A股中級反彈5大必備特征

作者：黃鳳清羅海兵

發布日期：2008-07-21

投資者報(分析員黃鳳清羅海兵)在A股歷史上，中級反彈一般會有哪些特征？《投資者報》對此進行了研究。

以“40個交易日反彈幅度達到20%及以上”為條件，我們選取了滬市的三輪中級反彈作為研究對象。

第一輪為1994年7月29日（最低點325.89點）—1994年8月3日（最高點523.03點），第二輪為2003年11月13日（最低點1307.4點）—2004年1月9日（最高點1618.76點），第三輪為2005年7月19日（最低點1004.66點）—2005年9月13日（最高點1207.4點）。

研究發現：宏觀經濟轉好乃至處于轉好“拐點”、上市公司業績出色、市場底部換手率提高、權重板塊領漲、政策面轉暖，是構成中級反彈的5大共性因素（見表1）。

宏觀經濟向好

在影響股市漲跌的諸多因素中，宏觀經濟無疑是重要的一項。

一方面，宏觀經濟走勢影響相關貨幣政策的出臺；另一方面，企業個體的發展與宏觀經濟環境息息相關。多數情況下，宏觀經濟的走勢向外界傳遞著股市變化的信號，而股市的變化則反映了對宏觀經濟變動的預期（見圖1）。

縱觀此前三輪中級反彈發現，在股市反彈前后，宏觀經濟通常表現出良好的發展勢頭。

在1994年的第一輪反彈前，GDP增速回落但仍保持于高位。發生反彈的當年第三季度，GDP增長率為12.4%，與第二季度持平。而第四季度GDP增速提高到13.1%、全年GDP同比增速為13.1%。進入1995年，GDP增速再次下滑至10.90%。

第二輪反彈中，GDP增長率的走勢亦有相同之處。進入2003年，季度GDP同比增長率開始提升，但期間出現反復，2003年全年GDP增長率為10%，高于2002年0.9個百分點。2004年第一季度起，GDP增長率再度上升，并于第二季度達到10.9%。

第三輪中級反彈發生的背景是：2004年—2005年的各季GDP同比增幅度一直較為平穩，保持在10.1%—10.9%之間。進入2006年后，GDP同比增長顯著提速、全年增幅達到11.6%。

物價指數是衡量宏觀經濟狀態的另一重要指標，PPI、CPI的變動對上市公司的成本及盈利有著直接的影響。同時，物價水平的上升或下降，也在一定程度上決定了投資者將資金投向資本市場還是消費市場。

分析三輪反彈前后的相關數據后發現， CPI、PPI整體上基本呈下降趨勢。

在第一輪反彈中，中國處于高通脹階段，1994年CPI漲幅高達24.1%，之后逐漸回落。1995年CPI漲幅下降至17.1%，1996年下降至7%。

在第二輪中級反彈前，CPI同比漲幅處于低位，作為CPI的先行指數，PPI同比增長率也較低甚至出現負增長。但后期，CPI、PPI同比漲幅均出現提高。這輪反彈未能延續下去。

在第三輪反彈中，CPI、PPI對股市的影響更為明顯。CPI同比漲幅在反彈前出現下降，反彈后較為穩定。2005年全年CPI漲幅為1.8%，遠低于2004年的3.9%，2006年則進一步下降到1.5%。而PPI漲幅在反彈前便開始出現回落，一直持續到反彈之后。

上市公司業績出色

股市走勢歸根到底需要上市公司業績的支撐，而上市公司樂觀的業績會在股市提前得到反映。作為重要衡量指標，工業企業利潤總額、全部A股凈利潤總額增漲幅度的變化，與股市的運行方向有很強的關聯性。

第一輪反彈發生在1994年，是中國經濟乃至股市難熬的一年，整體經濟處于過熱及高通脹的狀態中。在這樣的背景下，剔除不可比因素（下同），A股上市公司凈利潤同比增長仍達13.72%，對該輪反彈形成了支撐。

在第二輪反彈前后，工業企業累計利潤總額同比增長率持續處于高位。

2003年，工業企業累計利潤總額增長率為42.6%，比2002年高22.06個百分點。2004年4月，該指標高達45.7%。2003年第四季度全部A股上市公司凈利潤增長率逾100%，全年凈利潤同比上漲40.75%。2004年一季度凈利潤繼續保持快速增長的趨勢，增長率達45.42%。

上證綜指三大權重股（中國石化、中國聯通及寶鋼股份）2002年凈利潤增長率為12.36%，到2003年上升至33.15%，2004年一季度繼續上升，達36.50%，2004年全年更是達到61.56%。

在2005年的第三輪反彈中，工業企業累計利潤總額同比增長率在大盤反彈前出現短暫下降，然后上升并一直持續到反彈之后。

2005年5月工業企業累計利潤總額同比增長率僅為15.79%，到2005年12月該指標上升至22.62%。全部A股上市公司2005年凈利潤同比下降8.42%，其后于2006年第二季度累計凈利潤同比上漲5.42%，2006年全年凈利潤增幅高達53.63%。

底部換手率提高

換手率是反映股票流通性強弱的重要指標，弱市時節，人們購買股票的意愿不足，往往換手率偏低。若是大盤有反彈跡象，往往也會增強人們的購買欲望，換手率會隨之上升，成交量有所放大。

