作為國際投資市場上的熱門產品，黃金和白銀的價格走勢猶如一對孿生兄弟，有著驚人的相似之處。

自2009年8月以來，黃金、白銀的價格一路上揚，雙雙在2009年12月初觸及局部頂端；然后徘徊盤整，在2010年2月初踏到局部谷底；5月中旬再次比肩觸頂，徘徊攀升至今，不斷創出歷史新高。這段時期內，黃金和白銀的收益率也非常接近：34%和37%。但是，白銀的振幅和波動性遠遠超過黃金，兩者的歷史波動率分別是17.5%和30.5%。

聰明的投資者因此得出結論：由于白銀價格波動更劇烈，又緊跟黃金，因此可以根據黃金走勢來炒作白銀。

這種投資策略有道理，但是風險不可小覷！

影響稀有金屬價格的因素有很多，包括供求庫存、經濟環境、投資者喜好、市場游資等等。投資者喜好和巨量的資金流入造成了黃金、白銀近年的牛市。但是，黃金、白銀的實物供求關系，國際經濟局勢，央行買賣行為等有可能決定它們不同的長期歸屬。

投資者的喜好程度雖然不容易被量化，但我們可以從市場指標中找出一些線索。以ETP(或“黃金實物支持的場內交易品”)為例，2009年流入這類交易品的資金量（613噸）是2008年的2倍、2005年的3倍。另一個估測指標是紐約商品期貨交易所上(COMEX)的未平倉黃金合約數，過去一年中其 “非商業頭寸”中的多頭合約的增長量是空頭合約的3倍。兩項指標在2009年都創下歷史紀錄，并有望在2010年保持高位。這些數據顯示了投資者對黃金的強烈興趣。投資者對白銀的喜好程度似乎更熱，2009年流入白銀ETP總投資量是4100噸，同樣是一個歷史紀錄。銀幣等白銀投資品銷量也在過去一年中飆升。由于白銀價格低、門檻低，投資者將白銀看成追隨黃金的一個投資熱點。

從市場游資來說，目前國際市場上仍有巨量的閑錢。僅以美國市場為例，貨幣市場基金中有2.8萬億美金的資金，外儲、主權基金、對沖基金等擁有更多的可用資金。一旦熱起來，這些游資中有1%入市，黃金、白銀的價格還會繼續直線上升。

然而，越過這些市場因素，白銀在基本面上卻與黃金有著顯著的不同，從而決定了其可能有不同的長期歸屬。簡略而言，黃金價格雖然已處高位，但是卻有著堅實的支撐點；白銀的價格也處于高位，然而卻是跟隨黃金水漲船高，自己并沒有太多的根基。

首先從供求關系看，黃金有利于白銀：國際黃金供給雖然大于需求，但平衡趨勢已開始有好轉；根據世界黃金委員會8月25日公布的《黃金需求趨勢》報告，黃金實物需求量在今年第二季度驚人地上漲了36%（從770噸增加到1050噸）。而白銀目前的全球供求過剩量是每年約5000噸，屬于20年來的高位，近期很難有結構性改善。

其次，黃金有著貨幣性功能，因此它的價格可以免疫于供求的負面影響。當前國際市場上主權債務危機的陰影還未消除，美國經濟回升速度欠佳、二次探底風險加大……美國等發達國家的央行為了刺激經濟復蘇，正在采用零利率政策，向系統中空投貨幣。投資者不能不擔心美元的貶值和長期的通貨膨脹。黃金這個硬通貨自然被當作了大眾的避風港。

各國央行現實對黃金的買賣行為對黃金價格也是一個利好。在過去20年中各國央行一向是黃金的凈出售者，但是2009年央行的買賣行為已經基本上處于中立。據報道，俄羅斯央行在8月份購入30萬盎司金錠。一年來，俄央行已經共購入310萬盎司（約96噸）黃金。其他國家央行也正在收購，只是不像俄羅斯一樣樂于宣傳。

而白銀則缺少黃金的種種貨幣和儲存功能，其價格因此脫鉤不了供求方面的利空影響。未來的銀價上漲只會嚴重依賴于投資者的偏好和購買力！

將黃金價格對通貨膨脹率進行調整，1980年1月的873美金/盎司價格相當于今天的2345美金/盎司，比目前的價格高出很多。所以，如果投資者在年內依然青睞黃金、繼續涌進，黃金應該還有上升空間。白銀也有望在黃金的“導航”下進一步受益，甚至有大幅收益。但是，一旦美國及全球經濟復蘇有望，央行們開始加息，投資者對黃金的興趣也將減退。屆時，白銀因缺乏基本面上的支持，很有可能與黃金分道揚鑣，甚至可能遭受嚴重下挫。投資者不能無視白銀的投資風險。

（作者系美國注冊金融分析師）