中國政法大學副教授，長策智庫高級研究員

heshaoqi22@yahoo.com.cn

對于壟斷行業的壟斷濫用，作為消費者和投資者的社會公眾通常陷入痛苦的矛盾中。作為消費者，他們痛恨壟斷，但作為投資者，他們又熱切希望成為壟斷企業的一分子，以期從壟斷暴利的盛宴中分到一杯羹。因此，當人們在一邊詛咒壟斷的同時，一邊卻對壟斷企業所發行的證券趨之若鶩。于是，消費領域罪大惡極的壟斷企業，在資本市場卻成了最搶手的藍籌，受到人們追逐和熱捧，為股東創造價值往往也就成了壟斷企業為壟斷濫用辯護和抗拒監管的絕佳借口，不僅如此，壟斷企業和市場操縱者也巧妙地利用“人民資本主義”的漂亮包裝來蒙騙和麻痹民眾，通過讓公眾持股來平息他們的憤怒和瓦解其斗志，將他們拖進證券市場為投機墊底。

如前所述，在20世紀20年代監管缺失、自由放任、欺詐和投機盛行的美國資本市場，高速成長、壟斷泛濫的公用事業行業就是推動股市泡沫、積聚風險和引爆危機的火藥桶。而把單個企業和行業泡沫風險傳導到整個金融體系的就是資本市場的巫師——華爾街銀行。公用事業行業壟斷寡頭都是依靠政府特許，經過不斷擴張、收購、兼并，逐一消滅競爭對手打造而成。在這個過程中，有兩個條件至關重要：一是政府方面給予的特權；二是資本市場強有力的金融支持。政府方面給予特權包括兩個方面：一是獲得排他性的特許，賦予其壟斷合法性；二是在遭到壟斷濫用政治攻擊和司法指控時，能夠在立法機關和法庭上有效化解來自各方面的攻擊，阻擊任何不利的立法通過和法庭判決。金融支持主要是要為快速擴張和大規模收購兼并提供充足的資金保障。前者是要在行政、立法和司法各個部門物色自己代理人，與他們結成利益共同體。后者則是與資本市場上最有影響的投資銀行和金融財團結盟，依靠它們的影響力和長袖善舞的財技以保障源源不斷的擴張所需的巨大資金。

在當時政風下，美國職業政客選舉離不開財團龐大資金的支持；而對華爾街投資銀行來說，高速成長行業處于支配地位的壟斷寡頭、在激烈競爭中脫穎而出、迅速發財致富的創業企業家就是其編織資本神話、進行證券營銷的絕好題材；而對于華爾街投機者而言，壟斷行業的特權、運營上的不透明以及高速成長等賣點使壟斷行業的證券受到各方的熱捧、最適宜于投機操縱。因為這類證券對于那些沉迷于美國夢、向往快速致富的投資者具有催眠的魔力，價格拉抬得越高，他們追逐得越瘋狂。因此，壟斷行業壟斷泛濫與股市投機往往是相互推波助瀾的，不斷推高泡沫和風險，并通過資本市場進一步把風險傳導和擴散風到整個國民經濟領域，最終釀成全面的危機。

進入20世紀，高速成長的電力行業和被稱之為電力行業“福特”的英薩爾及所控制的企業就成為美國資本市場受到熱捧的財富英雄。正是英薩爾大膽的開拓創新和杰出的經營管理才能，大大降低了電力生產與運營成本，從而使電力普及到美國家庭和制造業領域，使電力行業成為1920年代領漲美國經濟的 （另外一個行業是美國汽車工業）動力引擎。而此時，在19世紀80年代和90年代帶動美國經濟增長的鐵路、煤炭生產已經開始下降，走向停滯。美國用電普及成為20世紀一個大的奇跡。電的普及使得1920年代的生產效率大大提高，10年中，單位勞動生產力的產量增長了21.8%，制造業的產量增長率超過90%。電力在制造業領域的普及帶來了革命性的變化。電力普及還帶動了家電制造業的發展，20世紀20年代，冰箱、電熨斗、吸塵器、電吹風、洗衣機、收音機及留聲機已經開始批量生產，成為日常消費品進入不斷壯大的美國中產階級家庭，家庭擁有汽車和電器已成為美國崛起中產階級美國夢必不可少的部分。

