A股藍籌進入價值洼地
事實上，盡管以公募基金代表的機構仍對藍籌股存在分歧，但總體看法已回暖。業內人士認為，隨著宏觀經濟和政策的逐漸明朗，公募基金對經深幅調整后的藍籌估值的重新認可，市場信心將逐步恢復，行情將有望延續下去。
業績增長超群
經濟增長放緩、通脹勢頭加劇、宏觀調控從緊，曾使投資者憂慮會大幅度降低藍籌股公司的業績增長。今年的A股上市公司一季度報告顯示，上市公司整體業績增長放緩，但藍籌公司仍超越市場均值且具可持續性。
據東北證券統計，已經披露1季報數據的A股上市公司中，累計同比增長26.72%，環比下降3.62%。但其中銀行、煤炭、造紙、航運等行業的業績增速上升；房地產及零售、制藥等消費相關行業的利潤增速也只是略有回落。在這些行業中，以滬深300成份股為代表的藍籌股較為集中（見圖2）。
更重要的是，盡管仍將面臨5%以上的通脹憂慮，但這些行業業績增長的可持續性可期，其中很重要的一個原因是具備自主定價權。
煤炭主要分為焦煤和電煤。前者屬于稀缺資源，此類企業的主要成本源自于各種原輔料價格、鋼材、木材、水泥和人工，隨著所有這些生產資料價格的上漲，焦煤生產成本上漲，但國內焦煤市場上的供給偏緊，國內焦煤完全由企業自主定價，所以焦煤生產企業的成本轉嫁能力較強。
鋼鐵行業也是如此。盡管受鐵礦石價格上漲，鋼鐵企業生產成本上升，但國內鋼鐵企業具有自主定價權，也具有較好的成本轉嫁能力。
信貸從緊盡管會制約銀行的信用擴張業務，但由于長期存在的存貸利差，使得銀行的傳統業務獲利能力不減。且目前各商業銀行正積極拓展金融租賃、代客理財、信用卡等中間業務，新的利潤增長點正逐漸形成。
Wind資訊對35家研究機構的最新研究成果匯總顯示，除了4家對銀行業做出“中性”評級、其余均給出了“買入”、“增持”、“強于大市”等評級。鋼鐵業的情形與此近似。
此外，盡管受價格管制，煉油類企業和電力企業不能將成本轉移，但已有和將有的政策性彌補能改善這種處境。譬如，國內石油類上市公司下屬開采類企業和煉油類企業，前者因國內原油價格受國際市場影響，當前國際原油價格的高企對其有利；對后者說，雖因國內成品油價格由政府控制，造成一些煉油企業面臨虧損，但其能夠獲得財政補貼。
綜合多家機構的研究成果，整體估算，滬深300成份股中，至少過半行業的業績增長會持續超越市場平均水平。
市盈率比2006年底低20％
隨著前期藍籌股隨大盤下跌，藍籌板塊的市盈率也急劇下降。這對一些機構重新具有了吸引力，同時也促使其反思前期過度殺跌的做法。
據《投資者報》統計，至5月15日收盤，滬深300板塊的市盈率約27倍，相對A股市場整體市盈率低9.21%，這一水平比2006年底低20%（見表1）。而分行業來看，招商證券采用各行業的市盈率與整個A股市場市盈率做比較，得出了“相對市盈率”指標——通過將當前的相對市盈率和歷史相對市盈率相比，發現房地產業、金融業、醫藥行業、交通運輸業、輕工制造行業的數值偏低。而從動態市盈率看，根據機構的預測，滬深300指數的2008年動態市盈率更是低至20倍左右。
“市場最壞的時期已經過去，投資者需要以積極的態度看待中國證券市場?！眹摪驳率⒎€健基金經理馮天戈表示。
已有投資機構開始認為，市場已重新出現結構性的投資機會。藍籌板塊中金融、醫藥、白酒等抗周期行業、有定價權的行業、以及盈利模式發生或通過新技術自主研發而產生新的商業機會的企業，都很值得關注。
