黃金投資：轉變“絕對多頭”思維(3)

最后，我們再來看黃金的避險價值。去年金融危機期間，黃金的避險價值體現得最為突出，當時整個金融系統出現流動性枯竭，各種拆借利率及利差（如：LIBOR-OIS，Ted利差等）大幅上行。市場對當時的貨幣體系產生了不小的疑慮，而黃金作為“天然的超主權貨幣”，其避險價值大幅上升。隨著各國的經濟刺激計劃的推出，金融危機的影響已經逐漸減退，發達國家CDS也出現下行，美國國債CDS利差較高位已經回落了一半，因此黃金的避險價值也隨之開始減弱。

轉變思維

作為一種特殊的大宗商品，黃金具有商品、貨幣和避險的多重屬性，是大類資產配置中重要的一類資產；同時，由于黃金是反映風險溢價水平的重要因素，黃金資產的價格會通過影響資產定價的貼現因子（discountedfactor）中風險溢價水平的變化，對資本市場的其他資產，如：匯率類資產、大宗商品類資產、固定收益資產和股票類資產，產生顯著的影響；此外，黃金價格還將影響宏觀決策者的政策制定，由于黃金的貨幣屬性在貨幣危機或信用貨幣受到質疑時仍然會顯現，因此黃金仍然事關國家金融安全。

綜合上述分析判斷，我們建議，投資者若要投資貴金屬，可采用“做多白銀+做空黃金”的配對交易模式，來規避單邊持倉的風險；對于國內的黃金投資者，還有一個需要規避的風險是人民幣對美元的匯率風險。盡管過去一段時間內，人民幣對美元的匯率保持穩定，但不能排除2010年人民幣繼續對美元升值，如果人民幣再度進入升值周期，投資者還需要注意規避相應的匯率風險。

（本文作者范為系宏源證券高級研究員、房四海系宏源證券首席經濟學家）

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