1994年7月29日，上證綜指創下自開市以來歷史最低點325.89點。此前10個交易日，市場就已經顯露疲態。8月1日，緊隨其后的第一個交易日，政府緊急出臺救市政策，當時沒有漲停極限制，股指跳空高開394.87點，盤中最高點達448.91點，漲幅近38%。在政府出臺救市政策后的10個交易日中，日均換手率為1.44%。

在此后我們所節選的兩次中級反彈中，同樣的情況仍有出現。

2003年11月13日，上證綜指一度跌到1307.4點，日均換手率0.89%，而在隨后上揚的10個交易日中，日均換手率很快升至0.99%。

這一輪中，上證綜指歷時37個交易日漲幅即達20%，在40個交易日時達到盤中最高點1618.76點，在大盤小幅盤整之后，一路沖高至1783.01點，連續95個交易日保持持續上漲的趨勢。

我們同樣統計了此輪中級反彈40個交易日的日均換手率，高達1.62%。

2005年6月6日，大盤跌至階段新低點998.23點，小幅反彈盤整之后，又回落到1004.66點，之后大盤便開始回調。

就在2005年7月19日階段底部的前10日，市場的日均換手率僅為1.19%，而隨后回調的10個交易日，日均換手率也隨著市場放量而增加至1.57%，此后反彈的40個交易日中，日均換手率更是高達1.79%。

由此可見，隨著大盤接近底部，市場換手率會有所回落，而在底部附近更是換手率極低，隨著市場放量反彈，換手率也會逐步增大，并且隨著反彈的加劇而迅猛升高。

A股歷史上的換手率平均在1.5%~2%之間，只有在股市出現大幅波動的時候，才會有較大增長。而在我們所節選的三次反彈中，換手率在短時間內均飆升。

權重板塊領漲

從我們所節選的三輪中級反彈來看，大盤在持續下跌接近底部的時候，就已經會有板塊出現上揚趨勢。而在大盤放量反彈的過程中，這些先行啟動的板塊也會領漲大盤，這些領漲板塊，又往往以當時的權重股居多，先后為采掘業、制造業、有色金屬、銀行、地產等。

在1994年7月29日啟動的第一輪反彈中，反彈后的5個交易日，上證綜指漲幅49.7%，我們統計了1994年全部A股股票在這5個交易日內的區間漲幅，上漲超過上證綜指的股票，共有17只，其中以制造業居多，房地產業其次，兩個板塊都是當時的權重板塊，其中制造業總市值占當時市場總市值46%、房地產為15.8%。

而在此前，我們發現僅有兩只股票在大盤下跌中仍保持上漲，分別是*ST得亨（600699.SH）和銀座股份(原名渤海集團，600858.SH)，漲幅分別為9.53%和1.83%，其中*ST得亨屬于制造業板塊，銀座股份屬于綜合類板塊。

在2003年出現最低點325.89點的時候，此前10個交易日大盤的跌幅為-3.87%，其中有5個板塊跌幅要小于市場跌幅，它們分別是采掘業、公用事業、金屬非金屬、交運倉儲和石油化工。其中，采掘業和公用事業中的電力煤氣及水的生產供應板塊逆市上漲，漲幅分別為1.34%、0.27%。

我們還統計了這第二輪反彈后40個交易日的漲幅為23.82%，發現采掘業在此區間內的漲幅達28.51%，高于大盤。

這就是說，采掘業在大盤跌至底部的時候跌幅放緩，而在反彈的過程中又處于領漲位置。

2005年7月19日，在上證綜指跌至1004.66點時，此前10個交易日跌幅為-4.12%，有8個板塊小于市場跌幅。

其中，金融保險業和采掘業兩大板塊逆市上漲，且漲幅分別達2.98%和2.49%。而在金融保險業板塊中，又以銀行業漲幅最大，達3.68%；采掘業板塊中，以石油和天然氣開采漲幅居多，達5.26%。

在隨后展開的第三輪反彈的40個交易日中，大盤從1004.66點上漲至1207.40點，上漲20.18%。而其中房地產、機械設備、石油化工等權重板塊，更是以超過29%的漲幅，領漲上證綜指。

政策面轉暖

從歷史上看，A股的“政策市”特征很重，節選的三輪中級反彈均得到相關政策支撐（見表2）。

1994年8月1日，中國證監會推出“停發新股、允許券商融資、成立中外合資基金”三大利好救市政策。滬深兩市飆升，上證綜指當天上漲了33.46%，反彈正式開始。

2003年11月13日，大盤在熊市中形成一個階段性底部。

而就在此前的11月10日，中國證監會主席尚福林表示要積極推進資本市場改革開放和穩定發展；此前的一個交易日，國務院國資委主任李榮融表示國有股減持應對所有投資者一視同仁；就在反彈期間，國資委規定國有股轉讓價格不低于每股凈資產。

2005年7月11日，媒體報道“經國務院同意，穩定市場和推進改革的措施近期將付諸實施”。第二天，股市大漲。經過幾個交易日的調整，上證綜指達到1004.66低點，之后中級反彈開始。

值得注意的是，貨幣政策被視為影響股市走勢的最敏感的因素之一，但從這三輪反彈行情來看，短期效應不大。

上世紀90年代以來，人民幣存貸款基準利率及存款準備金率幾經調整，但對股市的短期效應不大。事實上，在我們選取的三輪反彈前后的短時期內，均未出現貨幣政策對股市利好的調整。

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