由于推動物價上漲因素仍在發酵，投行們預測未來通脹數據仍將高位運行，緊縮的貨幣政策必將維持一段時間。

2月18日晚間，央行宣布，從2月24日起，上調存款類金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點。

通脹低于預期

自從中國經濟走入平穩運行軌道之后，通脹數據一直是市場關注的焦點，去年12月份消費者物價指數（CPI）同比增幅為4.6%，今年1月受春節期間食品價格上漲和干旱引發糧食減產預期的影響，市場普遍預測CPI在5.2%-5.5%之間。

但1月15日統計局公布的數據遠低于預期，1月份CPI同比增幅為4.9%。其中食品價格上漲10.3%，居住價格上漲6.8%。

數據低于預期，部分原因是統計局對CPI權重進行調整，在統計局答記者問的網絡稿件中，統計局對居住類權重提高4.22個百分點，對食品類降低2.21個百分點。

統計局還表示，這種調整對1月份CPI影響很小，按照新權重計算的CPI同比漲幅為4.918%，比用舊權數計算的4.942%僅低0.024個百分點。

但投行對此解釋并不認同，瑞穗證券首席經濟學家沈建光按照舊權重計算的CPI為5.1%，國泰君安宏觀分析師王虎也表示，權重變化導致CPI比預測值低0.2%。

但如果扣除CPI權重調整的影響，投行們也承認，還有兩個因素導致1月份通脹數據低于預期。

一個因素是食品類價格上漲幅度低于預期。國泰君安王虎預期1月份食品同比漲幅為11.5%，而實際數據為10.3%。另一個因素是非食品價格沒有達到預期上漲幅度。中信證券宏觀分析師孫穩存指出，“非食品價格上漲幅度低于預期0.4%”。

通脹仍高位運行

雖然1月份通脹數據低于預期，但一些投行堅持認為，今年年初通脹比2008年初嚴重。從數據上看，1月份4.9%的同比漲幅遠低于2008年1月8%的同比漲幅，而國泰君安王虎表示，“2008年年初是結構性通脹，主要由食品價格上漲引發的，但這次卻是全面通脹?！?

未來，引發此輪通脹的因素并沒有減少。

糧食問題依舊是關注焦點，高盛亞洲宏觀經濟學家宋宇認為，“盡管干旱對糧食實際影響并不如預期那么嚴重，但北方旱災會改變人們對糧食和食品價格上漲的預期?！?

各種非食品因素上漲速度也在發酵。從去年8月份開始，工業品出廠價格（PPI）就開始超預期反彈，2010年12月PPI同比漲幅為5.3%，2011年1月份PPI同比漲幅達到6.6%，高于市場普遍預期的6.1%。

未來推動PPI繼續上漲因素主要有：一是經濟明顯回升，拉動內需增長，也加大對生產資料的需求；二是國際上大宗商品價格不斷上升，將在未來一段時間推動國內生產資料價格上升。三是國內居住類價格和勞動力成本上升會推動非食品價格上升。

最后，需求強勁和貨幣超發都為未來高通脹埋下隱患。沈建光認為，中國經濟過熱導致總需求正在走強，這會推動價格上漲。而光大證券首席經濟學家潘向東則擔心，由于過去兩年貨幣超發，若缺乏一個有效的市場進行稀釋，必然在商品和資產領域舞潮弄浪。

基于上述原因，投行普遍預測，通脹仍將高位運行。其中外資投行預測偏高，高盛宋宇認為，考慮CPI環比增幅高于5%，2月份CPI可能會達到5.1%，德意志銀行大中華區首席經濟學馬駿認為年內高點可能會達到6%。內資投行相對樂觀，興業證券首席經濟學家董先安預測1-3月份通脹數據分別為5.5%、4.9%和5.2%，中信證券預測上半年通脹數據在4%-5%之間，之后就會回落。

不過，相比春節之前，投行開始上調全年通脹預期，國泰君安上調2011年CPI預測值從4%到4.8%，上調PPI預測值從5.5%至7.8%，德意志銀行馬駿預測年全年通脹數據為5%。

貨幣在收緊

由于通脹數據高位運行，中國貨幣政策維持緊縮狀態。

在2月8日年假結束前一天，央行宣布年內第一次加息，這是從去年10月24日以來央行第三次加息。

多數投行認為2011年央行會繼續加息，但交通銀行金融研究中心研究員鄂永健說，“加息不會常態化”，其理由有：年內通脹基本可控；加息會導致中美利差加大，引發熱錢流入；同時中國經濟也沒有明顯過熱。

對于年內加息次數，多數投行預測年內兩次，每次上調0.25個百分點，即截至2011年底存款利率達到3.5%，企業中長期貸款利率達到6.95%。

至于下次加息的時間點，投行之間有了分歧。認為4月份左右第一次加息的有中信證券、交通銀行等；認為推遲到第二季度加息有瑞穗證券等。

除了加息，未來央行仍會繼續提高存款準備金率。

今年以來，央行已經兩次提高了存款準備金率，而過去一年央行共提高了6次存款準備金率，其中還分別在去年1月份和10月份兩次對銀行差別化地提高存款準備金率。

這種差別準備金率動態調整對銀行放貸行為威懾作用十分明顯，1月末人民幣新增人民幣貸款為1.04萬億，低于之前市場預期的1.2萬億，同比也少增3500億元。

交通銀行研究中心鄂永健還預測，2011年準備金率統一上調和差別準備金率上調將會同時進行，其合并影響程度相當于準備金率統一上調4次，每次0.5%。他甚至認為一季度存款準備金率可能再次上調1-2次，也不排除央行對部分貸款投放過快、資本充足率派偏低的銀行進行差別化提高。

這種持續緊縮貨幣政策是否會延續至全年？沒有人能夠立刻回答。

不過，國泰君安首席經濟學家李迅雷認為下半年貨幣政策就有望放松，原因是持續出臺的緊縮貨幣政策的疊加效應正在顯現；同時高增長下經濟已經出現疲態，2011年二季度為本輪GDP同比增速高點，下半年GDP的增速將回落。