這也意味著自2008年9月以來實施的適度寬松的貨幣政策已經正式完成了使命。

一位商業銀行人士指出，這是非常正確的決策，不過來得有些晚了。2年零3個月的適度寬松的貨幣政策已經給國內經濟留下了通貨膨脹和銀行壞賬風險等諸多隱患。

“而眼下，盡管貨幣政策口徑已經調整到位，但是否能夠堅定地回收貨幣，央行還面臨考驗?！鄙鲜錾虡I銀行人士說。

央行的考驗

渣打銀行大中華區研究主管王志浩最近感到疑惑。

盡管幾天前的中央經濟工作會議上，2011年中國的貨幣政策已經從適度寬松轉向穩健，不過，在11月份高達5.1%的CPI數字面前，央行依然沒有立刻選擇使用加息的價格工具。

按照規劃，2011年中國M2的增速依然保持16%，除此以外，明年信貸的規模最終也很有可能明顯超過此前市場預期的7萬億之內。

“我們預期的M2的增速是在14%。實際上，中國的經濟形勢非常好，無論是進出口數據還是PMI，都顯示出強勁的活力，如果不適當的控制貨幣，那么很難把通脹壓下去?！彼f。

對貨幣政策感到失望的恐怕還包括許小年教授。

許教授撰文指出，通貨膨脹歸根結底是個貨幣現象，經濟理論和世界各國的經濟實踐已證明了這一點。要想治理通脹，必須果斷而堅決地緊縮銀根。我國中央銀行雖然多次提高存款準備金率，并且加息一次，但這遠遠不夠。

實際上，就在上周五，11月份CPI數據出臺前夜，央行再次提高存款準備金率0.5%。而本周，央行延長了對6家銀行差別存款準備金率3個月。部分大型銀行的存款準備金率達到19%的新高。央行并沒有立即采用加息工具。

人們大學經濟大學副院長劉元春則認為，上周五央行沒有選擇加息而選擇的提高存款準備金率是因為沒有做好準備。

劉元春表示，目前從政策本身來說，政府對穩定經濟本身有疑慮。明年中央經濟工作會議定義為我國保持經濟平穩較快發展，但是經濟仍舊面臨上行和下行的壓力，而且，經濟下行的壓力大于上行壓力。因此，央行不敢貿然加息。

“第四季度的投資已經下滑，而且外部環境也不好，另外，過去一年的消費還是由于刺激政策帶動的結果，所以明年經濟下行壓力大于上行的壓力?，F在大家都在預測明年經濟會回落，但是回落多少，目前大家心里面都沒有底?！彼f。

記者了解到，目前央行面臨加息的壓力也很大，除了11月份CPI高企因素之外，目前央行主要靠發行票據來回收流動性，但因為不加息，公開市場業務受到很大的限制。

多次預警

對于類似貨幣政策的爭論市場并不陌生。

早在2009年7月，全國人大常委會委員、財經委副主任吳曉靈就曾多次公開發表言論表示，上半年貸款增長7.37萬億元，信貸已經出現了過度投放的傾向，貨幣政策偏離了“適度寬松”的基調。要求監管當局適當回收貨幣。

彼時，國內的CPI數據還維持在-1.8%左右。

2009年12月份，CPI開始轉正為1.9%，PPI也達到了1.7%。至2010年初，兩個數據并迅速回暖。其時有不少經濟學家開始呼吁貨幣政策開始收緊。

2010年1月18日，人民銀行上調存款準備金率0.5個百分點。為增強支農資金實力，支持春耕備耕，農村信用社等小型金融機構暫不上調。

此后，在2月12日和5月2日，人民銀行分別提高了兩次存款準備金率。而CPI的增幅卻逐月增加。2010年2月，CPI為2.7%，而5月份該數值則為3.7%，9月份則高達3.6%。

與CPI逐月回升對應的是，老百姓感同身受的生活用品從大蒜到綠豆、糖、食用油、天然氣等等價格飛漲。

有不少業內人士呼吁央行提高存款準備金、加息，甚至將適度寬松的貨幣政策調整為穩健。

盡管如此，央行在此期間卻停止了使用緊縮性的貨幣政策工具。

對此，一位接近央行人士告訴記者，6月份之后中間有一段時間緊縮工具使用暫緩了，這主要是由于歐洲股權債務危機發生以后，“當時國內也比較悲觀，盡管通脹在增加，但工業一些數據卻在回落，管理層擔心國內經濟會出現二次探底風險?！彼f。

央行或許錯過了收緊貨幣的最好時機。今年9月份之后，CPI開始加速上揚，盡管央行10月20日上調了存貸款利率，并3次上調存款準備金，不過10月份CPI為4.4%，11月份該數據為5.1%。

與通脹并肩而來的還包括諸多實體經濟的困癥。

由于2009年的大規模放貸，在接下來幾年內控制信貸規模成為一件棘手的工作。2010年信貸勉強控制在略多于7.5萬億左右，而2011年，如何讓信貸回歸常態的爭論依然很激烈。

此外，財政部和銀監會在整個2010年里始終努力厘清09年商業銀行大量發放的缺少風險控制手段的地方融資平臺貸款的風險。

根據銀監會在6月里的初步估計，地方融資平臺貸款達7.66萬億元，其中存在嚴重償還風險的貸款占比為23%，這意味著融資平臺貸款的風險敞口約在1.5萬億元。

適度寬松貨幣政策的另一個后遺癥是房地產調控面臨挑戰。

一位接近銀監會人士告訴記者，隨著房地產宏觀調控的加劇，銀監會要求商業銀行預先布防房地產企業的風險暴露，嚴密審查集團企業內部與管理企業之間，嚴防信貸資金轉移或挪用，對于存在高價購地、跨業經營、過渡擴張、負債率偏高等問題的高風險房地產開發企業，一旦資金回籠出現緊張及時采取保全措施。

對此，央行行長周小川解釋說：“金融危機當時貨幣政策調整‘出拳要重、出手要快’是正確的，所以導致了全球都很羨慕的，中國在經濟危機中率先復蘇，而別的國家時間比較長?！?

“可以評論的就是我們在觀察拐點的時候，在拐點出現以后，我們正在調整的時候不夠及時，我們能不能把這件事做得更好一點，從這個角度上我認為是可以做得更好?！彼f。

他表示，流動性的收縮，并不是說在CPI高達5.1%以后再收縮，而是從今年1月份就開始了。6月份之后中間有一段時間稍微緩慢一點，這時候確實存在很大的困難，歐洲的股權債務危機發生以后，很多問題看不太清楚，需要補課。

盡管央行已經開始收緊貨幣政策，但是在明年經濟下行的壓力可能大于上行壓力的情形下，央行能否平衡控制通脹和保增長的關系及實現貨幣政策的“軟著陸”尚需拭目以待。