“當前估值已經處于一個合理的范圍內，上市公司完全可以支撐這個估值水平，因此未來藍籌股行情值得看好?！蹦戏交鹧芯坎繄绦锌偙O王炫對《投資者報》記者說。
易方達積極成長基金經理陳志民也認為，大盤藍籌股主要是以周期性的壟斷型行業為主，一些機構對于宏觀調控、通脹和外部環境等周期性影響的反應有些過火?！叭绻粋€行業還處于上升周期，經濟還在持續高增長，人民幣還在持續升值，但是指數和股價已經腰斬過半，那么只能說是市場反應過度了?！?P>A股和H股的溢價水平，是另一項評判指標（見表2）。從5月14日收盤結果看，已有10余家公司的溢價水平回落到20%左右，中國平安已出現負溢價，交通銀行的A股和H股的股價已基本接軌。李永安長期操作境外共同基金，他認為，目前內地股市的風險基本已經釋放，大部分藍籌股回落到合理價值水平，部分藍籌已經被低估?！八{籌股2008年的動態市盈率20倍，對比境外藍籌股10余倍的市盈率還有溢價，但是考慮到國內投資渠道少、做空機制不足、中國屬于高增長型經濟類型、還有政策導向等，可以適當給高點市盈率?！痹诶钣腊部磥?，A股和H股的溢價還會在相當一段時間存在，而短期市場由于過度恐慌而導致的錯殺，無疑是提供了很好的買入機會，其中銀行股和消費類股是可關注的重點?！袄找蛩匾珠L線或短線，如果中國經濟不行了，就是短期有利好我們也不會關注，如果相信中國經濟在相當長一段時間還是保持高增長，那么目前的市場情緒化發泄會導致合理價格的出現?！?P>
政策面利好藍籌
衡量藍籌股的現實投資機會，也離不開對政策面的解讀。
4月份，上證指數接近3000點的時候，曾有QFII豪賭為改善A股投資氣氛，政府不僅會救市，并且會在北京奧運會前夕公布包括降低印花稅、收緊二級市場發行條例及推出風險對沖工具等。
除了業績增長前景，大小非解禁同樣對藍籌板塊構成潛在利空。據天相投顧統計，二季度將有 346億股限售股份上市流通，新增市值達 4500億元。其中金融行業解禁市值高達 1943億元，列各行業首位；其次機械行業將有 18.27億股限售股份屆時將獲得流通，市值為 515億元。
但監管層已積極出手，這些板塊面臨的壓力也得到緩解。4月下旬開始，管理層通過對限售股相關政策的完善，根據市場情況調整印花稅率，發出了明確的保護A股市場穩定發展的信號。而對于日前出現的違規減持事件，管理層也立即對違規減持的大股東進行處理，對今后的大小非違規減持行為起到遏制作用。與此同時，中國證監會還不斷批準新基金，以增加資金供給。
繼中國平安宣布再融資延期半年后，上市公司再融資也將會繼續得到規范。據了解，管理層正謀求進一步加強公開發行證券的信息披露，近期有望推出《上市公司公開發行證券預案》，要求上市公司謀求再融資時需要編制發行預案，并作為附件，與董事會決議同時刊登。其中，對于用于還貸、補充資本金和投資的募集資金，需做較詳細的信息披露。按此要求，相當于要求再融資的公司發布類似于首次公開發行的招股說明書。
此外，呼聲甚高的金融創新也對藍籌板塊起到重要助推作用。譬如，市場盛傳的融資融券試點即將鋪開。一位熟知管理層政策出臺流程的市場人士稱，融資融券的試點和推廣，股指期貨的推出，今年都勢必成行。無論從影響指數還是從回避價格波動和流動風險的角度來看，這些創新都對市場關注和愿意買入藍籌股有推動作用。
