亞洲金融危機的國際經驗和現實思考(2)

股票市值在過去的一年多如火箭一樣上竄，3月末的股票流通市值已經高達38972.5億元，將近是去年8月份的2.3倍，3月份股票月成交金額32016.4億元，是2006年8月份的5.9倍。相形之下，居民儲蓄存款的增長有所放慢，在4、5月份連續下降約4500億元，而定期存款的增長幅度更是抵于居民儲蓄存款的速度，表明居民更傾向于將定期存款轉為活期存款或尋找股票等投資渠道。

值得擔憂的還有我國嚴重失衡的國際收支狀況。由于升值預期導致熱錢擁入，經常項目貿易順差屢創新高，雙順差使得外匯儲備已經突破1萬億美元，相當于1993年的近50倍，使得宏觀經濟出結構性失衡，并承受重大的升值國際壓力。且出口貿易結構代工化、產品技術含量低等問題也使得我們在多種貨幣政策目標和工具選擇的決策中陷入兩難境界。
同時，當前經濟發展的質量和效率令人擔憂。根據統計局分析，我國當前經濟增長的主要推動力則是出口強勁，價格上漲導致的銷售額上升，產能過剩行業和前期投資的拉動。我國的產業發展對投資和資源高度依賴，自有技術含量偏低，資源配置效率較低。如下表所示，第二產業增長速度始終高于第三產業，而其中重化工業增長速度始終高于輕工業務。在持續宏觀調控情況下，黑色金屬冶煉、交通運輸制造、化工行業的工業增加值比去年同期增長27.5%、24.9%、22.1%，增幅大幅提升。我國產業發展呈現高度的投資拉動型特征，而銀行貸款在其中的分量日益加重，銀行貸款在固定資產建設投資比例在今年一季度達到高鋒，比上三季度均值上升7個百分點。

同時，我國經濟發展的技術含量和資源配置效率偏低，投資效率仍在低水平徘徊。根據世界銀行使用匯率法計算的單位GDP能耗情況來看，我國與美國、日本、韓國、印度的萬美元能耗比為3.75，6.9，2.7，1.3。且我國的高新技術出口主要以代工貿易為主，來料加工和進料加工占比為87%，基本上屬于利潤底端。顯然，我們經濟增長效率和國際先進水平還有相當的距離。
從金融系統狀況來看，十年來國內監管體系有了深刻變化，有效支持了經濟高速增長。大型國有銀行的成功上市，促進了銀行業的國際化接軌，銀行業整體風險防范能力和競爭力大大增強，工、中、建、交等上市銀行已經具備了和國外活躍銀行進行競爭的資本實力。值得注意的是，盡管我國國有商業銀行的風險管理水平和業務運營能力有所提升，但與國際活躍銀行(匯豐、恒生)尚有相當距離，在不良資產率方面和美國前32家大銀行（0.4%左右）更是差距明顯。從盈利能力和運營效率來看，與國外活躍銀行在凈資產收益率等方面也存在差距；考慮到國外的存貸款基準利息幅度應當小于國內，我國商業銀行與美國前32家大銀行3.5%的凈息差水平差距甚遠，業務運營能力和風險抵補水平還急待加強。

當前，經濟過熱和經濟結構失衡對于商業銀行的運營和風險管理造成了相當大的壓力，國內商業銀行的風險管理面臨重大考驗。

1、流動性風險值得關注。與金融市場流動性過剩相矛盾的是，銀行流動性狀況需要加以關注。截至目前，央行5次上調存款準備金率，回籠商業銀行信貸資金近8700億元，兩次發行3年期定向票據融資2020億元，許多商業銀行頭寸出現緊張現象，大型國有商業銀行也破天荒地開始拆入資金。目前，央行若進一步持續上調存款準備金率，調整區間可能在12-15%，商業銀行將持續減少頭寸5000億元以上，這些將使得商業銀行資金來源和運用的矛盾有所突出。