132.42億股解禁交通銀行重新估值
自2007年5月16日，交通銀行的132.43億股限售股上市流通以來，股價并未出現大幅下跌。似乎表明此前交行高層到各法人股的密集造訪，出現了效果，解禁壓力并沒有想象中的大。
但是由于解禁股的股東分散，股東也并沒有承諾不賣?！靶》恰鄙鲜辛魍ǖ膲毫κ情L期的。由于長期的拋售壓力，因此，很可能交通銀行在A股市場上長期的估值會低于其他銀行。
解禁股東達2000余家
在5月16日起上市流通的132.43億交行股票中，有首都機場集團、國家電網、上海煙草、云南紅塔、中國石化財務集團等股東，其中股份占比最大的為首都機場集團公司，持交行9.85億股，占比2.01％，但均未超過5%。
交通銀行董秘辦公室表示，由于沒有超過5%，因此，屬于“小非”解禁。而此次解禁的股東達2000多家，非常分散。
上市流通的有限售條件股份，包括首次公開發行前已發行的內資股127.65億股，以及向戰略投資者配售的4.79億股。按照5月15日收盤價9.76元計算，本期解禁市值高達1292.52億元。而之前該股的流通股數僅為22.33億股，解禁部分接近已流通股數的6倍。
如此大的流通股增加，拋售壓力不言而喻。為此，交行高層密集拜訪重要股東進行溝通，并得到多家股東的回復，“持有交行股份是好的選擇?！痹陔S后的幾天中，與其他銀行股相比，交行的股價并沒有出現大幅下跌。5月16日，交通銀行的成交金額放大為24.53億元，而前一個交易日僅為6億，放大為4倍，不過股價下跌僅3.07%，報收9.46元，整天換手率為1.67%。而5月19日，上漲了0.21%，5月20日，隨大盤下跌4.32%，交易量也隨之下降。
但已上市公司已發布出售交通銀行股份的公告；5月19日，廈門國貿(600755.SH)公布減持交通銀行股權公告，公司所持有的交通銀行股份有限公司9903166股股權(占其總股本的0.02%)，已于當日悉數出售該部分股權。至此，公司不再持有交通銀行股權。
5月21日，九芝堂（000989.SZ）發布公告，2007年3月23日，公司通過競價會的形式以每股6.05元的價格取得交通銀行（601328.SH）法人股13955000股。5月16日，公司通過證券交易系統拋售了所持交通銀行部分股權。本次拋售股份總數9155000股，占公司所持交通銀行股份的65.60%。拋售的最高價格為每股9.54元，最低為9.38元。成交總額為8663萬元。本次拋售所持交通銀行部分股份獲得收益約為3092萬元。
光大證券分析師金麟認為，在短期內，拋售的量還是有限的；已解禁的股東要拋售股票還需要一個比較長的時間過程，還需要2個月甚至更多的時間來看。
“雖然交行高層與一些重要的股東進行了溝通，但是人家又沒有承諾，情況如何會隨著市場而變化?！痹偌由瞎蓹喾稚?，交行高層不可能說服所有“小非”股東都不賣交行的股票，一位不愿透露姓名的投行部研究人員告訴記者。
申銀萬國研究報告認為，作為中國第一家股份制商業銀行，交通銀行在上市時吸引了相當多的國有企業出資入股，從而導致其股權非常分散，股東數量眾多且持股比例較低，而大多“小非”股東的持股比例均小于1%，因此他們將完全不受證監會關于1個月內出售股份達到總股本1%的必須通過大宗交易市場交易的規定，在二級市場上自由拋售其持有的全部股票。
藍籌股屬性未變
對此記者采訪交通銀行董秘辦表示，大小非解禁是正常過程，交通銀行還是藍籌股，自“小非”解禁流通上市后，股價并沒有出現大的背離。
交通銀行一季度報顯示，截至2008年3月31日，交通銀行資產總額達到人民幣22609.99億元，比年初增長7.48%；實現凈利潤人民幣78.83億元，同比增長100.28%；平均資產回報率（年度化）為1.44%，平均凈資產收益率（年度化）為23.92%，分別比上年上升0.37個百分點和4.91個百分點。
一季度報指出，交行業績規模穩步增長，息差水平顯著提高。同時，中間業務持續較快發展，克服資本市場大幅波動的不利因素，加大中間業務發展力度，資產托管、財務顧問以及銀行卡等業務在報告期內均有較大發展，推動收費業務實現較快增長。
一季度成本收入比率為33.05%，比上年全年水平下降7.21個百分點，成本控制措施效果良好。報告期末，減值貸款比率由年初的2.05%下降0.11個百分點到1.94%。與此同時，實施穩健審慎的撥備政策，撥備覆蓋率達到101.99%，比年初提高6.36個百分點；如果考慮已計提的一般風險準備人民幣106.36億元，減值貸款撥備覆蓋率已達到148.78%。在業務快速發展的同時，資本充足率與核心資本充足率分別保持在13.96%和9.82%的較高水平。
銀河證券研究報告認為，對公財富管理將成為公司新的盈利增長點。作為國有商業銀行改革的“探路者”，公司退出對公財富管理系列產品，對公服務將成為公司2008年的中間業務收入的主要增量來源。
資料顯示，在上市銀行中，交通銀行的凈資產、凈利潤和主營收入都低于工行、建行和中行，不過又遠在其他股份制銀行之上。
金麟告訴記者，交通銀行有很好的成長性。交行延續國有銀行的路徑，而又對授信流程進行改造，有利于控制風險。而和匯豐的合作，讓交行更加重視人才培養。同時，與四大國有銀行相比，交行在不斷擴大網點的基礎上，初步實現了網點的改造，交行網點的盈利效率高。交行戰略加快推進，綜合化經營戰略進一步深入。
他認為，“小非”減持的可能性有兩個，一個是不看好股票，一個是變現的需要。從短期看，由于大小非解禁的風險已經提前釋放，沒有顯著的拋售壓力。而持久的長期的減持壓力則有待于市場的表現?，F在的交行已經處于業績的低估，在他看來，H股股東的認同更代表交行的發展方向。而現在H股股價已經高于A股價格，說明交行股票在國內市場的低估。
5月20日，交通銀行（03328.HK）H股的價格為10.58港元，按照當日1港元對人民幣0.89460元計算，折合人民幣9.46元，而當日，交通銀行A股的價格為9.07元，H股與A股價格出現倒掛。
或長期估值偏低
不過，上述投行部人士則認為，H股的價格高于A股的價格，恰恰表明市場的趨勢。即，交行在A股的價格將長期處于相對低估的狀態。
“很多人不會賣，但有賣的意愿，因此這將會造成對交行股價的長期的壓力?！彼f，其實，交行在銀行業中的特色不是特別明顯。而H股的價格比較高還有香港投資者對匯豐繼續增持交通銀行的想法的原因，雖然在政策上短期內匯豐已經接近20%的上限，不可能再大幅度增持。據交通銀行一季度報顯示，匯豐持有交通銀行19.15%的股份。另外，在加上宏觀經濟的不確定因素較多，市場擔心經濟硬著陸，則肯定會對銀行產生大的沖擊。
國泰君安金融行業分析師伍永剛認為，大小非解禁對交行的價值沒有影響，但是，從市場看，小非解禁對交行的估值的影響是顯而易見的，什么時候拋，拋多少，這個拋售的壓力將一直存在。不過，由于目前交行的價格已經比較低，所以不太會出現慌不擇路地大幅度拋售的情況。
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