是巧合還是因果？

股指期貨剛剛滿月，但伴隨這份誕生喜悅的，卻是幾乎同時啟動的A股市場持續一個多月的暴跌。此間，國內房地產調控政策出臺、歐洲債務危機升級、貨幣政策微調，歐美市場不時巨挫，命運多舛的資本市場上，滬指跌去近600點，滬深300指數跌幅超過18%。

而隨著股指期貨IF1005合約到期日的到來，越來越多的聲音在爭議，缺乏機構參與、充滿投機氛圍的股指期貨在大跌中扮演了什么角色。

暴跌尋蹤

自4月16日股指期貨推出以來，開戶數已逾2萬戶，交易者中95%為自然人。這個嶄新的市場交易非?；钴S，成交金額超過了滬深股市，5月19日最高時成交量達到36萬余手，單邊成交金額突破3000億元。目前，股指期貨30多萬手的日成交量已經超過我國香港和臺灣地區的股指期貨交易規模。

而A股市場暴跌亦始于4月16日，驚人的重合引發了股指期貨助推股市暴跌、甚至是暴跌原兇的質疑。

5月17日，A股市場恐慌性殺跌超過5%，成就了今年股指的單日最大跌幅。而這一日，除了消息面有對房地產后續調控政策的預期，并無其他利空?！罢娴恼f不出什么新的明確下跌理由?！碧旌牖鹨晃煌堆腥耸慨斎辗Q。

目前，A股市場的平均動態PE僅15倍，已到歷史最低點，今年來的表現在全球股市中僅次于希臘。但實際上，中國1季度GDP還保持著兩位數的增速。隨著市場對中國政策收緊預期的減弱，當希臘債務危機、房地產調控以及宏觀經濟二次探底等理由都不足以支撐A股的“中國式”暴跌以及3.64萬億元市值蒸發的后，股指期貨首當其沖。當日股市的大跌，被較多地解讀為部分資金在IF1005合約5月21日交割日前的避險離場。

“沒有想到股指期貨這么點量能產生如此大的影響?！北本┰礃逢少Y產管理有限公司總經理曾曉潔的看法在質疑的一方中頗具代表性，“我認為，股指期貨確實對短期現貨市場走勢有影響作用，尤其當市場走勢方向不明的時候，股指期貨市場起到了一個‘影子定價’的作用，當有人在股指期貨市場上用較大資金量做空，會牽引A股向下，這就要看股指期貨市場上空方和多方誰的力量強?！?P>海通期貨研究員王娟觀察，股指期貨上市以來，國泰君安期貨和海通期貨席位一直是主力5月合約的空方主力，如果從IF1005合約上市首日即開空倉，截至5月20日按收盤價平倉計算，一手空單即可盈利138%。在單邊下跌市場中，股指期貨市場中的空頭資金無疑已賺得盆滿缽滿。

還有觀點質疑，為何股指期貨的推出時點與政策利空如此巧合，做空時代利空因素是否會被期貨市場上的空頭資金利用而被放大。而下跌過程中，占滬深300指數權重最大的招商銀行等銀行股領跌，“先在期指建空倉，再在現貨市場上做空，以賺取期指的杠桿收益”的可能路徑一直存在。對于基金經理能否投資股指期貨而利用打壓現貨做空，可能存在個人利益輸送也被質疑。

“股指期貨的期現套利和套保功能確實使兩個市場間有可能存在這樣的操作，但無從考證?！蓖蹙攴Q。

“至少股指期貨對A股起到了分流資金量的影響，從股指期貨保證金量逐漸提高就可以看出?！北本┮患一鸸就堆腥耸糠Q。有統計認為，股指期貨已從A股分流資金2000億元。

瘸著一條腿走路

為股指期貨正名的一方認為，按2萬多的開戶數及每戶50萬資金計算，目前股指期貨市場的存量資金不足100億，還不足以對總市值20萬億左右的A股市場產生很大影響。

國金證券首席經濟學家金巖石稱，A股中決定股價的主要力量是市場的情緒，基本面決定趨勢，而政策面決定走勢，現在樓市是政策的第一關注度，樓市穩定，股市才可能反彈，而股指期貨本身不創造趨勢，但是在政策變調的走勢中起到推波助瀾的作用。

一個不可回避的事實是，中國的股指期貨市場目前的投資者結構極不合理。監管部門對于機構參與股指期貨一直保持謹慎態度，各類機構參與細則逐步推出。目前，基金參與股指期貨面臨托管行的資金賬戶劃轉問題還不能開戶，機構中僅有券商自營資金剛可參與股指期貨套保，保險、QFII仍在等相應細則。

“百分之百是股指期貨的作用，那么少的資金起到如此大的放大作用，都是大戶在對賭，股指期貨在中國市場瘸著一條腿走路?！泵鎸ο碌?，廣州一位基金經理對股指期貨怨聲很大。

值得關注的是股指期貨的換手率（即合約的交易量與持倉量之比），主力合約IF1005換手率最高時接近34，即一張單邊合約，在一個交易日內來回操作17次左右，短線、投機氛圍濃厚。而在成熟市場，股指期貨的換手率多為1。

5月20日，中金所開出股指期貨上市以來違規操作的首張罰單，某期貨公司客戶楊某數次出現以自己為交易對象的自買自賣炒作行為遭限制開倉兩周的處罰。

國金證券金融衍生品研究員范向鵬認為，理論上股指期貨對現貨市場不會有太大的影響，之所以短期內表現出對A股的影響還是和交易制度和交易者機構有關，參與套保的資金沒有進來，而機構在不看好市場時，仍以單邊賣股票為主?！叭绻麑頇C構參與進來，隔夜持倉資金增加，他們做多或做空的方向才真正能體現股指期貨的中長期影響?！?P>德圣基金研究中心的數據顯示，基金持倉比例連續大幅下降，5月中旬，華夏、嘉實旗下基金倉位普遍降至70%左右。

目前，記者采訪的多數基金公司參與股指期貨的積極性并不高。不過范向鵬認為，一旦出現賺錢和避險效應，公募基金參與量將會逐步提高。