1997年創立洲際交易所（Inter－continentalExchange，ICE）之初，其創始人、董事長杰弗里·斯普雷徹（JeffreySprecher）就懷抱國際化視野。短短13年間，新銳交易所ICE的北海布倫特原油期貨已經占據全球原油期貨半壁江山，成為國際原油定價的標桿，而其美元匯率指數期貨也一直保持了美元走勢風向標的功能。

“中國并不需要通過外交或政治手段應對‘匯率戰’?！苯芨ダ镌诒本┙邮芰吮緢髮ＴL，作為金融衍生品大師，他建議中國充分利用金融工具的力量來掌控人民幣定價權，推動人民幣的國際化進程。

杰弗里對中國衍生品市場尤其是匯率衍生品市場非?？春?。關于金融危機之后全球關注的場外衍生品場內結算的問題，杰弗里也自有“秘訣”在手。

衍生品化解“匯率戰”

經濟觀察報：目前中國正在面對日益逼近的“匯率戰”，也很關注人民幣的國際化和定價權問題，對此你有哪些建議？

杰弗里·斯普雷徹：讓定價權回歸市場是最行之有效的辦法。開發人民幣匯率衍生產品，培育匯率市場，讓人民幣的真實價格在市場中體現，并且允許各種投資者對沖人民幣匯率波動帶來的風險。這樣就不用擔心人民幣定價權被別人掌控，同時也會推進人民幣國際化的進程。

事實上，人民幣市場化的道路是應該和金融工具市場化緊密結合在一起、不能分割的。人民幣目前處在市場化的道路當中，如果中國能盡快地推出相應的金融工具，可以幫助實體經濟有效地管理風險。

經濟觀察報：洲際交易所的美元匯率指數期貨是美元在國際上定價的坐標，能否介紹開發高效率的匯率指數期貨的經驗？

杰弗里·斯普雷徹：美元匯率指數期貨之所以受到市場認可，是因為它在設計上能夠行之有效地體現美元的真實價格。以前的匯率期貨都是兩種貨幣配對的，譬如說美元和歐元、美元和日元的配對交易。但這種合約需要交易者判斷兩個國家之間的力量對比。而美元指數期貨是美元對應一籃子貨幣，你可以有效地判斷美元本身的強弱。

經濟觀察報：目前中國的企業或投資者有沒有在ICE參與交易？總共的頭寸有多大？

杰弗里·斯普雷徹：直接從中國進場的客戶基本沒有，但我們了解到，來自中國的資金很多從新加坡和倫敦入場。去年在全球交易所利潤紛紛萎縮的背景下，ICE交易量增長了20%，其中亞洲交易量翻番，貢獻了很大的利潤增長，我們認為這和中國有很大關系。中國的石油企業是ICE在美國本土之外最大的客戶。

衍生品場內清算秘訣

經濟觀察報：金融危機后人們重新思考對衍生品的監管，全球都有敦促場外衍生品進入交易所場內清算的趨勢。你怎樣看待這種趨勢？

杰弗里·斯普雷徹：這是個很有趣的問題。我們設計OTC場內清算系統的時候預設了清算所要有能力應對“極限”場景：美國兩家最大的銀行在同一天破產，而我們只有5天的時間來結算和清付。事實上，目前國際監管聯席機構在論證這個問題，考慮將這個標準作為國際標準向其他國家的交易所和清算所推廣。

經濟觀察報：ICE目前是全球最大的衍生品場內清算機構，能否介紹一下衍生品場內清算的秘訣？

杰弗里·斯普雷徹：目前美國銀行間CDS市場為21萬億美元左右，其中的13萬億拿到了ICE的清算所進行場內清算。

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　　在期貨市場里，一般的風險模型是SPAN，SPAN在過去的25年里起到了非常好的效果，但它并不適合CDS市場。CDS在風控方面是非常復雜的，因為按照其本身性質，如果銀行倒閉，購買CDS的一方會被償付，而如果銀行不倒閉就什么也沒有。所以它的風險不是0就是100%。有時銀行會在一天之內突然宣布破產，信用違約的風險驟然暴增。很難預知這種風險會在何時發生。所以清算所會需要提前關注銀行的資產配置，觀測銀行運作的整個大環境，以把控風險。

為了清算這個產品，我們新建立起一個模型，它同時監控幾十種內在關聯，而舊的SPAN模型僅能監控9種內在聯系。新的模型可以避免系統性風險。這個模型很難判斷單個機構單個CDS協議的風險，但資產配置規模越大，模型控制風險的效果越好。

我們很關注中國即將出現的本土CDS市場，希望我們在這方面的場內清算和風控經驗，可以幫助中國的同行。