經濟觀察網 記者 趙娟 全球宏觀對沖基金Armored Wolf首席投資官John Brynjolfsson在3月初于博時基金舉辦的“2011中國抗通脹投資論壇”上接受了本報的專訪。他認為，目前全球處于新一輪通貨膨脹的初期階段，在量化寬松貨幣政策以及新興市場國家工業需求增加的背景下，通貨膨脹可能持續7年甚至更久，抗通脹將是一個長期的投資主題。 

John Brynjolfsson曾在全球知名的太平洋投資管理公司（PIMCO）工作十九年，他一手籌建了真實收益部，投資于各類抗通脹的真實資產，管理資產從零增加到后來的800億美金，創建并管理了PIMCO第二、第三和第四大的公募基金， 包括全球最大的大宗商品基金（目前規模250億美金）和全球最大的通脹保護債券基金，是1997年投資美國通脹保護債券的第一人和設計者之一，同時也是國內基金公司博時基金的海外研究顧問。 

經濟觀察網：你認為這一輪寬松貨幣政策帶來的全球通脹，尤其是發展中國家的通脹會持續多久？ 

John Brynjolfsson：這次經濟危機是時間最長、程度最嚴重的一次，如果沒有2008年全球各國的寬松貨幣政策，危機可能會比30年代的大蕭條更嚴重。金融危機給許多國家經濟體帶來債務危機，看歷史經驗看，全球債務去杠桿帶來的衰退將持續很長時間，至少是7年。 

在高債務下，財政政策在經濟刺激上已經黔驢技窮，各國只能被迫采用寬松貨幣政策了，通脹在任何時候、任何地方都是貨幣現象。整體而言全球范圍的寬松貨幣政策還會持續很久。 

每個國家都更關心各國內經濟的復蘇，即使寬松政策可能帶來全球范圍的通脹，尤其是大宗商品需求較強的國家輸入型通脹壓力更大。這一輪通脹目前主要表現在大宗商品和原材料的上漲，主要發生在新興市場國家，在美國等發達國家房地產租金占CPI比重較高，但是目前美國的房地產市場還比較低迷，因此通脹沒有表現出來。  

經濟觀察網：美國目前的通脹預期是否也在走高？ 

John Brynjolfsson：美聯儲關注的是核心通脹，其中不包括食品和能源的價格，美國的核心通脹從去年5月份的1.8%降到現在的0.8%，美聯儲的政策是將核心通脹提高，目標定在2%左右，但在這個過程中，可能導致整體的通脹比較高，可能達到3-3.5%左右，主要由于食品和能源價格的上漲。 

美聯儲可能面臨的挑戰是，貨幣政策過于寬松，而不能及時收緊。政府的兩個調控目標是：增加就業和控制通脹，最新公布的美國失業率是8.9%，仍在較高位置，如果核心通脹到了2%，失業率還在7-8%的高點，恐怕還會繼續實行寬松貨幣政策，到時候整體通脹可能就會比3-3.5%，這是一個風險。  

通脹保護債券的收益率一般被視為真實收益率，其收益率與國債收益率之差是隱含的通脹預期， 2008年時這個值到了0，現在已經到了2.3，最近幾周上漲的很快，到了2.49。 

經濟觀察網：美國經濟出現較快復蘇，是否還會實行新的寬松貨幣政策，即QE3？ 

John Brynjolfsson：上個季度美國經濟復蘇的速度的確很快，但我比較擔心這是否只是短期興奮。雖然QE2是去年11月才宣布，但其實8月份決定出臺時就已經開始實施，效果在9、10月開始顯現，12月國會又推出了減稅的財政刺激政策，這些制造了暫時的經濟快速增長。但也許2011年1季度過后，這個超快速的上漲很快減速。 

目前美國經濟的結構性問題很嚴重，經濟復蘇較難傳導到私營部門，而私營部門是解決就業的關鍵，如果下半年經濟再出現下滑趨勢，還會推出QE3的可能性很大。 

經濟觀察網：那么說通脹會是一個長期現象？ 

John Brynjolfsson：現在僅是通脹的開始階段。美元計價的貨幣區會經歷比較高的通脹，黃金和石油的價格還會更高。 

這主要有兩個原因，一是寬松貨幣政策的結果，過去兩三年美國的基礎貨幣投放翻了一倍；第二是新興經濟體發展的需求拉動，例如印度、中國等新興經濟體的城鎮化進程加速，基礎設施投資增速仍在高位，對基礎金屬、能源等大宗商品的需求旺盛。 

2008年夏天，全球的工業產出總量見頂，原材料、能源的供需基本達到飽和，而危機時減少了約20%，但從2009年后全球工業產出總量以每年6-7%的幅度反彈，現在已經超出了危機前的水平，對大宗商品的需求還在不斷增加。 

經濟觀察網：你的抗通脹投資策略是什么？ 

John Brynjolfsson：抗通脹的資產類別包括真實資產和金融資產，真實資產即黃金、商鋪、新興市場國家貨幣、通脹保護債、自然資源類公司、采礦權、以及個人投資者可以投資的收藏品；金融資產即債券和股票。 

從1973-2010年不同投資品種與通脹的相關性看，大宗商品的相關性是68%，股票-10%，債券是-30%。 

投資策略和通脹周期對應的，股票和債券主要在較低或比較穩定的通脹環境下投資。通脹初期主要的投資品是，農產品和能源，工業金屬以及貨幣屬性強的貴金屬，通脹保護債券，新興市場國家的大宗商品類股票，尤其是有大宗商品產出的國家，例如俄羅斯、巴西、南美等。 

大宗商品中看好農產品、貴金屬和能源。 

抗通脹投資可能出現的兩個風險是，第一是通縮出現，但可能性很低；第二是經濟復蘇后美聯儲突然對通脹敏感，寬松政策迅速收緊，風險資產的價格都要下跌。 

美國債券利率在去年秋天達到最低點，以后的趨勢肯定是向上走，風險比較大的是長期國債，尤其是十年期以上的，目前美聯儲利率低對短期債券有保護作用，但長期看有在高赤字和通脹壓力下，債券肯定是下跌趨勢。 

經濟觀察網：今年以來有資金重回美國的跡象，你如何看？ 

John Brynjolfsson：最近的資金流向主要是美國的一些共同基金從新興市場國家撤出重回美國，但我認為資金回流發達國家是短期的現象，主要是新興市場國家的通脹水平已經較高，這些機構擔心政府會推出持續的緊縮政策，而回到發達國家避險。但長期看，錢還是要進入新興市場國家。