在電力行業高速增長的激情年代，該行業龍頭企業也順理成章地成為了資本市場的新寵，這些企業所發行的證券總是會被不明真相的投資者一搶而空，供不應求。這就為華爾街銀行與企業內部人投機操縱、牟取暴利創造了便利。過度投機推動股市瘋漲，推高泡沫，為危機埋下隱患。在洶涌而至的投機浪潮中，電力行業光芒四射的領袖人物英薩爾就成了20世紀20年代美國金融財團招財進寶的財神。后來的調查顯示，借助控股公司復雜的金字塔結構，銀行成功地規避了銀行監管機構單一貸款人貸款比例的限制。英薩爾就通過100多家獨立公司法人進行分散操作，使伊利諾伊州幾乎每家主要銀行都違反了單一貸款人貸款比例最高上線。不僅如此，發行股票也成了英薩爾公司平息對公用事業服務價格和質量怒氣沖沖消費者的靈丹妙藥。

面對1920年代對公用事業價格過高和服務質量不斷高漲的不滿情緒，英薩爾巧妙地利用了人們對其所控制公用事業公司股票和債券的渴求，不失時機地提出了“人民資本主義”的口號，即通過向公眾和員工發行股票和債券，讓消費者和員工成為公用事業的投資者，分享公用事業高速增長所帶來繁榮和好處。

英薩爾的“人民資本主義”運動讓60萬公眾投資者成為公司的股東，50萬人成為債券持有人，這不僅平息和緩解了當地公眾敵意和不滿，而且由于零售投資者非常分散，英薩爾可以以少量股份牢牢掌控控股公司的控制權?！叭嗣褓Y本主義”并沒有讓普通民眾成為資本家，分享到英薩爾公用事業控股公司帶來的繁榮，他們最終都成了英薩爾與華爾街銀行博弈的犧牲品，在英薩爾控股公司倒閉時血本無歸。當然，英薩爾為此也付出了高昂的代價，當1932年英薩爾公用事業控股公司帝國倒閉時，它也就成為1929-1932年金融危機中導致受害者最多、影響最大的公司倒閉案。這一事件在1932年大選中被高度政治化，攻擊英薩爾也就成為各方政客博得選民好感、撈取選票的手段，從而使英薩爾成了1929年金融危機和30年代大蕭條的替罪羊，被羅斯福拿來為推行新政祭旗。

作為一個致力于推廣和普及電力的實業家，英薩爾一直把消除電力行業無序競爭，充分發揮規模經濟效應，提高效率，降低電力成本，將電力普及到家庭和工廠作為自己奮斗的目標，他主張通過獨立、公正監管來防止電力行業壟斷濫用，并不愿意與華爾街同流合污，一味為滿足自己貪欲，通過操縱證券市場、投機來牟取暴利。所以，盡管英薩爾在不斷擴張中對資金需求規模巨大，但英薩爾一直對華爾街敬而遠之，竭力避免與其打交道。在早年通用電氣與威斯丁·休斯頓公司合并中，英薩爾實際上也對華爾街摩根之流的陰險狡詐有所領教。因此，英薩爾一直堅持只與不會威脅到其所控制公司的控制地位的芝加哥銀行和歐洲銀行來往。通過向普通公眾發行證券籌集資金的“人民資本主義”同樣也是英薩爾避免與華爾街銀行打交道，深謀遠慮之后所做的選擇。

但在美國金融體系為華爾街為少數金融寡頭牢牢控制的歷史條件下，要徹底擺脫華爾街是有些不切實際的。當時，華爾街銀行普遍做法就是，在代理企業發行股票和債券同時，銀行與企業實際控制人往往聯合坐莊，利用內幕信息、合謀操縱其所發行證券，欺詐投資者，從中牟取暴利。為達到操縱市場的目的，它們玩弄企業聯合、購并與重組就像玩弄搭積木的游戲一樣隨心所欲，一旦這些企業實際控制人不予配合和合作，它們就毫不留情的逼迫其就范或讓其出局。英薩爾是一個有進步理想的實業家，他對理想的狂熱追求遠勝于金錢對他的誘惑，這就注定了他與華爾街難以見容，但最終仍然無法逃脫華爾街的暗算。

