亞洲金融危機的國際經驗和現實思考(1)

馮鵬熙(本網專欄作家)

2007年的中國金融形勢可謂是詭譎多端，流動性過剩、股市和房地產過熱，信貸增量爆發以及熱錢流入等問題交錯纏結，政府的諸多宏觀調控政策近乎無效，媒體和網絡上充斥著股市、房市的投資神話，而居民儲蓄破天荒的在4、5月份出現了明顯下降?；仨?0年前東南亞爆發的金融危機，撫昔視今，難免令人感受頗深。

十年前，亞洲金融危機的發生，頃刻間將整個亞洲經濟、乃至世界經濟拖入到危險的邊緣，使得亞洲四小龍的經濟神話成為過去，東南亞國家三十年積累的財富大幅縮水。97年3月索羅斯的基金攻擊泰國匯市后，泰國56家銀行破產或重組，股票市場狂瀉70%，泰銖貶值60%，房地產市場幾天內狂瀉35%以上。金融動蕩一直蔓延到日本、俄羅斯等，許多國家社會秩序陷入混亂，印尼、馬來西亞均發生騷亂和政府動蕩，各國金融體系面臨了不同程度的重組和整頓。

面對亞洲金融危機中不同國家迥異的表現，人們開始重新審視傳統的金融危機理論，推出了現代金融穩定性理論，開始提倡跳出貨幣政策、財政政策等傳統的宏觀經濟分析范圍，側重于從金融穩定性和銀行體系效率方面分析金融危機爆發的潛在基礎。顯然，良好的經濟運行結構和銀行監管體系效率是金融穩定性的宏觀基礎，而銀行自身的微觀治理、風險管理能力是衡量金融穩定性的微觀參考系。

IMF和世界銀行的專家認為，金融危機的危害程度，和以下情形具有高度相關性，一是遭受金融危機嚴重打擊的國家經濟外向依存度高，其增長更多依賴外債支持，短期債務對外匯儲備比率明顯偏高。二是經濟發展過于依靠簡單加工出口且投資效率低下，會導致貿易條件惡化和赤字累積，形成災難性的后果；三是房地產和股市泡沫過大，泰國、香港實踐表明，投機資金和過熱的資本市場形成互動效應，并直接造成資產價格失真；四是金融系統呆賬增長較快，不良資產增長削弱了銀行運營能力。實踐表明，泰國、日本銀行內部嚴重的尋租效應對于其金融危機的深化具有催化劑作用。五是缺乏良好的金融穩定性系統，東南亞金融危機中，政府缺乏高效的金融市場調節系統和監管體系，是造成多米諾骨牌效應的關鍵。

痛定思痛，亞洲金融危機為我們提供了深刻教訓和一面鏡子。當前中國也似乎進入經濟過熱的快車道，許多經濟學者和業內人士不禁也會提出諸多疑問，中國經濟是否真的進入金融危機的前夜，擬或是經濟增長周期局部調整；與20年前“廣場協議”重創下的日本以及10年前的東南亞有什么異同之處。

應當講，人們的擔心不無理由。今年一季度國內生產總值達到50286.7億元，比去年同期增長11.1%，增幅提升了0.7個百分點。2007年5月末，廣義貨幣供應量(M2)余額為36.97萬億元，同比增長16.74%；金融機構本外幣各項貸款25.98萬億元，同比增長16%。應當講，近年來我國的經濟增長速度很快，外匯儲備屢創新高，金融機構盈利和運行情況好于以前，宏觀調控在煤炭、機械、有色金屬等行業取得較好成績。 但我們也應當清醒地認識到，當前經濟運行中存在諸多矛盾和問題。一是流動性過剩和資本市場投機氣氛狂樂，通貨膨脹率持續走高，經濟運行存在過熱現象；二是升值預期導致境外熱錢擁入，國際收支失衡持續加劇，貨幣政策目標和工具選擇面臨兩難；三是經濟結構性矛盾和經濟效率問題日漸突出；四是在間接融資為經濟增長最大動力情形下，保持金融穩定的壓力巨大。