深發展股價折半中報利潤預增85%～95%

作者：張東紅

發布日期：2008-06-30

投資者報(記者張東紅)6月23日，深發展A（000001.SZ）發出中報業績預增公告，預計2008 年1 月至6 月累計凈利潤同比將增長85%～95%。這超出多家券商的預期。

今年以來，深發展的股價跌去了一半，而其凈利潤卻增長近一倍。分析師估算其按照2008年收益，市盈率已經到了11倍。而整個銀行股的PE(市盈率)也到了10到12倍之間，而PB(市凈率)更是到了2倍左右。

凈利潤同比增長近翻倍

公告顯示，從2008 年1 月1 日至2008 年6 月30 日，預計深發展累計凈利潤較去年同期相比將增長85%至95%，為20.79 億元至21.92 億元。在考慮“深發SCF1”認股權證行權引致股本變動的因素后，預計深發展基本每股收益較去年同期增長68%到77%。其業績大幅增長的原因在于存貸款的增加、利差擴大、中間收入增加、不良貸款減少以及有效稅率的降低。

深發展表示，2008 年上半年公司的存款和貸款增長良好，貸款增長控制在信貸調控要求下，而其中存款增長遠高于貸款增長。在房地產相關貸款中，公司包括2005年以前發放的開發貸款余額僅占全部貸款的約6%。

此外，第二季度與上一季度相比，貿易融資和中型企業貸款的資產質量保持穩定。深發展預計截至2008 年6 月30 日的不良貸款較上一季度末減少超過5 億元，預計截至08 年6 月30 日的不良貸款率又較上一季度末下降0.5 個百分；2008年第一季度末，其不良貸款率為5.15%。而2005年以后發放的貸款不良率遠低于1%。

光大證券銀行業分析師金麟認為，目前對于銀行股的最大擔憂就在于，隨著宏觀經濟增速趨緩和通貨膨脹率高企，銀行資產質量可能有比較明顯的惡化。但根據深發展的披露，該行上半年不良貸款有所減少，表明該行不良貸款沒有反彈。首先是深發展嚴格回避房地產開發貸款。2007年底該行房地產開發貸款占比為6.55%，在上市銀行中列第三低，并且自新橋入股以來基本沒有新發房地產開發貸款，從而規避了房地產相關貸款中風險最大的領域。其次，2007年底深發展的個貸占比雖然高達28.65%，但這一塊貸款質量還沒有明顯波動。第三，公司的供應鏈金融中出口相關融資比例較低，多數貿易融資為國內業務。第四，2005年新橋入股銀行深發展基本沒有新增不良貸款。

深發展董秘辦有關人士告訴記者，在存貸款業務的高速增長下，中間業務也出現持續增長。雖然對于基金代銷等業務收入的降低，但是有理財產品熱銷，再加上國內國際的結算業務發展迅速等，中間業務的收入仍然保持增長。而公司在四川省地震災區的業務量不大。公司預計在2008 年第二季度預估地震損失而需計提撥備約為5000 萬元，2008 年上半年盈利預估已考慮此因素。

中報業績無懸念

銀行延續息差加大的影響，以及即使有不良貸款的增加，也不會馬上顯現，讓銀行業良好的中報業績幾無懸念。國泰君安金融行業分析師伍永剛認為公司業績增長符合預期，但考慮到公司已考慮地震影響等因素，實際業績好于預期。按照他的測算，若假定認股權證“深發SFC2”認股權證全部行權，則2008年6月末，公司總股本將增加1.04億股至23.974億股，對應的2008年中期EPS(每股收益)為0.87至0.91元。深發展2008年中期凈利潤為21.36億元，同比增長90%左右，全面攤薄后EPS(每股收益)為0.89元/股（深發SFC2全部行權）。

