近日，美國財政部發布的國際資本流動報告（TIC）顯示，目前中國持有美國國債總額為9002億美元繼續保持美國最大債權國地位。這一結果令外匯儲備的合理運用又一次成為輿論焦點。

很多人不理解，既然中長期來看，美元貶值與通貨膨脹將成為威脅國際貨幣體系穩定的禍根，為何中國還要為美元“買單”？

我們認為，基于流動性等方面的考慮，美國國債可能是中國外匯儲備資產不得已的投資品種。而且外界看到的可能是一種假象，TIC顯示的是所有中國機構或者是代表中國的投資機構的投資結果，而非僅僅是外匯儲備投資操作的結果。

持有太多的美元資產，這可能導致中國外匯儲備受制于美國經濟，受制于持續看貶的美元，從而大幅度的縮水。這是慣常的說法。但是如果通盤考慮外匯儲備問題，我們可能發現，這一問題不僅存在于美元，也存在于中國持有的其他貨幣資產。

依據有限資料，去年匯率（美元貶值）等非交易因素，給中國的外匯儲備帶來了710億美元的估值收益；而今年一季度，因為美元升值、歐元貶值等因素，外匯儲備又產生了481億美元的估值損失。

由此可以判斷，中國外匯儲備資產結構中，非美元貨幣資產占比可能不少。這不正是輿論界一直希望的多元化格局嗎？但是，結果似乎并有如輿論所期望的那樣——中國通過這種多元化有效規避了風險。

當然，還有一種看法是，不能將外匯儲備集中于貨幣資產。有人建議將部分外匯儲備轉為實物儲備，如用一部分外匯儲備進口國內緊缺的石油、礦產等戰略物資。實際上，這也需要統籌安排，諸如避免因進口大量戰略物資而引起相關商品價格的大幅波動，而且建立額外的物資儲備還需要國家財政投入等，很難說成本收益是否劃算。尤其是，國際市場上逢中國買必漲的現象太多了。

不管怎么說，外匯儲備多元化是一件左右都為難的事情。一些觀察者說，在當前的投資大環境下，投資是“找麻煩”，不投資是“等麻煩”，此言雖過，但卻形象詮釋出外匯儲備經營的尷尬：投資時況不佳，在風險可控前提下提高投資收益大概只是理想狀態。

外儲多元化也涉及相關的體制機制問題。試想，一個非市場化薪酬體系下的交易員，他的投資水平與積極性，怎能與機制高度市場化的國際大投行和對沖基金的操盤手相比呢？更何況，中國國有機構掌握逾70%的境外資產之經營與管理，這部分尚未完全市場化，其效率機制還有待進一步改善。

如果變為資產是個麻煩，甚至還會縮水，那就不如自己用了。這是一部分人主張將外匯儲備用于改善國民福利的理由。這個建議主觀意愿不錯，但也可能不具操作性。因為，中國的外匯儲備是央行通過投資基礎貨幣在外匯市場購匯形成的，在央行資產負債下對應著外匯占款，如果用外匯儲備改善民生，將會形成財政向央行透支，而這在《中國人民銀行法》中是被明文禁止的。

所以，思來想去，美國國債還是要買的。僅就這個意義來說，糾結于外匯儲備貨幣與資產結構的多元化可能是個偽命題?；氐絾栴}本質，外匯儲備余額是宏觀經濟平衡狀況的一個鏡像，反映的是經濟對內失衡，如有效需求不足、金融市場不發達、經濟結構不合理等問題。

現實地看，在有限條件下合理運用外匯儲備，配置各類資產之外，化解外匯儲備過快增長方是解決之策。如著眼于國內經濟的均衡發展，在促進國際收支平衡過程中，把重點放在增加進口和擴大資本輸出等等。