同情英薩爾遭遇的美國經濟史學家胡瑞斯特·麥克唐納在其《億萬富豪公用事業大亨沉浮》一書在分析眾多證據后就認定，由于英薩爾長期疏遠華爾街，在其創建的30多億美元龐大公用事業帝國的過程中，一直不讓紐約華爾街染指，讓華爾街銀行未能從中分得一絲好處，早已遭致怨恨，被視為叛逆，所以，英薩爾控股公司倒閉完全是它們精心設計誘殲英薩爾的陷阱和陰謀。

英薩爾“人民資本主義”給英薩爾控制控股公司埋下了一個容易遭受攻擊的致命的缺陷，即過分分散的股權結構給隱蔽潛行的敵意收購創造了便利。1928年夏天，英薩爾隱約感覺到來自暗處的潛在攻擊，有人在悄悄地收購公司的證券，英薩爾對此憂心忡忡，但他不知道危險來自哪里。當時，英薩爾控制公用事業控股公司主要有5家，它們分別是：聯邦愛迪生、人民煤氣（PeoplesGas）公司、北伊利諾伊公共服務公司、中西部(MiddleWest)控股公司、印第安納控股公司。這些公司資產規?？傆嬤_到30億美元。共有60萬股東和50萬債券持有人，為超過400萬顧客提供服務，生產了美國1/8分之一的電力和煤氣。

對英薩爾的攻擊來自克里夫蘭的投資銀行家塞瑞斯·S·伊頓 （CyrusS.Eaton）。此人在當時有“金融海盜”的名聲，野心勃勃，精明過人。他對公用事業行業也非常在行，在此領域已經有20多年投資的經驗。他本人創建和成功管理著幾個小的公用事業，這些公司運營已經有20年了。伊頓慣用的攻擊手法與華爾街同出一轍，悄無聲息通過多個秘密信托賬戶囤積目標公司股票，聚集能量，等待時機，然后對目標公司發動突襲。1927年末到1928年，他悄悄地大量買進英薩爾控制的公用事業控股公司——聯邦愛迪生、人民煤氣、北伊力諾依公共服務和中西部公司的股票。伊頓刻意隱蔽真實收購者，使用多個他人賬戶同時大量買進，到1928年的年中，伊頓持有證券已經超過了英薩爾本人的持股。英薩爾意識到了潛在威脅和危險，被迫展開防御。

“人民資本主義”的迷魂散

賀紹奇

476

2010-07-05

賀紹奇

中國政法大學副教授，長策智庫高級研究員

heshaoqi22@yahoo.com.cn

對于壟斷行業的壟斷濫用，作為消費者和投資者的社會公眾通常陷入痛苦的矛盾中。作為消費者，他們痛恨壟斷，但作為投資者，他們又熱切希望成為壟斷企業的一分子，以期從壟斷暴利的盛宴中分到一杯羹。因此，當人們在一邊詛咒壟斷的同時，一邊卻對壟斷企業所發行的證券趨之若鶩。于是，消費領域罪大惡極的壟斷企業，在資本市場卻成了最搶手的藍籌，受到人們追逐和熱捧，為股東創造價值往往也就成了壟斷企業為壟斷濫用辯護和抗拒監管的絕佳借口，不僅如此，壟斷企業和市場操縱者也巧妙地利用“人民資本主義”的漂亮包裝來蒙騙和麻痹民眾，通過讓公眾持股來平息他們的憤怒和瓦解其斗志，將他們拖進證券市場為投機墊底。

如前所述，在20世紀20年代監管缺失、自由放任、欺詐和投機盛行的美國資本市場，高速成長、壟斷泛濫的公用事業行業就是推動股市泡沫、積聚風險和引爆危機的火藥桶。而把單個企業和行業泡沫風險傳導到整個金融體系的就是資本市場的巫師——華爾街銀行。公用事業行業壟斷寡頭都是依靠政府特許，經過不斷擴張、收購、兼并，逐一消滅競爭對手打造而成。在這個過程中，有兩個條件至關重要：一是政府方面給予的特權；二是資本市場強有力的金融支持。政府方面給予特權包括兩個方面：一是獲得排他性的特許，賦予其壟斷合法性；二是在遭到壟斷濫用政治攻擊和司法指控時，能夠在立法機關和法庭上有效化解來自各方面的攻擊，阻擊任何不利的立法通過和法庭判決。金融支持主要是要為快速擴張和大規模收購兼并提供充足的資金保障。前者是要在行政、立法和司法各個部門物色自己代理人，與他們結成利益共同體。后者則是與資本市場上最有影響的投資銀行和金融財團結盟，依靠它們的影響力和長袖善舞的財技以保障源源不斷的擴張所需的巨大資金。

