現在看來，尋找底部似乎已經成為A股市場2010年的一條主線，無論是已經過去的上半年，還是剛剛開始的下半年。

過去的半年里，上證綜指以26.82%的跌幅成為全球表現最差股市。而2009年，全球股市中深成指漲幅位居第三，上證綜指位列第七。A股自高空滑落，從周期性行業的下跌，到中盤股價值中樞的崩潰，再到小盤股的補跌，各類股票泥沙俱下。

“十年前就一直喊‘狼來了’的調結構，現在真的來了?！眹┚沧C券研究所首席策略研究員王成剖析，2008年底以來的股市走勢完全反映了經濟機構調整的導向，這其實是市場下跌的深層次原因。

但是，也有市場人士指出，真正到來的調結構存在著一個嚴重問題，那就是過剩產能和資源被擠出之后沒有去向，以至于股市中撤離的資金也沒有可以被重新承載的行業，而這導致的結果便是市場信心的缺失。

暴跌路徑

2010年上半年的股市充滿了意外。

“記得去年底研究機構幾乎一致看好今年的股市，可實際情況卻讓大家十分失望?！笔兰o證券分析師張毅說，到了4月份，“讓人意外的事情就更多了?！?P>4月17日，國務院下發10號文要求嚴格控制房價過快上漲。地產股自此下跌且一發不可收拾。數據顯示，4月19日房地產板塊暴跌7.58%，此后一個月下挫近20%。

在地產股大跌的帶動下，鋼鐵、水泥等周期性行業的股價也開始迅速回落，金融股也展開了調整，市場恐慌氣氛加劇。

隨著周期性行業的回調，整個股市的價格中樞開始逐漸被摧毀?！坝捎谥芷谛孕袠I多為大盤股，它們的下跌很快讓股指出現了大幅回落?！闭闵套C券研究員張宴銘說，而股指下跌必然會拉低中盤股的股指。

進入5月，股指調整的范圍不斷擴大，6月中旬，作為維持市場信心最后一塊陣地的創業板也開始“補跌”。

至此，幾乎所有板塊都陷入了下跌之中。而顯然，股價的下跌來源于資金的撤離。

申銀萬國證券研究所的統計則顯示，從今年4月份開始，股市存量資金的減少趨勢就開始明顯起來。今年4月A股市場資金創造了一年多來的最大月度流失紀錄，二級市場的存量資金大幅減少了700億元。其中個人資金流出金額接近300億元，比之前增加顯著。而到了5月份，資金流失的趨勢依然明顯，存量資金的整體流出金額也接近了600億元。

中國證券登記結算公司的統計數據顯示，截至今年5月末，A股總市值比去年底減少了大約3萬億元。而上海證券交易所的數據則表明，股市平均價格在不斷走低，平均市盈率也降至了20倍以下，達到新股暫停發行時的水平。

“狼來了”

而在股市依然跌跌不休的時候，越來越多的人開始思考此輪大跌背后的真正原因。

“中國經濟需要轉型是十年前就已經為人所熟知，但長期以來卻沒有真正的實施?！蓖醭烧f，如今真的“狼來了”，2010年4月份是一個分界點，在此之前，在保增長的前提下，股市充分反映了調結構的預期，而在此之后，調結構本身帶動經濟尋底，這個底部是一個必然的底和真實的底，這個底是以新經濟因素主導經濟增長為主要特征。

4月中旬開始地產調控被認為是“史上最嚴厲”的一次，而在此前后，政府對落后鋼鐵產能淘汰的決心也是前所未有。另一方面，為了轉變依靠固定資產投資高速增長的原有經濟增長模式，中央政府又開始了對地方融資平臺的“打壓”。

“一系列跡象表明，這一次政府調整經濟機構的力度和決心是空前的?！睆堁玢懻J為，“不過，此輪經濟結構調整的動力來自于政府的強力推動，股市對政策的解讀需要時間，而當市場領悟時，反映也會有些過激?！?P>“機構和投資人對股市擔憂的背后是對中國中長期經濟發展的擔憂，其核心是中國經濟轉型能否成功?！睆堁玢懕硎?。

因此，機構在逐漸認清現實的同時也逐漸離場。

據中國銀河證券測算，至6月10日，樣本全部基金平均倉位約70.4%，比前一周小幅下降1.9%。各類型基金均出現了明顯的主動性減倉趨勢，目前的基金倉位創下了2009年2月以來的新低點。

未來去向

“未來最關鍵的底部還是信心底?！痹谕醭煽磥?，雖然形成底部的因素可以有很多，但最令人關注的則是市場信心恢復的底部。

而不少研究機構認為，7月中旬至8月將會是前期政策調控的效果顯現期，中性預期下應該出現房地產量價下跌、通脹平穩、投資有所回落、消費基本穩定、海外經濟在債務危機緩解后出現穩步復蘇等跡象，此時投資者對經濟二次探底的擔憂將有所緩和。

而張偉還指出，7月將是信心修復、估值冷漠的月份，市場并不是主要依靠估值回升而是依靠流動性在6月末之后的小幅改善和中報結構性增長獲得喘息之機。

不過，廣發證券分析師王小平認為，在農行發行的短暫周期，市場有可能促發短暫維穩，只是技術形態的惡劣也只能將這種維穩預期暫定為短暫的下跌中繼，短期市場依然將受制于市場情緒及信心缺失影響。

