從老師到學生 外資基金中國跌宕路(1)

經濟觀察報 記者 胡中彬 陳雙慶 與當初高傲地帶著大把美元來中國挑選項目的情景不同，如今外資基金經理們開始放下身段與本土機構合作。近日，凱雷、黑石、瑞銀等外資股權投資巨頭紛紛宣布設立規模不等的人民幣基金。

回顧外資基金進入中國的歷程，起初在國內股權投資尚處于襁褓中時，他們扮演著“老師”的角色，經過數年的發展，滿地開花的本土基金逐漸搶去了“老師”們風頭，動輒數十億計的人民幣基金拔地而起。同時，“學生”與“老師”的身份開始轉換。

在這一情況下，外資基金不得不在團隊建設和投資模式上進一步加強本土化，同時國內人民幣投資路徑相比外幣投資更為順暢的事實，也讓其向本土機構“學習”募集人民幣基金設立的經驗。

絕對主導時代

數年前，許多世界知名的PE懷揣著中國夢，來到中國，開疆拓土。

背景是2003年以來，全球金融市場環境，尤其是美國市場持續的低利率、巨額的流動性過剩以及不斷爬升的資產價格——這一切幾乎使外資PE將中國視作發展的天堂。

這些PE的許多大手筆之作也為其贏得了關注，彰顯出了這些外資機構的實力。諸如：KKR投資平安、蒙牛、南孚，軟銀亞洲在盛大項目上的暴富，美國華平收購哈藥，凱雷入股太保以及新橋資本拿到深發展股份，高盛拿下雙匯，淡馬錫攬下建行、中行和民生銀行的股權……這些案例都曾經引起中國社會的廣泛關注，轟動一時。

這些只是外資私人股權投資中的并購基金的部分成績單，除了大型企業外，他們對中國處于擴展期和過渡期的優秀企業也表現出了濃厚的興趣，并且對其股權展開了大規模的收購。

“當時我們剛開始幫助中國企業到海外上市，許多企業都會主動來找我們，因為他們當時夢寐以求的事情就是能夠到納斯達克?！泵绹患抑行⊥缎械膩喬珔^主管回憶稱，當時外資機構憑借著國外市場的資源而在中國大受歡迎，PE、VC、投行等相關機構都有斬獲。

由于當時中國金融資本在助推產業整合與提升方面明顯缺位，外資基金的到來得到了空前的認可和歡迎，在中國市場出盡了風頭。而當時尚處于襁褓期的本土基金則由于受制于國內資本市場配套體系的缺乏而進步緩慢。

一位外資基金人士說，那時候，本土股權投資機構還非常稚嫩，“抬不起頭”。

“海外基金用全球定價體系打亂了中國定價體系，導致整個中國的價值體系重估?！比珖ど搪摬①徆珪L王巍認為。

外資PE絕對主導的“美妙”的狀況一直持續到了2006年。

創投市場的數據可以展現當時股權投資領域的一角。數據顯示，2006年中國創投領域進入了一個空前活躍期，投資金額同比大幅增長，但從投資主體看，外資創投機構仍然占絕對主導。外資機構在中國市場上投放的創業投資金額占市場總額的74.2%，本土機構則僅為18.3%，其余為中外聯合投資。而在PE方面，當年也僅有6只本土私募股權基金成立，勢單力薄。

2006年轉變

不過，就是從2006年起，中國股權投資領域發生了翻天覆地的變化。

政府部門開始重視PE、VC對企業發展和社會經濟的拉動作用。從2007年開始，中國對本土股權投資基金政策支持的力度自上而下開始得到了推廣。繼2006年底中國第一只產業投資基金——渤海產業基金獲準成立后，2007年，第二批五只總規模560億元人民幣的產業基金獲準籌備設立，而券商直投基金也開閘放水，中國國際金融公司和中信證券設立的直接投資公司獲得批準。

同一時期，政府引導基金也在各地紛紛開花，股權投資得到各地政府的極大正視。一時間，在中國市場一直擔當大哥角色的外資PE感受到來自本土創投的壓力。

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