在當時政風下，美國職業政客選舉離不開財團龐大資金的支持；而對華爾街投資銀行來說，高速成長行業處于支配地位的壟斷寡頭、在激烈競爭中脫穎而出、迅速發財致富的創業企業家就是其編織資本神話、進行證券營銷的絕好題材；而對于華爾街投機者而言，壟斷行業的特權、運營上的不透明以及高速成長等賣點使壟斷行業的證券受到各方的熱捧、最適宜于投機操縱。因為這類證券對于那些沉迷于美國夢、向往快速致富的投資者具有催眠的魔力，價格拉抬得越高，他們追逐得越瘋狂。因此，壟斷行業壟斷泛濫與股市投機往往是相互推波助瀾的，不斷推高泡沫和風險，并通過資本市場進一步把風險傳導和擴散風到整個國民經濟領域，最終釀成全面的危機。

進入20世紀，高速成長的電力行業和被稱之為電力行業“福特”的英薩爾及所控制的企業就成為美國資本市場受到熱捧的財富英雄。正是英薩爾大膽的開拓創新和杰出的經營管理才能，大大降低了電力生產與運營成本，從而使電力普及到美國家庭和制造業領域，使電力行業成為1920年代領漲美國經濟的 （另外一個行業是美國汽車工業）動力引擎。而此時，在19世紀80年代和90年代帶動美國經濟增長的鐵路、煤炭生產已經開始下降，走向停滯。美國用電普及成為20世紀一個大的奇跡。電的普及使得1920年代的生產效率大大提高，10年中，單位勞動生產力的產量增長了21.8%，制造業的產量增長率超過90%。電力在制造業領域的普及帶來了革命性的變化。電力普及還帶動了家電制造業的發展，20世紀20年代，冰箱、電熨斗、吸塵器、電吹風、洗衣機、收音機及留聲機已經開始批量生產，成為日常消費品進入不斷壯大的美國中產階級家庭，家庭擁有汽車和電器已成為美國崛起中產階級美國夢必不可少的部分。

在電力行業高速增長的激情年代，該行業龍頭企業也順理成章地成為了資本市場的新寵，這些企業所發行的證券總是會被不明真相的投資者一搶而空，供不應求。這就為華爾街銀行與企業內部人投機操縱、牟取暴利創造了便利。過度投機推動股市瘋漲，推高泡沫，為危機埋下隱患。在洶涌而至的投機浪潮中，電力行業光芒四射的領袖人物英薩爾就成了20世紀20年代美國金融財團招財進寶的財神。后來的調查顯示，借助控股公司復雜的金字塔結構，銀行成功地規避了銀行監管機構單一貸款人貸款比例的限制。英薩爾就通過100多家獨立公司法人進行分散操作，使伊利諾伊州幾乎每家主要銀行都違反了單一貸款人貸款比例最高上線。不僅如此，發行股票也成了英薩爾公司平息對公用事業服務價格和質量怒氣沖沖消費者的靈丹妙藥。

面對1920年代對公用事業價格過高和服務質量不斷高漲的不滿情緒，英薩爾巧妙地利用了人們對其所控制公用事業公司股票和債券的渴求，不失時機地提出了“人民資本主義”的口號，即通過向公眾和員工發行股票和債券，讓消費者和員工成為公用事業的投資者，分享公用事業高速增長所帶來繁榮和好處。

英薩爾的“人民資本主義”運動讓60萬公眾投資者成為公司的股東，50萬人成為債券持有人，這不僅平息和緩解了當地公眾敵意和不滿，而且由于零售投資者非常分散，英薩爾可以以少量股份牢牢掌控控股公司的控制權?！叭嗣褓Y本主義”并沒有讓普通民眾成為資本家，分享到英薩爾公用事業控股公司帶來的繁榮，他們最終都成了英薩爾與華爾街銀行博弈的犧牲品，在英薩爾控股公司倒閉時血本無歸。當然，英薩爾為此也付出了高昂的代價，當1932年英薩爾公用事業控股公司帝國倒閉時，它也就成為1929-1932年金融危機中導致受害者最多、影響最大的公司倒閉案。這一事件在1932年大選中被高度政治化，攻擊英薩爾也就成為各方政客博得選民好感、撈取選票的手段，從而使英薩爾成了1929年金融危機和30年代大蕭條的替罪羊，被羅斯福拿來為推行新政祭旗。