據伍永剛測算，2008年,深發展全年凈利潤將增長69%。由于各項業務發展勢頭良好，預計公司第三季度業績有望維持第二季度水平。至于第四季度，考慮到目前通脹壓力大增，宏觀經濟面臨一系列不確定性影響，因此第四季度業績增長也具有一定的不確定性?！爸袌筱y行無懸念，大家擔心的都是經濟走勢，以及銀行資產的惡化?！?P>今年以來，央行又多次提高準備金率，已經高達17.5%。但是對大多數上市銀行來說，通過市場的資產重新配置，平穩應對了準備金率的上調。而信貸額度受限，恰恰給銀行提高貸款利息提供了機會。光大證券銀行業分析師金麟認為，息差所造成的收益75%都會在今年顯現，因此，上半年銀行業績的增長應該在情理之中，不過隨之三季度，四季度將會逐漸回落。

伍永剛表示，上市銀行平均一季度凈利潤同比增長91%，二季度將有望同比增長60%左右，基本上沒有多大問題。因為即使有房地產行業發生了問題，也未必能夠在二季度表現出來，再加上加息的“翹尾”因素，到下半年后的利潤增長速度才會逐漸下滑。

銀行股市盈率低谷

PE(市盈率)10到12倍，PB(市凈率)2倍左右，海通證券分析師范坤祥測算，銀行股的市盈率已經到了最低。在這種情況下，東海證券認為，銀行板塊大幅下跌的更多原因是因為市場非理性和其他交易性原因（比如今年有大量的銀行股限售股解禁），銀行股限售股份的解禁和銀行的再融資增加了銀行股的交易性利空，銀行股股價短期難有很好表現。

2008年和2009年正是銀行股解禁的高峰期，共有交通銀行、北京銀行、南京銀行、寧波銀行、興業銀行、深發展、華夏銀行、民生銀行、工商銀行等銀行的限售股份需要解禁，解禁股份占總股本的比例分別為51%、44.25%、28.92%、25.4%、20.4%、14.8%、11.98%、11.26%、1.15%。其中交通銀行、工商銀行解禁股份最多，分別達到132.43億股、28.84億股。

而從另外一個角度來說，從2007年和2008年至今的靜態市盈率來看，銀行板塊比上證綜合指數和滬深300指數的靜態市盈率要低，板塊投資的安全邊際較高，因此從基本面上來說中長期看好銀行板塊。東海證券預測，而目前的估值已經在一個相對較低的水平，投資的安全邊際較高。銀行業2008年的平均市盈率將為14倍，歐美國家銀行的利潤增長率在8-10%左右，平均市盈率在10-15倍的區間，PB在1.5-2倍之間，而中國的銀行的利潤增長率基本可以保持在30～50%區間里面，因此PE應該在20～25倍左右，PB 在3～5倍之間較為合理。

而與此同時，從5月初到現在，深發展股價跌了四分之一，深發展目前的PE是11倍，PB在3倍以下，按照DDM（股利貼現模型）的估值也有23.9元。而隨著寶鋼入股深發展資金的投入，10億元信貸不良資產重組完成到位，再加上房貸所產生的不良貸款率并沒有想象中的嚴重。再考慮到深發展較好的風控這一防御性特征，分析師建議投資者擇機增持。

但高盛（亞洲）有限責任公司董事總經理胡祖六，在近日的一個論壇上表示，從宏觀層面，經濟增長已經進入了本輪經濟周期下行區間，企業利潤增長率趨緩，經濟下滑風險增大。通貨膨脹風險依然存在，不能排除年內非對稱加息的可能性，法定存款準備金率已經高達17.5%，宏觀政策將繼續趨緊。從公司層面上看，盡管資金收益率仍有繼續擴大的趨勢，但是緊縮的貨幣政策繼續收緊資金面，影響銀行的貸款規模和企業投資的資金供給；兩稅合一暫且成為今年相對去年的業績支持。但是該因素貢獻的利潤的同比增長從2009年開始將不存在。更重要的是經濟增速放緩及企業利潤下降會增加銀行不良貸款迅速提高的可能性；資本市場的低迷帶來中間業務收入的減少已成定局，事實顯示銀行業績爆發時增長已經不可持續。目前的宏觀經濟困難最終有望得以克服，公司第四季度仍能維持較好水平。金麟也提出，利率市場化還沒有啟動，銀行業的中長期成長前景應該不錯。

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