黃金投資：轉變“絕對多頭”思維(2)

2010年金價將回調

基于上文的影響因素，我們可以客觀地研判黃金可能走勢。根據我們的研究，以上各個因素中美元指數對黃金價格的影響最大，談到黃金價格就不可避免的要談美元指數走勢。由于美元指數57.6%的權重在于歐元，因此我們可以通過比較分析美國和歐元區的經濟基本面來判斷未來美元指數的走向。

首先，在失業率方面，美國失業率峰值已過，將走大圓頂下行，而歐洲失業率數據仍不堪樂觀，預計尚未見頂。由于美國失業率的數據相對較好，美國的銷售數據也優于歐元區，同時在寬松貨幣政策的靈活度方面，美聯儲的處境好于歐洲央行。事實上，美國貨幣供應量同比已經下行，美元貨幣互換以及TAF（短期標售工具）計劃一直在清理。本輪危機前，全球銀行資產規模超常規發展，未來必然回歸正常，全球金融業整體規模萎縮也是必然的。這將成為美元反轉的第一驅動力。

其次，歐元區內“事故不斷”，東歐、希臘、葡萄牙、西班牙先后出現債務問題，高漲的公共赤字和債務將給貨幣政策操作帶來額外的困難。相關幾國的國家主權CDS（信用違約掉期合約）均出現上行，主要國際評級機構也下調了相關國家的主權評級，這反映出歐元區復蘇步伐不容樂觀，投資者仍然擔憂歐元區雙底衰退的風險。

再次，去年年底，中美兩國補庫存小周期疊加，形成共振效應。具體而言，中國2009年以來的第三次補庫存與美國的第二次補庫存在11月共振疊加，而歐洲庫存周期并沒有與中美同步，這也令歐元指數承壓。

總之，受多種因素驅動，資金回流美國，美元已經反轉并開始新一輪周期，未來美元指數仍將持續震蕩向上。在這種基調下，黃金價格必然會受到美元匯率變化的利空影響。

考慮完美元指數的影響，我們再來看主要大宗商品的趨勢，進而判斷黃金的商品屬性價值變動。過去一年受收益于全球流動性極為寬松、企業庫存回補以及中國大規模經濟刺激計劃的實施，包括原油、金屬銅、金屬鋁在內的大宗商品均出現大幅反彈，反彈比例甚至超過100%。

時至2010年，中國政府已經開始退出“適度寬松”的貨幣政策，中央銀行貨幣政策“三大工具”（利率、存款準備金率、公開市場操作）已經用了兩種，并且在頻繁進行公開市場操作和提高存款準備金率之后，加息隨時都可能發生。而美聯儲在資本市場、房地產市場、就業市場底部都已出現的情況下，考慮退出“定量寬松政策”的時機也將來到，這樣各種大宗商品（不包括農產品，它走另一個邏輯）在2010年不可能再度上演2009年 “絕地大反擊”的翻盤好戲，而將是以震蕩走勢為主，這也將制約黃金價格的上行?？傊?，所有大宗商品，已經或正在恢復其本來面目，黃金亦不例外。

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