作為一個致力于推廣和普及電力的實業家，英薩爾一直把消除電力行業無序競爭，充分發揮規模經濟效應，提高效率，降低電力成本，將電力普及到家庭和工廠作為自己奮斗的目標，他主張通過獨立、公正監管來防止電力行業壟斷濫用，并不愿意與華爾街同流合污，一味為滿足自己貪欲，通過操縱證券市場、投機來牟取暴利。所以，盡管英薩爾在不斷擴張中對資金需求規模巨大，但英薩爾一直對華爾街敬而遠之，竭力避免與其打交道。在早年通用電氣與威斯丁·休斯頓公司合并中，英薩爾實際上也對華爾街摩根之流的陰險狡詐有所領教。因此，英薩爾一直堅持只與不會威脅到其所控制公司的控制地位的芝加哥銀行和歐洲銀行來往。通過向普通公眾發行證券籌集資金的“人民資本主義”同樣也是英薩爾避免與華爾街銀行打交道，深謀遠慮之后所做的選擇。

但在美國金融體系為華爾街為少數金融寡頭牢牢控制的歷史條件下，要徹底擺脫華爾街是有些不切實際的。當時，華爾街銀行普遍做法就是，在代理企業發行股票和債券同時，銀行與企業實際控制人往往聯合坐莊，利用內幕信息、合謀操縱其所發行證券，欺詐投資者，從中牟取暴利。為達到操縱市場的目的，它們玩弄企業聯合、購并與重組就像玩弄搭積木的游戲一樣隨心所欲，一旦這些企業實際控制人不予配合和合作，它們就毫不留情的逼迫其就范或讓其出局。英薩爾是一個有進步理想的實業家，他對理想的狂熱追求遠勝于金錢對他的誘惑，這就注定了他與華爾街難以見容，但最終仍然無法逃脫華爾街的暗算。

同情英薩爾遭遇的美國經濟史學家胡瑞斯特·麥克唐納在其《億萬富豪公用事業大亨沉浮》一書在分析眾多證據后就認定，由于英薩爾長期疏遠華爾街，在其創建的30多億美元龐大公用事業帝國的過程中，一直不讓紐約華爾街染指，讓華爾街銀行未能從中分得一絲好處，早已遭致怨恨，被視為叛逆，所以，英薩爾控股公司倒閉完全是它們精心設計誘殲英薩爾的陷阱和陰謀。

英薩爾“人民資本主義”給英薩爾控制控股公司埋下了一個容易遭受攻擊的致命的缺陷，即過分分散的股權結構給隱蔽潛行的敵意收購創造了便利。1928年夏天，英薩爾隱約感覺到來自暗處的潛在攻擊，有人在悄悄地收購公司的證券，英薩爾對此憂心忡忡，但他不知道危險來自哪里。當時，英薩爾控制公用事業控股公司主要有5家，它們分別是：聯邦愛迪生、人民煤氣（PeoplesGas）公司、北伊利諾伊公共服務公司、中西部(MiddleWest)控股公司、印第安納控股公司。這些公司資產規?？傆嬤_到30億美元。共有60萬股東和50萬債券持有人，為超過400萬顧客提供服務，生產了美國1/8分之一的電力和煤氣。

對英薩爾的攻擊來自克里夫蘭的投資銀行家塞瑞斯·S·伊頓 （CyrusS.Eaton）。此人在當時有“金融海盜”的名聲，野心勃勃，精明過人。他對公用事業行業也非常在行，在此領域已經有20多年投資的經驗。他本人創建和成功管理著幾個小的公用事業，這些公司運營已經有20年了。伊頓慣用的攻擊手法與華爾街同出一轍，悄無聲息通過多個秘密信托賬戶囤積目標公司股票，聚集能量，等待時機，然后對目標公司發動突襲。1927年末到1928年，他悄悄地大量買進英薩爾控制的公用事業控股公司——聯邦愛迪生、人民煤氣、北伊力諾依公共服務和中西部公司的股票。伊頓刻意隱蔽真實收購者，使用多個他人賬戶同時大量買進，到1928年的年中，伊頓持有證券已經超過了英薩爾本人的持股。英薩爾意識到了潛在威脅和危險，被迫展開防御。