股市尋底背后 政策調控主線暗伏

張勇

476

2010-07-05

張勇

　　現在看來，尋找底部似乎已經成為A股市場2010年的一條主線，無論是已經過去的上半年，還是剛剛開始的下半年。

過去的半年里，上證綜指以26.82%的跌幅成為全球表現最差股市。而2009年，全球股市中深成指漲幅位居第三，上證綜指位列第七。A股自高空滑落，從周期性行業的下跌，到中盤股價值中樞的崩潰，再到小盤股的補跌，各類股票泥沙俱下。

“十年前就一直喊‘狼來了’的調結構，現在真的來了?！眹┚沧C券研究所首席策略研究員王成剖析，2008年底以來的股市走勢完全反映了經濟機構調整的導向，這其實是市場下跌的深層次原因。

但是，也有市場人士指出，真正到來的調結構存在著一個嚴重問題，那就是過剩產能和資源被擠出之后沒有去向，以至于股市中撤離的資金也沒有可以被重新承載的行業，而這導致的結果便是市場信心的缺失。

暴跌路徑

2010年上半年的股市充滿了意外。

“記得去年底研究機構幾乎一致看好今年的股市，可實際情況卻讓大家十分失望?！笔兰o證券分析師張毅說，到了4月份，“讓人意外的事情就更多了?！?P>4月17日，國務院下發10號文要求嚴格控制房價過快上漲。地產股自此下跌且一發不可收拾。數據顯示，4月19日房地產板塊暴跌7.58%，此后一個月下挫近20%。

在地產股大跌的帶動下，鋼鐵、水泥等周期性行業的股價也開始迅速回落，金融股也展開了調整，市場恐慌氣氛加劇。

隨著周期性行業的回調，整個股市的價格中樞開始逐漸被摧毀?！坝捎谥芷谛孕袠I多為大盤股，它們的下跌很快讓股指出現了大幅回落?！闭闵套C券研究員張宴銘說，而股指下跌必然會拉低中盤股的股指。

進入5月，股指調整的范圍不斷擴大，6月中旬，作為維持市場信心最后一塊陣地的創業板也開始“補跌”。

至此，幾乎所有板塊都陷入了下跌之中。而顯然，股價的下跌來源于資金的撤離。

申銀萬國證券研究所的統計則顯示，從今年4月份開始，股市存量資金的減少趨勢就開始明顯起來。今年4月A股市場資金創造了一年多來的最大月度流失紀錄，二級市場的存量資金大幅減少了700億元。其中個人資金流出金額接近300億元，比之前增加顯著。而到了5月份，資金流失的趨勢依然明顯，存量資金的整體流出金額也接近了600億元。

中國證券登記結算公司的統計數據顯示，截至今年5月末，A股總市值比去年底減少了大約3萬億元。而上海證券交易所的數據則表明，股市平均價格在不斷走低，平均市盈率也降至了20倍以下，達到新股暫停發行時的水平。

“狼來了”

而在股市依然跌跌不休的時候，越來越多的人開始思考此輪大跌背后的真正原因。

“中國經濟需要轉型是十年前就已經為人所熟知，但長期以來卻沒有真正的實施?！蓖醭烧f，如今真的“狼來了”，2010年4月份是一個分界點，在此之前，在保增長的前提下，股市充分反映了調結構的預期，而在此之后，調結構本身帶動經濟尋底，這個底部是一個必然的底和真實的底，這個底是以新經濟因素主導經濟增長為主要特征。

4月中旬開始地產調控被認為是“史上最嚴厲”的一次，而在此前后，政府對落后鋼鐵產能淘汰的決心也是前所未有。另一方面，為了轉變依靠固定資產投資高速增長的原有經濟增長模式，中央政府又開始了對地方融資平臺的“打壓”。

“一系列跡象表明，這一次政府調整經濟機構的力度和決心是空前的?！睆堁玢懻J為，“不過，此輪經濟結構調整的動力來自于政府的強力推動，股市對政策的解讀需要時間，而當市場領悟時，反映也會有些過激?！?P>“機構和投資人對股市擔憂的背后是對中國中長期經濟發展的擔憂，其核心是中國經濟轉型能否成功?！睆堁玢懕硎?。

因此，機構在逐漸認清現實的同時也逐漸離場。

據中國銀河證券測算，至6月10日，樣本全部基金平均倉位約70.4%，比前一周小幅下降1.9%。各類型基金均出現了明顯的主動性減倉趨勢，目前的基金倉位創下了2009年2月以來的新低點。

未來去向

“未來最關鍵的底部還是信心底?！痹谕醭煽磥?，雖然形成底部的因素可以有很多，但最令人關注的則是市場信心恢復的底部。

而不少研究機構認為，7月中旬至8月將會是前期政策調控的效果顯現期，中性預期下應該出現房地產量價下跌、通脹平穩、投資有所回落、消費基本穩定、海外經濟在債務危機緩解后出現穩步復蘇等跡象，此時投資者對經濟二次探底的擔憂將有所緩和。

而張偉還指出，7月將是信心修復、估值冷漠的月份，市場并不是主要依靠估值回升而是依靠流動性在6月末之后的小幅改善和中報結構性增長獲得喘息之機。

不過，廣發證券分析師王小平認為，在農行發行的短暫周期，市場有可能促發短暫維穩，只是技術形態的惡劣也只能將這種維穩預期暫定為短暫的下跌中繼，短期市場依然將受制于市場情緒及信心缺失影響。