外儲流動性預警(2)

偽命題，真問題

對于某部委研究機構的報告結論，學界的看法并不一致。

央行研究生部部務委員會副主席王自力認同這份報告的結論。他說：“目前情況下，我們可動用的外匯儲備確實不多?！?

他的計算方法大體相似。除去1.2萬億的美元債券，還剩下不到8000億美元，再減去貨幣兌換、貨幣互換協議等外匯額度，一般還要保留維持三個月左右進口需要的外匯儲備，這些大約有四五千億美元，因而他認為，實際上剩下的可以動用的外匯儲備也就3000億美元左右。

國家行政學院研究員、原國家外管局官員陳炳才則表示，若干年前，中國外匯儲備只有四五千億美元的時候，一些學者也這么說?！澳軇佑枚嗌俨缓谜f，我覺得是一個不存在的命題”。

他認為，關鍵是要看比較利益。比如說現在減持美國國債和企業債，因為你是大戶，肯定要損失掉一部分，不損失賬面上的東西也沒增加。但是要比較損失的部分和我拿回來用的利益，長遠看拿回來用的經濟利益增長遠遠大于債券，那我就可以拋，可以減持。多減少減要看我在國內用多少。

中國國際金融公司首席經濟學家哈繼銘認為，中國手中的美國國債流動性很強，而且從常規來看，一個國家持有相當于6個月順差的外匯儲備就安全了。

不過前述部委報告的參與者稱，如果在當前情況下，中國拋售美國國債，將面臨不小的虧損。而且，國際金融危機仍在蔓延，中國持有的外匯流動性資產應該較正常情況下更多一些才安全。

一位政府官員也表示，目前除美國國債外，還找不到更安全、更適宜外儲投資的品種，由于中國維系國際金融局勢穩定的大國姿態，更不會輕易減持美國國債?！?

中國社科院世界經濟與政治研究所博士張明則表示，這種算法在邏輯上是行不通的。要算只能從外匯儲備的用途來算，就是有多少應該用來滿足進口，多少用來償還外債，多少用于干預外匯市場。

而且，“不能因為出售有虧損就不出售了。因為這個虧損只是賬面的，實際上你已經虧了。如果因為這樣的話就把所有的國債都持有到期風險會更大?！睆埫髡f。

美國財政部國際資本流動報告（TIC）顯示，2009年1月末，中國持有的美國國債較上月新增122億美元，總量已達7396億美元，居各國持有美國國債總量首位。渣打銀行經濟學家王志浩則認為真實規模遠大于此。

“在美國通過國債發行獲得每1美元外國借款中，就有0.3美元來自中國?！蓖踔竞乒烙?，去年底中國持有美國證券總額的估算值為1.45萬億美元——約占中國官方外匯儲備的75%。

在前述報告的參與者看來，目前可靈活動用的外匯儲備不多，但是要用儲備的地方卻很多，這正是風險所在。中信證券研究部最新的研究報告稱，外儲新政已“箭在弦上”，并預測有如下幾方面政策動向：鼓勵對外直接投資、為主權國家提供貸款、出口信貸、鼓勵企業利用外匯增加進口、發行人民幣債券等。

幾天前，商務部發布《境外投資管理辦法》。業界解讀，此舉旨在支持企業積極使用外匯“走出去”，某種程度上亦可緩解巨額外儲投資壓力。央行研究生部博導吳念魯教授更認為，“這是一個資本項目開放的信號?！?

一位外管局人士說，目前的政策導向是積極支持企業，只要企業具備主管部門要求的條件，定會給予購匯支持。

“特殊時期，為防范風險，資本之門應該是關閉的；但這與全球化配資源、企業走出去并購并不矛盾，這需要部委之間協調安排，統籌兼顧?！蔽值沦Y產管理公司董事局主席盧麒元說。

在盧麒元看來，目前可動用的外匯并不多，如果就此敞開口子，可能會為境外在大陸的投資者打開一扇窗。境外企業在大陸的存量投資份額很大，一些企業通過正規投資方式換匯形成的國外投資實際上是假外資，這些資本必須開一扇窗才能跑出去。

盧麒元說，美國總統奧巴馬新政一百天之際，即4月初，美國的通縮可能會急劇緩解，也有可能轉向結構性膨脹。他預期，那時候會出現資金離開中國流向美國的傾向。

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