正式成立，一個由他律和自律相結合的完整的期貨市場監管體系終于基本成型。

第二年，中國期貨市場終于“復蘇”，國內整個期貨市場成交額和成交量分別達到了 30145億元和12046萬張，同比分別實現了87.44%和120.59%的增幅。

“記得2003年前后，開始逐漸有一批企業來打聽期貨的套期保值作用?！币晃黄谪洜I業部總經理回憶，在他看來，企業以套期保值為目的的入市，是期貨這個一度讓人頭痛的“野孩子”開始從根本上轉變的時候。

2002年之后，一批期貨私募開始漸漸成型。青馬私募的掌門人馬明超開始在2003年探索農產品套利操作。期貨投資的投資者結構慢慢開始變得完整。

雖然“3·27國債事件”仍讓人心有余悸，而對金融期貨的探索卻也被再次提上了日程。2005年，中國人民銀行、國家外匯管理局開始緊鑼密鼓地推進金融衍生品的設計工作，同年6月15日，央行在銀行間債券市場正式推行債券遠期交易，9月22日，國家外匯管理局宣布實行結售匯綜合頭寸管理，所有的這些均被市場認為是對推出互換、期權、人民幣匯率期貨等金融衍生品交易工具所做出的鋪墊。

2006年9月8日中國金融期貨交易所在上海正式成立，然而直到2010年4月16日股指期貨才正式面世，這期間期貨公司完成了大規模的收購重組，而監管機構對期貨市場的態度非常明確，“穩步發展”、“實現從質變到量變”。

同時，海外對沖基金也開始瞄準中國的期貨市場，期貨投資的形態至此已經大變。

在格林期貨金融事業部總經理胡斌眼中，中國的期貨投資經歷了20年的悲歡風云，到處闖禍惹事的“野孩子”已經長大了。

根據中國期貨業協會發布的數據，2010年，中國2010年全國期貨市場累計成交期貨合約31億手，累計成交金額為308萬億元，已經是2001年的100倍。

目前監管正在醞釀一系列改變期貨投資者結構的措施，包括擴大合約乘數，讓期貨“大合約”將小散戶拒之門外，同時加大對企業套期保值交易的鼓勵。曾經的“野孩子”正在面臨再一次改變，而日漸成熟的期貨投資者正在靜觀未來態勢。