據了解，在機構投資者中，一向對政策風向比較敏感的保險資金在上證指數跌破3000點的時候蜂擁入場抄底。中國人壽投資部門的一位內部人士稱，當天他們買了不少藍籌股，主要以消費品行業為主，配合一些前期殺跌嚴重的超跌藍籌股。保險資金普遍認為，目前影響市場信心的因素，正在管理層大手筆的運作中有望逐漸化解。
機構重新吸納
種種跡象表明，機構已在反思前期過度殺跌的做法，并采取了及時補救措施。這使得滬深300指數在近期反彈行情中，走出了超越大盤的漲幅（見圖3）。
陳志民認為，基金業界對宏觀經濟的憂慮實屬正常，但確實有反應過度的一面?！昂暧^基本面的情形實際上并沒有想象中那么壞?！彼硎?，“譬如銀行股是這次率先調整的主動力，投資者擔心今年壓縮信貸規模、嚴控通脹等會影響貸款規模，從而首先影響銀行業的企業盈利，而實際情況是銀行業普遍的盈利狀況在繼續上升?！睋Q，央行前一段時間組織的一次商業銀行老總內部會議上，商業銀行老總們意外地都反映今年銀行的盈利狀況比去年要好，原因主要是貸款規模增速雖然在下降，但是貸款總量還在繼續上升，而且壓縮信貸的風聲，導致今年很多銀行回收了舊貸款后，循環放出新貸款的貸款利息，已經不像往年那樣對部分優質企業實行利率下浮，相反有不同程度的上浮，從而導致存貸利差擴大，使銀行業的利潤率有了提高。
民生證券深圳營業部總經理張志民評價說，前期機構對藍籌股估值的判斷非?；靵y。明顯是反應過度了，如今已開始補救。他透露說：前不久，曾有基金研究員對他說，券商股就算靜態市盈率跌到個位數，也不會建議買入，“但是你看看這次反彈最活躍的就是券商股，普遍反彈幅度接近翻倍。你能僅僅用印花稅調低和融資融券試點這類題材因素去理解嗎？這起碼證明了市場在對一些過度錯殺的藍籌股股價，做出快速修正?！?P>對于近期保險股的走勢，中郵成長基金經理盛軍表示，保險板塊在整個通脹周期里，其盈利較穩定；此外，一些機構投資者可能錯過了買券商股的機會，于是就買保險股了。
上述見解，得到相關數據的支持。上交所TOPVIEW數據顯示，以5月12日作為基期，此前10天和20天相比較，公募基金系的資金凈流出由396億元銳減至67億元，而在大盤藍籌股集中的鋼鐵、煤炭、石化和證券保險行業持續出現資金凈流入，其中近10日共凈流入114.38億元。這意味著，機構開始重新吸納藍籌板塊。從個股上看，截至5月9日，基金席位一周內凈買入5億元中國石油（601857）、16億元中國神華（601088）、6億元中國平安（601318），此前曾遭拋棄的上證綜指前10大權重股，正在迎來機構資金的全面關注。
值得注意的是，機構投資者之間的操作并不一致，并且并非所有大盤藍籌都被看好。指南針TOPVIEW數據顯示，在5月9日之前的一周內，有基金對于上證指數前10大權重股表現出強烈的買入興趣，但有的則相反——雖然期間基金公司凈買入中國石油約5億元，但買入第一和賣出第一均為基金公司，分別是基金0312和基金0333。同期，買入中國神華的前15名雖然全部為基金公司，但賣出的前15名中同樣有7家基金公司。滬深300成份股前10大權重股中的工商銀行、中國人壽等均表現出相似情形。
這表明，機構仍有疑慮和存在分歧。對此，泰信基金高級研究員綦縛鵬是這樣解釋的：譬如金融板塊，當前估值很便宜、盈利能力也非常清楚，但在宏觀調控、次貨危機擴散等內外因素下的潛在壞賬是看不清楚的；又如鋼鐵板塊，二季度可能是全年的盈利高點，但下半年的市場需求很可能會回落。
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